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今天是2021年12月15日星期三，农历十一月十一日。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
社服 | 韩振国
回溯人资巨头Adecco成长史，灵工行业朝霞现
本报告梳理了Adecco发展历程和主营业务，主要结论如下：
Adecco营收规模变动以顺周期为主，灵活用工业务是先行指标。当经济开始衰退时，灵活用工的员工最先被企业裁员，当经济由底部开始转向复苏，用工企业不确定复苏的持续性与稳健性，偏向于先使用灵活用工这种模式，灵活用工业务率先恢复。
自成立至今，Adecco全球收并购是企业发展的重要手段。1996年，瑞士Adia与法国Ecco合并，成为全球顶级的人力资源公司。之后25年，持续在各领域收并购。主要目的有
1）作为新进入市场的手段。
2）通过收并购巩固原有市场。
3）服务于新业务的开展。
4）服务于公司数字化建设。
全球市场格局分散与单一国家市场格局集中并存，Adecco在部分欧洲国家市占率较高。Adecco在法国、意大利、西班牙、葡萄牙等地，市占率能达到15%以上。这些国家行业格局亦较为集中，CR3可以达到40%以上。
劳动力市场监管越严格，市场集中度越高。原因在于劳动力市场严苛的规则和透明合规的市场环境。1)劳动力市场规则的严苛体现对劳动力较强的保护，人力资源公司的合规要求更高，提高行业的进入门槛。2）透明的市场环境有助于人力资源企业输出标准化产品，利好大型人资龙头企业。3）严苛的规则对人力资源的招聘、培训等业务提出更高要求，更加考验人资公司的交付能力，更加有利于龙头人资企业开展业务。
复盘Adecco股价表现，投资在规模快速扩张的成长期回报最高。1993年至2000年，Adecco通过一系列的收并购，营收规模持续快速增长，CAGR 40.3%，1993H1期末至2020H1期末，Adecco的市值从12亿人民币飙升至1290亿人民币，CAGR达94.5%，股价涨幅远超市场基准。2000年之后，Adecco营收规模增速下滑，与经济周期趋同，股价回报呈周期波动。
对标中国，以灵工为主营的三家人资上市企业科锐国际、人瑞人才、万宝盛华，这些企业仍在规模快速扩张的成长期，判断，规模高增有望与市值抬升同步。
风险提示：人力资源行业政策变化；疫情反复；客户需求不稳定；行业整体景气度波动;中国灵工企业规模高增与市值抬升出现背离。
行业时事
计算机 | 方闻千
泛微网络：携手腾讯，攻城略地
行业稳步成长，市场集中度逐步提高；泛微携手腾讯共创协同生态，份额有望持续提升。
泛微拥有完善的协同OA产品体系，成立20年在技术、产品、客户、营销网络、品牌等方面积累了明显的优势；泛微在市场稳步成长、行业头部集中的大趋势下，携手腾讯共创协同生态，市场份额有望持续提升。
公司概况：成立20年，成为协同OA头部领导者。泛微网络成立于2001年，总部位于上海，专注于协同管理软件领域，帮助组织构建统一的数字化办公平台。20年来，泛微已成功帮助全国5万余家政府机关及企事业单位客户建设移动办公平台，目前在全国设有200多家分支机构，同时在新加坡等海外地区也已逐步设立服务网点，泛微8000多位专业成员为众多客户提供现场服务支持。
公司产品：多产品覆盖差异化需求。泛微专注协同管理软件领域20年，拥有面向大中型企业的平台型产品e-cology、面向中小型企业的应用型产品e-office、一体化的移动办公云OA平台eteams、面向政府单位的数字化政务办公平台e-nation、电子签章及印控平台等，产品体系丰富，覆盖大中小、移动及政务等不同场景客户的差异化需求。
强强联合：腾讯战略投资实现优势互补，打造协同生态。2020年腾讯战略投资泛微，借助企业微信与微信的互通能力，企业微信+泛微联手打造了“以客户为中心”的内外协同数字化办公平台；通过企业微信与微信互通消除组织内外部连接屏障，让组织内部与外部客户、供应商、经销商以及其他外部伙伴在一个平台时时相连、协同工作，让更多组织真正享受到内外协同带来的高效与便捷。
盈利预测：预测2021、2022、2023年营收分别为19.42、25.01、31.73亿元，净利润分别为2.92、3.63、4.63亿元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：产品能否持续满足客户需求有待观察、疫情导致客户付费能力不足、技术变革带来不利影响、信创政策推进节奏不及预期、行业竞争加剧、潜在的坏账损失、疫情反弹。
