太平洋证券：各行业周观点精粹6月27日|美债_新浪财经

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重要观点

◆【宏观】美债收益率下行，黄金配置时机正在到来

◆【策略】粮价高点可能已经出现，把握生猪养殖产业链的确定性及种业的战略配置机遇

◆【汽车】国常会确定加大汽车消费，经销商受益最大

◆【机械】风电板块景气上行，行业有望量利齐升

◆【电子】618仅苹果一枝独秀，供应链Q3守成为先

◆【医药】板块强势反弹，关注血制品板块与流感疫苗投资机会

宏观团队

美债收益率下行，黄金配置时机正在到来

1. 本周美国10年期国债收益率大幅下行，符合我们此前的预判，我们认为美债收益率之前触及到3.5%后易下难上。第一，从经验上来看，历次美联储加息到顶点时，其利率水平通常较10年期美债收益率高50-75bp。根据CME利率期货所展示的市场对未来美联储加息路径的预期，本轮加息的高点应该4%左右。对应10年期美债收益率应在3.25%-3.5%左右的水平。第二，通常10年期美债收益率不会高于美联储预计的长期中性利率水平太多。对比近几次美联储官员的点阵图来看，虽然美联储官员对未来一年内加息节奏的预测迅速提高，但是对长期中性利率水平的判断始终维持在2.25%-2.5%左右的水平。相对于中性利率来看，目前10年期美债收益率已经处于过高的水平。第三，缩表对10年期美债收益率的长期影响有限。上一轮缩表的经验来看，缩表对长期债券收益率的影响主要集中在缩表刚开始前后，长期影响不显著。

2. 站在当前的时点，我们认为黄金价格所面临的风险已经大大减小。随着美联储加息预期筑顶及美国衰退概率逐步增加，黄金的配置时机正在到来。

尤春野13817306407

策略团队

核心观点：粮价高点可能已经出现，把握生猪养殖产业链的确定性及种业的战略配置机遇

复盘四轮粮食危机，粮食价格的大涨需要宏观政策和极端天气的共振。从历史来看，只有利率降至低点和拉尼娜现象同时存在的期间，粮价才会发生大幅上涨，只满足其一，粮食价格并不会大幅上行。当前我们正处于50年以来的第四次粮食危机中，回顾四次粮食危机，粮价大涨的起点均和利率大幅降低至低点的时间相同。这主要是由于利率大幅降低见底后推升了能源的需求和价格，带来了粮食价格成本端上移和替代需求的增加，继而推升粮食价格上涨。粮食价格的加速则来自于供给担忧，主要影响因素是在拉尼娜气候影响下，粮食生产国极端天气频发。此外粮食、能源生产出口大国的战争以及季节性因素等都能加剧供应端的恶化，加速粮价上涨。粮价的高点与利率的高点并不完全一致，但往往出现在拉尼娜气候缓解之后，这是由于利率只能影响到需求，无法改变供给，而粮食需求相对刚性，供给占的比重更大。近20年发生的两次粮食危机中，在没有战争因素的扰动下，粮价的高点发生在拉尼娜现象缓解6个月后。

支撑粮价的多个因素正在转弱或消失，粮价高点可能已经出现。第一，根据美国国家海洋和气象管理局的最新预测，拉尼娜最严重的时期预计已在今年4-5月发生，此后拉尼娜发生的概率和级别正在降低。第二，从微观的交易结构来看，多个农产品交易品种的多空形式正在发生逆转。第三，俄乌战争正出现缓和的迹象，且俄乌出口占比最大的小麦供给并没有受到太大影响，俄罗斯今年小麦的增产基本可以抵消乌克兰因战争带来的减产。第四，受北半球春种秋收的季节性影响，粮食价格往往在秋天之前就见到高点，根据近10年的粮价平均走势来看，5月见到高点的几率最大。第五，高通胀压力以及美国中期大选临近，拜登政府与沙特的关系有缓和的迹象，与粮食价格高度相关的原油可能迎来大幅回调的风险。

