民生研究｜晨听民声 2022.7.21

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固收·谭逸鸣团队｜利率专题：如何高频跟踪债基久期？

固收·谭逸鸣团队｜可转债打新系列：润禾转债：精细化工领域高新技术企业

固收·谭逸鸣团队｜可转债打新系列：英力转债：消费电子结构件模组领军企业

固收·谭逸鸣团队｜可转债打新系列：恒逸转2：“炼油-化工-化纤”产业链一体化龙头

策略·牟一凌团队｜策略专题研究：行业信息跟踪（2022.07.11 - 2022.07.17）：消费持续修复，煤炭22H1业绩预告增速维持高位

汽车·邵将团队｜经纬恒润-W（688326.SH）公司深度报告：智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”

公用事业·严家源团队｜福能股份（600483.SH）首次覆盖报告：乘风破浪，低碳转型

机械·李哲团队｜郑煤机（601717.SH）事件点评：参与洛轴混改终落地，高端轴承布局打造新增长点

▍利率专题：如何高频跟踪债基久期？

1、对于债市投资者而言，债券型基金久期是一项非常重要的参考指标，但市场上常用的持仓加权法仅对重仓券考察且频率较低，并不能够及时有效地为投资交易提供参考。

2、针对于此，本文给出了一种能够高频跟踪久期的方法，即构建资产组合法：我们根据债券价格变化与久期的线性关系，利用债券指数构造出与债基价格变化相近的资产组合，通过计算该组合久期来对债基久期进行近似估计。其中，债券指数涨跌幅和久期均为日频数据，对应就能够得到日频的债基久期，跟踪频率大幅提高。

回归窗口期选取及模型假定的主观性；回归系数存在不通过显著性检验的可能性。

详见《利率专题：如何高频跟踪债基久期？20220720》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍可转债打新系列：润禾转债：精细化工领域高新技术企业

1、润禾转债发行规模2.92亿元，债项与主体评级为A+/ A+级；转股价29.27元，截至2022年7月19日转股价值107.24元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.76%的贴现率计算，债底为77.86元，纯债价值较低。

2、润禾转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，综合考虑，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。

发行可转债到期不能转股的风险；摊薄每股收益和净资产收益率的风险；信用评级变化的风险；正股波动风险。

详见《可转债打新系列：润禾转债：精细化工领域高新技术企业20220720》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍可转债打新系列：英力转债：消费电子结构件模组领军企业

1、英力转债发行规模3.40亿元，债项与主体评级为A+/ A+级；转股价19.24元，截至2022年7月19日转股价值103.95元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。债底为76.06元，纯债价值较低。

2、英力转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予英力转债上市首日33%的溢价，预计上市价格为138元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示

发行可转债到期不能转股的风险；摊薄每股收益和净资产收益率的风险；信用评级变化的风险；正股波动风险。

详见《可转债打新系列：英力转债：消费电子结构件模组领军企业20220720》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍可转债打新系列：恒逸转2：“炼油-化工-化纤”产业链一体化龙头

1、恒逸转2发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AA+/ AA+级；转股价10.05元，截至2022年7月18日转股价值95.22元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。债底为93.94元，纯债价值较高。

2、恒逸转2规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予恒逸转2上市首日25%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示

发行可转债到期不能转股的风险；摊薄每股收益和净资产收益率的风险；信用评级变化的风险；正股波动风险。

详见《可转债打新系列：恒逸转2：“炼油-化工-化纤”产业链一体化龙头20220719》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍行业信息跟踪（2022.07.11-2022.07.17）：消费持续修复，煤炭22H1业绩预告增速维持高位

1、消费持续修复，汽车最快，家具落后。

2、22H1业绩预告持续发布，上游资源与能源板块业绩表现优异。截至7月18日，煤炭行业的业绩预告比例达74%，板块22H1的净利润同比增速达106%。

3、资源国汇率：上周，除澳元兑美元上升1.0%以外，其余资源国货币兑美元持续下跌。其中，智利比索兑美元下跌最多，周环比-5.2%。

风险提示

稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。

详见《策略专题研究：行业信息跟踪（2022.07.11- 2022.07.17）：消费持续修复，煤炭22H1业绩预告增速维持高位20220719》

分析师：牟一凌  执业证号：S0100521120002

研究助理：沈心怡  执业证书：S0100122010010

研究助理：吴晓明  执业证书：S0100121120023

公司深度

▍经纬恒润-W（688326.SH）公司深度报告：智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”

