【方正医药】先声药业：差异化产品布局+卓越商业化能力，创新转型步入收获期

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本文来自方正证券研究所于2022年7月17日发布的报告《先声药业：差异化产品布局+卓越商业化能力，创新转型步入收获期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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联系人:宋  丹

不同于市场的观点：市场认为先声药业为老牌的pharma企业，受仿制药集采影响，营收和利润下滑。同时，在创新转型期间高额的研发费用影响公司利润表现。我们认为从商业化角度，公司依托积累多年的优质营销资源，可以实现创新药的快速放量，第二成长曲线增长强劲，2021年创新药营收占比已超60%，预计2025年将超80%。从研发角度，公司聚焦肿瘤、中枢神经、自免三大领域，通过自研和BD双轮驱动，进行差异化靶点和适应症布局，已上市6款创新药，在研管线近60项，其中III期临床6项。本篇报告尝试回答：1、公司短期，中期，长期业绩驱动因素是什么？2、公司核心竞争优势是什么？

1、先声药业短期、中期、长期业绩驱动因素是什么？

短期来看，新上市的先必新注射液，恩维达（PD-L1）和曲拉西利将为公司未来3年提供强劲的增长动力

中期来看，先必新舌下片，曲拉西利新适应症，恩度胸腹水适应症，赛伐珠单抗均有望在2024年获批上市，支撑公司未来4-8年的营收增长

远期来看，公司自研管线占比提升，多个First-in-Class潜力产品已处于I/II期临床。

2、公司核心竞争优势是什么？

1） 领先的商业化能力。2） 差异化靶点和适应症布局。3） 高效临床开发与注册效率。

盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024年总营收分别为62.42亿、75.06亿和93.47亿；归母净利润分别为11.44亿、14.13亿和19.11亿；对应PE分别为19倍、15倍、11倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：研发进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；疫情反复的风险。

   方正医药团队  

唐爱金

唐爱金：浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。曾经就职于广证恒生证券研究所负责医药团队卖方业务工作超6年，团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选 2016 年医药行业第一名。

刘颢然：中山大学本科、哥伦比亚大学生物技术硕士。理工科实验室背景，二级买卖方工作经验超过3年，覆盖创新药、疫苗领域等。

高睿婷：复旦大学本科，法国巴黎高科工程师学校硕士，生物医药+金融复合背景。研究方向为CXO、CDMO、原料药、科研产业等；主要覆盖普洛药业、康龙化成、健友股份、我武生物、南模生物、东诚药业等标的，4年医药行业研究经验。

吴景欢：中国疾病预防控制中心博士，汕头大学医学院硕士。研究方向为疫苗、生物制品领域，重点覆盖智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺等标的。超6年生物类科研实体经验，超1年医药行业二级市场研究经验。

曹佳琳：中山大学岭南学院数量经济学硕士，研究方向为医疗器械：重点覆盖迈瑞医疗、金域医学、万孚生物、翔宇医疗、诺禾致源、华大智造等标的。1年生物医药二级市场研究经验。

高瑛桥：伯明翰大学投资学硕士。金融行业背景，有超过2年买方工作的丰富经验，覆盖港股医疗服务、医疗消费品、医美、医疗器械等。

宋    丹：中山大学基础医学硕士，曾就职于强生从事创新药临床开发相关工作超2年。研究方向为创新药，重点覆盖恒瑞医药、君实生物、信达生物、前沿生物等标的。

章钟涛：暨南大学国际投融资硕士，已通过CPA专业阶段考试，研究方向为医疗服务、医药商业和中药。

李逸凡：清华大学生物科学本科，哥伦比亚大学生物技术硕士。理工科实验室背景，基因检测行业研发及医学工作经验超3年，覆盖创新药、体外诊断试剂等。

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