短期把握生猪养殖产业链的确定性机会。饲料占据了生猪养殖成本端50%-70%，粮食价格回落将使养殖成本下移，增厚企业利润，且生猪供需基本面确定性较强，需求端不受海外加息的影响，供应端已连续去化。当下生猪板块已进入猪价反转和企业盈利逐步兑付的早期阶段，该阶段持续性最长，涨幅最大，生猪板块后续行情和持续性值得关注。此外，目前上市猪企的头均市值仍处历史底部，安全边际较高。饲料和动保也可重点关注，养殖企业利润增加可带动养殖户育肥以及疫苗接种的意愿，从股价表现来看饲料和养殖板块表现较为一致，动保落后约2个季度，本轮养殖板块于去年3季度开始启动，预计动保板块也已充分筑底，可作为左侧布局标的。

中长期聚焦粮食安全大背景下，种业的战略配置机遇。当今国际社会政治背景日益复杂，即使粮食价格高位回落，预计粮食价格中枢仍将上移，粮食安全的战略地位和重要性不会发生改变。自2020年12月中央工作经济会议强调种源“卡脖子”技术公关以来，种业相关的政策利好和法律法规加速推行并落地。预计最快今年年底转基因种子市场空间就将打开，参照美国如今的发展现状，预计未来我国玉米和大豆的转基因种子市场空间有望超450亿元，较我国当前的种子行业市场空间增长约52%。由于转基因种子的行业壁垒较高，拥有足够技术储备和资金实力的头部种子企业有望长期受益。

风险提示：

1、地缘政治冲突超预期；2、拉尼娜气候持续超预期；3、美联储紧缩力度不及预期

张冬冬13817265616

汽车团队

国常会确定加大汽车消费，经销商受益最大

周中李克强主持召开国务院常务会议，确定加大汽车消费支持的政策。

1、一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。对小型非营运二手车，8月1日起全面取消迁入限制，10月1日起转移登记实行单独签注、核发临时号牌。这一政策将极大的刺激二手车市场，尤其实行单独签注，核发临时号牌将会使二手车具备商品属性。市场有所忽视，实质上众多经销商集团利用自身布局优势已经开始积极布局二手车，长期估值提升空间打开。

利好经销商：广汇汽车、中升控股、美东汽车、永达汽车。

2、二是支持新能源汽车消费。车购税应主要用于公路建设，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题。

3、完善平行进口政策，支持停车场建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

在政策驱动下以及疫情全面复工复产，乘联会预测6月狭义乘用车零售销量预计183.0万辆，同比增长15.5%，同比表现转正，看好汽车板块下半年政策确定性和Q3同比正增长。

建议关注经销商：广汇汽车、中升控股、美东汽车、永达汽车；汽零板块继续推荐：明新旭腾、科博达、松原股份、旭升、星宇、福耀玻璃等；整车公司推荐：广汽集团、长城汽车、长安汽车。

白宇13683665260

机械团队

风电板块景气上行，行业有望量利齐升

6月16日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据显示，1-5月风电新增装机10.82GW，同比增长39%，其中4-5月受疫情影响严重，装机量需求难以释放，新增装机仅2.9GW。现疫情逐渐得到控制，根据水电水利规划设计总院发布《中国可再生能源发展报告2021》显示，预计2022年风电新增装机56GW以上，我们判断下半年风电装机量将大幅提升。从产业链来看，近期钢材等原材料价格回落，风机零部件成本有望下降，修复企业盈利能力。从中长期角度来看，作为可再生清洁能源，风电已成为国内仅次于火电和水电的第三大电力来源，根据“十四五”规划：“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。现各省市已陆续发布本省“十四五”期间风电装机规模，累计超300GW，年均装机量超60GW。并且5月30日，国家发改委、能源局联合发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，明确将推动风电项目由核准制调整为备案制，使风电审批流程大大简化，促进风电项目尽快落地。此外，随着全球能源转型，再加上国内风电企业快速发展，龙头企业已陆续开始出口风机，我们看好风电龙头企业成长空间！

投资建议：

短期来看，疫情逐步控制，风电装机量将陆续释放，加上钢材等原材料价格下降，行业有望量利齐升。从中长期看，“双碳”背景下，风电技术不断进步、度电成本快速下降，行业有望快速发展。我们重点推荐三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电等。

刘国清18601206568

电子团队

618仅苹果一枝独秀，供应链Q3守成为先

信通院5月的手机市场报告显示，5月国内手机整体出货量为2,081万支，年减9.4%。我国本土品牌出货量1,660万支，年减14%。这样来算的话，非国内品牌手机出货量为420万支，不难理解其中主要来源于苹果。如果这一数据切实的话，iphone五月的国内销售数据创下历史新高，同比与环比均有较佳成长。刚结束的618电商购物节当中，iPhone 13也成为京东平台上销量第一的手机。

反观安卓系的状况则仍然糟糕，叠加近期传出的三星等大厂启动库存与订单调整，PC、TV与手机等产品销售减弱，二、三线品牌业者无论创新力还是市场力都难再与一两年前相提并论，全球通膨与升息，俄乌战争与疫情对于海外市场而言更是影响较大，原本寄望于海外市场能成为有效增量补充的寄望变得难于实现，Q3头两月将迎来下半年第一波手机备货潮，但大多数供应链业者的预期普遍难有加强，守成可能是最现实且无奈的目标。6月已经行将且过，不过板块跟随市场的估值修复短期仍有持续空间，维持行业“推荐”评级。

本周某知名分析师对于meta对2022出货预期可能大幅砍单的判断令消费电子供应链尤其是核心果链再度受挫，正是再次印证了“屋漏偏逢连夜雨”，投资者信心的寡淡是对消费电子链预期不良最直白的说明。先前因为担忧供应链长短脚与IC缺货，导致供应链与渠道库存偏高，今年以来下游终端景气下翻的过快，让品牌商先前高价购入的元件迄今仍无法完全去化，这其实是一对矛盾的命题，但是先前因为缺芯，尤其是8寸制程的下游终端制造类领域，今年芯片供给常态化后所带来的利润增长倒是意外之喜，譬如说机顶盒、集线器、充电电源等等细分领域。

当然汽车电子电气化、新能源车组件相关领域的快速发展趋势则与消费电子是天南海北，包括受益于通膨以及塞港、疫情等领域的前端材料板块，我们近期推荐的兴瑞、南大、江化微等公司二季报应该都会有不错表现。另外，在IC载板自主化建设中，兴森科技的近期推进也是确实值得一提，欢迎投资者交流指导或参考我们的相关报告。

核心推荐：超频三、奥来德、闻泰科技、天通股份、南大光电、兴瑞科技、兴森科技。

王凌涛15657180605

医药团队

板块强势反弹，关注血制品板块与流感疫苗投资机会

行情回顾：疫情反复大盘回调，疫苗行业相关政策影响板块走势，多数医药子板块下跌。本周（6月20日-6月24日）生物医药板块上涨2.03%，跑赢沪深300指数0.04pct，跑输创业板指数4.26pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药子板块仅化学原料药板块下跌，其中医药流通、医疗服务和中成药板块涨幅较大，分别上涨4.96%、4.40和2.68%。

投资建议：

近期观点：医药板块经过长时间调整后估值接近底部，近期受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：

一、流感疫苗接种量有望超预期，关注流感疫苗机会。22年流感疫苗接种基本不再受新冠接种影响，为避免流感和新冠感叠加，流感接种政府支持力度大。南方流感较严重，接种提前，南方接种量有望创新高。相关标的：华兰疫苗（流感疫苗销售量凭借产能优势，先发货优势以及儿童四价独家剂型，有望实现快速增长）、金迪克、百克生物。

二、后疫情复工复产，关注边际改善带来估值反弹。

1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。

1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。

2）疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；

3）口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）

2、下行风险有限，静待基本面催化。

1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物；

2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）；

3）民营服务龙头：海吉亚医疗、锦欣生殖；

4）国内舌下脱敏龙头我武生物；

5）国内药用玻璃龙头企业山东药玻；

6）时代天使（本土隐形正畸龙头）。