1、 聚焦控制器赛道,“三位一体”协同发展； 

2、以广获取，由广见深：打造硬核“软实力”，前瞻洞悉客户需求；

3、以深占优，由深至广：聚焦智能化，向全栈解决方案进击； 

投资建议

公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮，是智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”。基于对行业/业务的分析，我们认为，现阶段对于公司的价值应采用分布式估值法。而根据我们的分析，其现有的合理估值约为260亿元，同时考虑到智能驾驶仍处于发展初期，公司现有业务中长期具备更强的向上弹性，维持“推荐”评级。

风险提示

经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险等。

详见《经纬恒润-W（688326.SH）公司深度报告：智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”20220720》

分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003

分析师：邵 将  执业证号：S0100521100005

分析师：蒋 领  执业证号：S0100521110002

▍福能股份（600483.SH）首次覆盖报告：乘风破浪，低碳转型

1、不囿传统，低碳转型。

2、火电：源远根固，别具一格。

3、风电：由陆向海，乘风破浪。

4、投资：稳中有进。对外投资增厚业绩。

投资建议

公司热电联产，煤热联动有效抵消部分高煤价冲击，相比传统火电机组，抗压能力更强。近年来，公司积极转型风电业务，凭借自身区位优势，携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进。给予公司2022年12倍PE，目标价15.24元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

宏观经济形势变动；燃料成本上行；自然条件变化；电量消纳不足；补贴发放延迟；设备价格上涨。

详见《福能股份（600483.SH）首次覆盖报告：乘风破浪，低碳转型20220719》

分析师：严家源  执业证号：S0100521100007

▍郑煤机（601717.SH）事件点评：参与洛轴混改终落地，高端轴承布局打造新增长点

事件

2022年7月19日，公司发布公告，公司拟作为唯一有限合伙人投资于郑煤机新兴产业投资（河南）合伙企业（有限合伙），并以其为投资主体，与河南装备集团所参与投资或控制的主体及其他意向受让组成联合体，参与洛轴公司 43.33%股权的公开摘牌受让，其中郑煤机合伙企业拟受让比例约 16.67%，投资额不超过人民币 4 亿元。

洛轴为国内里轴承领先企业，在多个战略新兴领域技术实力领先

此次交易标的洛轴公司前身是 1954 年建设的洛阳轴承厂，目前是国内生产轴承产品尺寸最广、用途覆盖面最宽、品种最齐全的企业之一。洛轴在航空航天轴承、轨交轴承、盾构机主轴轴承、高端医疗器械轴承、到功率风电机组轴承、海洋工程轴承、机器人轴承等战略新兴领域技术实力领先。混改完成后，也将积极改革体制机制，激活内生动力，尽快走向资本市场。

参与洛轴混改将产生协同效应，高端轴承产业有望成为业绩新增长点

此次郑煤机合伙企业拟受让比例16.67%对应转让底价为3.87亿元。公司在做强现有主业的情况下，参与洛轴混改，布局高端轴承产业，将与自身主业产生协同效应，有利于公司向战略新兴业务探索转型，培育新的利润增长点，将增强企业抗风险能力。此外，若洛轴能够成功上市将带来较好投资效益。

新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益

煤炭行业景气度持续，在煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。

SEG扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效

2021年，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67 亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组SEG德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在SEG盈利能力将持续改善。

公司作为煤机领域龙头，布局高端轴承，将产生协同效应。预计公司2022 - 2024年实现归母净利润24.71、30.70、36.34亿元，对应EPS分别为1.39、1.73、2.04元/股，PE为11、9、8倍，维持“推荐”评级。

经济政策风险；煤矿智能化不达预期风险；重卡行业波动风险；海外市场运营及汇率风险。

详见《郑煤机（601717.SH）事件点评：参与洛轴混改终落地，高端轴承布局打造新增长点20220720》

分析师：李 哲  执业证号：S0100521110006

研究助理：赵 璐  执业证号：S0100121110044

7月金股组合

（数据截止2022年6月30日的收盘价）

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