【轻工*张潇】深度：​生活用纸格局分化日渐清晰：推荐中顺洁柔，关注维达国际

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原标题：【轻工*张潇】深度：​生活用纸格局分化日渐清晰：推荐中顺洁柔，关注维达国际 来源：东吴研究所

1. 行业属性：需求韧性防御性强，消费升级及细分场景需求推动量价齐升

目前生活用纸市场规模约1400亿元，作为必选消费品需求韧性较强历史表现稳健，未来量与价都有提升空间：1）消费量：人均用纸量有翻倍以上的空间；2）单价：消费升级持续，体现在高端纸种占比提升及使用场景细分化；

商销和电商渠道持续高增，这两个赛道的头部集中趋势更加明显：1）商销（AFH）渠道成长潜力大，带来头部进一步集中的机会；2）主流电商电商集中度提升潜力大；

2. 行业格局：格局体系带来头部四家分化显现，看好洁柔与维达领跑

目前国内生活用纸行业CR4约为35%，相比美、日仍有较大提升空间，其中洁柔成长性较为突出，份额持续提升，维达份额稳定，恒安、金红叶出现下滑；

四大家分化的原因分析：1）产品力：洁柔、维达定位中高端，新品研发能力较强；2）渠道：洁柔、维达把握住电商渠道崛起机会，洁柔GT渠道经销商利润高；3）管理：洁柔管理层能力强、激励到位。

长期增长驱动力：1）产品策略：洁柔开拓中低端市场，维达持续发力高端产品；2）个护：洁柔稳健扩品，维达卫生巾推广顺利；

3. 市场预期差：龙头囤浆前期控价扩份额，看好21年收入及利润双升

全球20Q4开始进入阔叶新增产能投放期，供需偏紧浆价高位有望持续至Q4，下行的轨迹大概率平缓；

龙头低价浆储备充足，迎来利润与份额双升机会：小厂提价后出货承压，近期开工率骤降（60%以下），四大家发布提价函但涨幅低于小厂，业绩弹性有望可持续释放。

风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

（分析师 张潇、邹文婕）

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