【银河汽车】2021年中期策略丨电动已来，智驾护航

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

原标题：【银河汽车】2021年中期策略丨电动已来，智驾护航 来源：中国银河证券研究

疫情后需求回暖，长期空间巨大 

由于疫情、极端天气等原因导致全球汽车芯片供应出现短缺导致的终端减产使行业进入需求大于供给的紧平衡状态。预计21Q3芯片供给端压力有望逐渐消除。我们推算2021年乘用车销量有望达到2170万辆，YoY+7.7%；

汽车总销量长期仍具备翻倍空间

我国目前汽车千人人均保有量不足200辆。长期来看，从绝对量上仍有较大空间。参考美、日、韩发展历程，我们预计至2030年，国内汽车保有量有望接近400辆/千人，9年CAGR有望达到8%；

新能源乘用车21年预计销250万辆 

21年1-4月电动化渗透率超过10%，同比增速超预期，全年销量有望同比接近100%增长；传统车企产品加速投放，科技巨头先后入局，电动化趋势已成定局。

智能化部件加速渗透

新势力造车目前在智能驾驶及座舱配备要强于传统主机厂，我们判断传统主机厂将加速向全面智能化转型，自动驾驶及智能座舱部件市场将是未来主要增量；

新一代硬件为智驾铺路 

驾驶辅助、智能座舱催生了新一代电子电器构架的应用，算力更强，单车驾驶辅助类传感器种类、数量增长是大趋势，高/低级别驾驶辅助系统单车价值差有约10倍，自主部件供应商具备后发优势，有望异军突起；

重点推荐公司（2021-06-10）

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

（一）汽车板块近一年走势较强

截止2020年6月4日，汽车（SW）行业指数年初至今绝对收益-1.78%。其中，汽车整车（SW）指数涨幅-1.01%，汽车零部件（SW）指数涨幅-3.46%。近一年，汽车板块走势总体强于A股整体走势。其中，汽车整车板块整体涨幅强于零部件板块。

我们筛选了涨幅前15位、汽车行业市值大于100亿的上市公司中，汽车制造行业有6家，汽车零售行业1家，零部件行业8家。

截止2021年6月4日收盘，汽车（SW）行业PE/PB分别为26.1/2.3倍，十年历史分位点86.7%/58.7%；汽车整车（SW）行业PE/PB分别为30.8/2.4倍，十年历史分位分别为91.4%/88.6%；汽车零部件（SW）行业PE/PB分别为23.9/2.3倍，十年历史分位分别为65.2%/49.2%。

横向比较来看，汽车行业PE/PB在28个SW行业分类中均处于中游位置，相比年初有一定下行。在制造业中，汽车行业PE高于机械设备，低于国防军工、电气设备；汽车行业PB低于机械设备、电气设备等制造行业。

标的方面，整车板块我们建议关注具备强周期产品、华为科技概念的长安汽车、细分领域龙头长城汽车以及相对估值处于较低水平的上汽集团。零部件板块建议关注：1）智能化：均胜电子、科博达、星宇股份；2）综合部件龙头：华域汽车；3）单车价值量提升：银轮股份、福耀玻璃；

（二）整车行业

1.自主品牌崛起：长城汽车（601633）

(1) 全年业绩符合预期，营收创新高

公司2020年疫情造成同期超低基数原因，今年1-2月份累计乘用车零售销量达333.8万辆，同比+69.6%的增速符合预期。2月份单月销量数据与2019年同期基本持平，环比增速与往年销售周期规律相符。由于1-2月的节前返乡购车潮不强，但节日期间展厅流量较好，节后的市场回暖

公司全年营收共1033.08亿元，同比+7.38%，总营收创新高。主要由于Q3、Q4两季度营收均为历史同期最高水平。毛利率方面，公司2020年毛利率为17.21%，同比提升近1个百分点，Q4单季度毛利率环比Q3下降0.71个百分点至18.26%。费用方面，公司研发费用为51.50亿元，同比+21.22%，维持了较高的研发投入；三费率同比相对稳定，其中财务费用同比升高0.75个百分点系汇兑损失所致，管理费用同比升高0.44个百分点主要由于管理人员薪酬及咨询费用增多导致，销售费用率相对稳定。

(2)强周期车型开启，结构优化

2020年公司实现总销量111.59万辆，同比+5.41%，营收同比+7.38%，可见公司品牌结构优化，营收增速大于销量增速，使全年单车平均售价上涨3.1%。单车盈利同比提升13.7%至4823.69元，主要受益于爆款车型，例如长城炮、哈弗大狗、坦克300等。从品牌来看，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02万辆（-2.50%）、7.85万辆（-21.53%）、22.50万辆（+51.18%）、5.63万辆（+44.76%）。