医药 | 唐爱金
前沿生物-U：新冠治疗药物国内临床I期桥接试验获批，疫情反复全球治疗药物需求旺盛
12月11日公司发布公告称收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，抗新冠病毒药物注射用FB2001的药物临床I期桥接试验申请获得批准。
（1）FB2001目前已在美国开展临床I期研究，此次获批加速FB2001在中国的研发进程
FB2001为新型冠状病毒（SARS-CoV-2）蛋白酶抑制剂，是基于冠状病毒主蛋白酶三维结构设计合成的拟肽类化合物，具有高效靶向抑制冠状病毒主蛋白酶、以及体外抗新冠病毒的活性，同时在实验动物体内展现出良好的体内药代动力学性质和安全性。
FB2001目前正在美国开展临床I期研究，采用单中心、随机、盲法、安慰剂对照设计，主要目的为评价FB2001在人体的耐受性、安全性和药代动力学特征。FB2001作为注射小分子类药物，其生产制备和化学合成相对容易，生产成本优势明显。此次药物临床试验的申请获批，将加速推进FB2001在中国的研发进程。
（2）疫情反复，新冠治疗药物全球需求旺盛
据美国CDC（疾控中心）数据，截止到2021年12月12日，美国确诊患者4974.84万人，累计死亡人数79.4万人，累计新冠死亡率达239/10万人。随着Delta病毒株的到来，美国第三季度住院人数激增。Veklury？(瑞德西韦, remdesivir) 第三季度销售额环比(YoY)上涨了132%至19.23亿美元，短短一年间，瑞德西韦累计销售额达到了70亿美元。伴随12月新冠“超级变种”毒株Omicron (奥密克戎)的来袭，新冠治疗药物全球需求愈加旺盛。
新冠治疗药物仍然短缺，注射剂针对住院重症患者市场空间大。从全球来看，瑞德西韦仍是唯一FDA正式批准上市的COVID-19小分子治疗药物，静脉给药用于重症住院患者。另外4款治疗新冠的中和抗体药物和1款小分子药物已获EUA，多款药物已提交EUA申请。国内首款新冠特效药中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法于12月8日获得CDE附条件批准上市。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.45亿元、-2.14亿元和0.70亿元，EPS分别为-0.68元、-0.60元和0.20元,维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：单一产品经营风险；市场渗透不及预期；国内外市场推广受限；艾可宁降价风险；在研项目研发失败风险。
轻工纺服 | 陈佳妮
时代天使：冠军微笑，天使创造
厚积薄发的隐形正畸行业龙头：公司是中国首个获批提供隐形矫治服务的品牌，历经18余年发展已发展为行业龙头。2020年公司在中国隐形矫治市场的占有率达41%。公司核心管理团队具有丰富的口腔医疗与投资背景，实控人松柏投资牙科及口腔产业资源丰富，能对公司进行全产业链赋能。公司的股份激励计划充分，旨在吸引和留住高管及核心员工。
行业空间广阔，渗透率尚低，格局集中：中国市场正畸治疗率低、隐形矫治渗透率低、正畸医生数量严重不足，有望受益于供需两端双向推动。需求方面，驱动因素包括经济发展推动医疗保健消费提升，消费者口腔护理意识提升以及颜值经济蓬勃发展；供给方面，隐形矫治品牌通过技术迭代和拓展产品线扩大用户覆盖范围，同时品牌还通过赋能医生群体突破正畸医生人数瓶颈。通过测算，我们预计2030年中国隐形矫治行业市场规模有望突破800亿元。由于隐形矫治行业进入壁垒高，龙头品牌护城河深厚，呈现双寡头竞争格局。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS为1.40元、2.16元和2.89元，经调整EPS为1.91元、2.55元和3.38元，给予“推荐”评级。
风险提示：市场对正畸服务的需求增速不及预期；国内及国际市场竞争加剧；研发人才流失及研发能力不及预期。
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