(3)公司进入创新高产期，全球化布局锦上添花

公司深耕细分市场，充分挖掘细分市场需求，推出了例如哈弗H6国潮版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗初恋，欧拉品牌定位主打女性消费推出了爆款车身颜色等创新产品。另外，在多地放宽皮卡进城限制政策下，我们预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并增厚未来营收。同时，2020年公司国外营收66.57亿元，占比总营收6.44%，同比提升0.72个百分点；2021年泰国罗勇工厂将投入使用，公司全球化战略将在国内销量走高的基础上锦上添花。

（4）投资建议

公司业绩向上确定性较高。我们预计公司21-23年业绩预计归母净利为75.1亿元/99.7亿元/119.0亿元，同比40.0%/32.8%/19.4%，对应EPS为0.8元/1.1元/1.3元，公司2021年6月9日收盘价格对应21-23年PE为49/37/31倍。我们维持“谨慎推荐”评级。

2.华为产业链：长安汽车（000625）

（1）Q1业绩持续改善，盈利能力增强

21Q1公司实现营收320.27亿元，同比+176.96%，同比19年+42.84%；21Q1公司共销售整车约64.11万辆，同比+111.56%。其中，长安自主品牌销量39.15万辆，同比+123.91%，同比19年+68.62%；长安福特销量6.44万辆，同比+111.45%，同比19年+74.50%；长安马自达销量2.93万辆，同比+69.08%，同比19年-12.21%。

公司毛利率同比提升。公司21Q1毛利率达14.11%，同比提升5.39个百分点，为18年以来最高同期毛利率。报告期间，公司销售费用同比+55.48%，主要季度内产品销量增加所致；管理费用同比+212.09%，主要系计提燃油及新能源积分成本及职工薪酬增加所致；财务费用-278.57%，主要为利息收入增加所致。

（2）自主、合资周期齐向上，爆款车型稳增长

21Q1自主品牌销量占比61.07%，环比提升约8.9个百分点，自主品牌销量增长，推动公司业绩提升。21Q1，整体销量前五位的车型为长安CS75PLUS、逸动、欧尚X5、长安CS55、长安CS34。长安推出的UNI系列快速吸引消费者，3月28日UNI-K车型上市，3月份订单已达9108辆；CS35PLUS仍然占据国内小型SUV重要市场。而长安合资品牌方面，21Q1长安福特销售64，399辆，同比+111.45%，连续3个季度实现正增长，预计21年长安福特销量将持续上升；长安马自达销售29，318辆，同比+69.08%，预计马自达新车型CX-30也将持续贡献销量。

（3）公司全面推进软件定义汽车

长安自主研发的智能驾驶、座舱以及车控领域产品，连续三年排名中国汽车智能化指数第一名。1）自主研发采用域控制器构架的CIIA 2.0智能电子电气构架；2）智能座舱搭载了CA-OS 1.0系统，并自主开发系统软件；3）创建了国内首个百万级智能云平台；4）智能驾驶功能多达28项。

并长安携手华为与宁德时代，推出了定位中高端市场的AB平台，自主研发EPA平台定位大众市场。目标构建“数字底座+开放平台+核心应用+持续开发验证环境”，形成完善的软件定义汽车数字服务生态体系。

（4）投资建议

公司作为国内主机厂龙头将受益于汽车行业景气度回升及头部品牌集中度提升。在行业电动化大背景下，公司布局全面。预计公司21-23年归母净利为48.75/59.79/73.63亿元，同比+46.66%/+22.64%/+23.14%，对应EPS为0.90元/1.10/1.35元，公司2021年6月9日收盘价格21-23年PE为25/20/17。维持“推荐”评级。

（三）零部件行业

1.智能车灯：科博达（603786）

（1）以汽车照明控制器为核心的零部件细分龙头

公司营收主要来源为汽车照明控制器业务，光源控制器产品经多年深耕，行业龙头地位稳固。公司常年毛利率稳定在30%以上。2020年Q1，公司营收7.57亿元，同比+24.30%；归母净利润1.22亿元，同比+26.21%。

LED车灯控制器行业空间较大1、车灯LED处于快速渗透期，LED控制器产品是核心盈利点。我们预测2020年全球LED光源控制器市场规模约为252亿元，2025年预计达到512亿元，5年CAGR有望达15.23%。2020年综合毛利率为36.40%，同比提升2.16个百分点。照明控制系统毛利率从2019年的31.58%回升至36.76%，主要由于公司第三代LED控制器产品占比放量达到70%以上，公司第三代LED控制器较第二代毛利率可提升5%-8%。

（2）新项目陆续SOP，营收有望进一步提升

公司LED主光源控制器三代产品福特、雷诺、宝马定点项目将于2021下半年产能爬坡，预计2022年产量达标；公司氛围灯的在研项目比较多，主要获得一汽大众、上汽大众MEB平台的氛围灯定点，初步合计发包7个车型，公司拿到其中6个车型。包括阅读灯，Smartlight等，将陆续在2021年年中开始量产。

（3）与大众集团合作稳固，顺利开拓新客户

公司与大众集团有近18年合作历史，2020H1大众集团（一汽、上汽大众、大众海外）营收占比超七成。此外，公司先后获得了戴姆勒、路虎捷豹、福特、宝马、标志雪铁龙、雷诺、上汽通用、比亚迪、长城汽车等乘用车整车厂商订单，以及与康明斯全球、潍柴动力、东风轻发、道依茨等商用内燃机厂商的合作。

非灯类产品在开发时具备相通性，营收有待释放公司主要围绕汽车智能化、绿色动力的发展趋势进行产品品类拓展。公司已提前布局商用车AGS蓝海，我们预计2025年国内商用车AGS市场有望达到26.6亿元，目前公司商用车AGS产品单车总成价格为700-800元，预计将于2021、22年上市；国六排放方面，电子节气门、温控阀、智能排气阀等量产在即，此外，USB产品也受益于单车装备量以及功能复杂性的提升。

（4）投资建议

我们预计21-22年公司营收分别38.17亿元、48.77亿元，毛利率为34.13%、34.44%，EPS为1.61元、2.09元，公司2021年6月9日收盘价格21-22年PE为45/34，维持“推荐”评级。

2.均胜电子（600699）

（1）产品结构优化，增量可期

公司全面布局电动、智能化业务。智能座舱以电动化渗透率的提升将拉动公司业绩增长。1）新能源业务方面，公司为大众MEB平台、奔驰MFA2平台、日产、福特等供应电池管理系统产品。公司与亿纬锂能合作研发48伏锂电系统以及高压电池包。随着新能源汽车产销量持续上升，智能座舱及新能源汽车业务有望成为新增长点。

2）智能座舱方面，公司的新型智能舱集成智能化、HUD、全液晶仪表、车路协同V2X等特性与技术，获得了大量新订单。在电池管理系统（BMS）领域，公司获得大众汽车中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品；在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域。

3）智能车联方面，公司推出的V2X智能车联方案被蔚来采用，并投资激光雷达制造商图达通，预计将向蔚来供应高精度激光雷达；

（2）投资建议

公司业务布局清晰，贴合未来产业趋势。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化加速而逐步提升。预计公司21-22年业绩预计归母净利为亿11.4亿/15.6亿元，同比增84.9%/37.1%，对应EPS为0.83元/1.14元，对应PE为21/15倍。我们看好公司长期布局，维持“推荐”评级。

3.综合零部件龙头：华域汽车（600741）

（1）公司多品类业务受益行业电动智能化提升

目前公司智能化、电动化、热管理、轻量化等增量业务利润占比超过40%，传统车淘汰业务占比约6.4%，中性业务占比33%，较为稳定。在电动智能化大趋势下，公司单车价值有继续提升空间，价值量有望超过25000元/车。

（2）围绕“三化”战略，产品多点开花

公司坚持“三化”战略，持续完善业务结构，不断优化资源配置。公司全资子公司延锋汽车饰件有限公司拟收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，该收购完成后公司将持有其100%股权。延锋科技与歌尔、京东方等公司合作为大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等客户打造智能座舱解决方案。

电驱动系统能力建设逐步完善，华域汽车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设，驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货，在获得大众MEB项目定点后，又新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点。

（3）投资建议

公司是国内综合零部件龙头，业绩向上确定性较高。我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为63.6亿/71.8亿元，同比17.8%/12.9%，对应EPS为2.02元/2.28元，对应PE为13/11倍。我们维持“推荐”评级。

1）宏观经济下行风险；2)汽车销量不及预期风险；3）汽车电动化低于预期的风险；4）新冠疫情持续的风险。

如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！

【银河汽车李泽晗】行业点评丨5月乘用车增势平稳，新能源车加速渗透

【银河汽车李泽晗】行业动态 2021.5丨4月新能源车维持高增，速行业头部效应持续

【银河汽车李泽晗】行业点评丨乘用车平稳回暖，新能源车保持高速增长

本文摘自报告：《电动已来，智驾护航》

报告发布日期：2021年6月15日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

李泽晗 执业证书编号：S0130518110001

李泽晗

汽车行业分析师，金融学硕士。本科毕业于澳大利亚阿德莱德大学，研究生毕业于澳大利亚悉尼科技大学。于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院投资研究部，从事汽车行业研究工作，专注于乘用车整车及其产业链研究。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

牛市来了？如何快速上车，金牌投顾服务免费送>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP