【民生证券研究院】晨会纪要20210602

投资研报

【硬核研报】下一只隆基股份？“颗粒硅”推动硅料成本骤降70%，光伏硅片有望“三分天下”！光伏新秀已拿下305亿元超大订单，价值却被严重低估

尾盘10分钟涨停！总龙头轰出7+1板！机构爆买1只次新股打出6板（附种业改革受益股）

1年10倍：次高端白酒迎“牛市”！未来5年2-3个百亿大单品在这些公司中跑出(受益股)

震惊：嘉实基金洪流、姚志鹏、归凯等调研1股！萧楠、丘栋荣等调研股同步曝光(名单)

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20210602 来源：MS研究

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

客户认为市场短期暂时看不到风险点，保持相对乐观，继续看好增长确定的新能源产业链以及消费板块，随着中报披露期到来，业绩存在超预期可能的板块和个股有望获得超额收益，部分客户开始关注前期表现欠佳、估值较低的通信板块。

民生宏观 | 顾洋恺 15710036718

出口动能回落叠加原材料涨价——5月PMI点评

5月出口疲软

5月PMI新出口订单48.3，相比4月大幅回落2.1；5月PMI进口50.9，相比4月上升0.3。出口表现继续差于进口，观察发现我国出口形势与海外疫情有关，海外疫情恶化时其供给端受到冲击，订单部分转移至中国，中国出口份额上升；海外疫情好转时其供给端修复，订单回流，中国出口份额回落。这点在我国对欧美出口方面尤为明显。3-4月以来随着欧美疫情逐渐好转，我国出口份额有所下降，5月份由于欧美疫情进一步缓和，我们预计中国出口份额或进一步回落，带动经济走弱。

原材料价格上涨，冲击中下游企业利润

5月PMI出厂价为60.6，环比上升3.3；PMI原材料购进价格72.8，环比上升5.9。总体来看，原材料购进价格上涨幅度大于产成品出厂价格，预示着上游原材料涨价虽然能提高上游企业利润，但却会削弱中下游企业利润。根据我们预测，5月PPI同比增速大概率会破9%，加大物价上涨压力。实际来看，如果剔除猪肉价格回落的影响，当前我国已经面临一定的通胀风险。

出口回落+通胀上升 

从5月PMI数据来看，一方面是出口有所回落，跌入荣枯水平下方，另一方面是原材料购进价格上涨，中下游企业利润被压缩。随着海外疫情逐渐缓和，未来中国出口占全球份额可能进一步下降，这对出口的负面影响可能会大于外需回升对出口的正面影响。物价方面来看，5月原材料价格上涨压力较大，PPI同比可能会破9%，且服务业价格也有上升压力，带动核心通胀反弹。在扣除猪价回落的影响后，5月的CPI同比也有可能回升。未来来看，中国一方面面临出口回落的风险，另一方面面临物价上涨的压力。

人民币汇率政策取舍面临两难

4月以来由于美元指数回落，人民币回落从6.55左右升值到6.35左右。汇率升值有利于降低进口成本，降低原材料购进价格，缓解输入型通胀压力。但汇率升值却对出口不利，在未来出口份额可能下降的背景下如果人民币大幅升值将大幅削弱出口企业利润。因此人民币汇率政策面临取舍两难，允许大幅升值可能缓解通胀压力但不利于出口，不允许大幅升值又会导致进口成本冲高。但我们偏向于认为政策更多还是会偏向于保出口利润，人民币汇率升值的阻力点或为6.2。

风险提示：

疫苗普及不及预期，社融增速下降超预期，出口份额大幅下降等。

民生金工 | 祁嫣然  18761658761

PBROE策略各股票池中均获稳定超额

负面清单跟踪

有息负债是企业需要付出成本的资金来源。对于上市公司来说，有息负债率越高，所面临的偿债压力越大，对应的流动性风险越高。投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。

传统的有息负债由短期借款、长期借款、应付债券组成。我们在报告《资产负债表重构》中提出了宽松有息负债率统计口径，并且在回测中发现新口径相比于传统口径有更多的空头收益。

截至2021年5月31日，宽松有息负债排名前30的股票统计如下。其中*ST众应、天齐锂业、诺德股份、现代投资、萃华珠宝、新日恒力、*ST浪奇（维权）在传统口径下排名在100以上。

PB-ROE-50组合持仓更新

PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现稳定，今年以来获得超额收益15.35%。基于中证800股票池获得超额收益8.69%。基于全市场选股获得超额收益7.81%。

策略5月份在中证500和全市场股票池中表现稳定，基于中证500股票池获得超额收益2.09%。基于全市场股票池获得超额收益1.26%。基于中证800股票池表现一般，获得超额收益0.28%。

风险提示：

报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。

民生食饮 | 于杰  18611233880

6月是配置白酒板块最佳时间

白酒：坚持强调Q2（尤其是6月）是持有白酒股最好的时间段，前期周报中权重股见底的判断正在持续兑现，同时预计板块结构性繁荣局面仍将持续。得益于节前国内疫情管控得当及飞天批价持续上移带来的价盘向好，春节白酒行业在高端、次高端的渠道备货及动销情况都表现良好，也是去年12月至春节前白酒板块表现亮眼的基本面支撑。当前整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡，散瓶飞天也来到2700元以上的历史新高位置，持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果，批价上行也带动渠道利差持续处于改善通道。次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝、舍得等均有良好表现。而得益于高端品种的价格拉动，次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道。3月开始，行业逐步进入控量挺价期，预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。我们再次强调，Q2（尤其是6月）是一年内持有白酒股最好的时点，5月白酒板块跑赢大盘已是大概率事件（截至5月30日，中信白酒指数上涨11.30%，大幅跑赢上证综指的4.47%及沪深300指数的3.86%），而6月跑赢大盘的概率在过去15年时间里更是100%。我们此前在5月10日周报《21Q1板块业绩全面复苏，判断高端白酒调整已基本到位》中的核心判断——“目前板块权重股已基本调整完毕”已持续被兑现，建议坚定持有一线高端白酒。投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：乳制品行业21Q1实现收入420亿元，同比+35.9%，较19Q1增长21.7%，主要系低基数效应叠加春节备货延迟，同时疫情后白奶终端需求旺盛；21Q1实现归母净利润32亿元，同比+208.5%，较19Q1增长21.6%，增速显著高于收入端，主要系主要乳企开始对产品提价且大幅减弱促销。行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高。展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的——现代牧业。

调味品：调味品行业21Q1实现收入118亿元，同比+22.8%，较19Q1增长24.7%，主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏，同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作；21Q1实现归母净利润26亿元，同比+14.6%，明显低于收入端增速，主要系成本压力叠加各企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。B端需求底部复苏推动行业需求改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势。但短期看，我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，今年下半年开始有望逐步实现边际改善。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。从渠道端表现看，预计将是B端渠道复苏，C端渠道压力同比口径看将有所显现。今年我们将核心关注两个核心看点，一是行业整体需求持续修复，二是行业提价预期兑现时点。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性相对较大。基于成本压力与需求修复，判断行业竞争态势将稳步趋向放缓，在节奏上判断是前紧后松。提价预期：在成本上涨与需求复苏交织背景下，行业提价动作兑现只是时间问题。重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+天味食品+涪陵榨菜。

啤酒：1-4月规上企业产量增长33.6%，全年看外资表现有望好于内资。2021年1-4月，中国规模以上啤酒企业累计产量1140.9万千升，增长+33.6%，环比有所降速，主要在于4月规上企业产量314.3万千升，同比仅+1.7%。考虑到去年4月行业进入补库存阶段，今年4月行业产量仍实现正增长的表现仍可圈可点。展望2021年全年，预计在去年低基数情况下行业产销将实现恢复性增长，同时我们判断21Q1乃至全年看，外资厂商销量表现将有望明显好于内资。由于20H1夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显，而外资品牌即饮渠道占比显著高于内资，因此判断百威、嘉士伯、喜力等国际品牌21H1弹性将明显好于国内品牌。行业成本压力（包材及大麦成本）于2021年将体现地更加明显，行业TOP5对高端化及利润诉求已形成坚定共识，行业竞争热度整体性趋缓确定性较高。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，并关注H股华润啤酒、百威亚太。

风险提示：

宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。

民生机械 | 关启亮 17825000620

迈为股份（300751）电池效率再获新突破，HJT设备龙头加速成长

➢事件概述

2021年5月28日，据迈为股份官方公众号发布的消息。经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试认证，迈为股份研制的异质结太阳能电池片，其全面积(大尺寸M6，274.3cm2）光电转换效率达到了25.05%，刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。

➢分析与判断

转换效率再获新突破，HJT电池商业化应用加速推进

此前经ISFH验证的HJT电池最高转换效率记录为汉能成都研发中心公布的25.11%，由汉能M2小尺寸电池在2019年创造，而迈为股份曾在2020年10月经ISFH验证，M2小尺寸（244.45 cm2）电池片转换效率能达到24.61%。此次公司验证的异质结电池片为M6量产型大尺寸，并且全部采用迈为股份自主研发的高效异质结电池量产设备和工艺技术制成。25.05%的转换效率认证不仅刷新了异质结量产技术领域的最高纪录，体现了迈为实验室的先进研发水平，还意味在其量产技术驱动下，异质结电池可量产效率迈过了25%的分水岭，对于推进异质结商业化应用，有里程碑式意义。

主要客户量产效率数据良好，HJT扩产提速在即

迈为股份通过前瞻性布局，较早投入相关项目研发，致力于为客户提供优质的HJT电池片生产核心设备和HJT整线解决方案。公司的主要客户包括华晟、阿特斯、以及通威等知名厂商，从下游主要客户公布的量产效率数据来看，安徽华晟4月24日在公司官网宣布，其生产的异质结M6尺寸12主栅电池片产量已达2万片产量水平，平均效率可以达到24.12%，最佳批次平均效率达到24.44%，最高电池片效率达到24.72%，而根据清华大学何继江博士考察报告显示，2021Q1通威合肥的量产电池片转换效率以24.3%为主。下游主要客户量产效率等数据反馈良好，表明公司异质结电池生产设备已逐步成熟，随着新一轮HJT项目的扩产规划逐步落地，以公司代表的国内HJT设备龙头企业有望充分享受HJT项目扩产带来的市场红利。

公司HJT设备行业领先，多年技术沉淀引领行业新未来

自2019年1月公司的HJT PECVD及其配套设备项目启动至今，迈为先后首创性地研制了第一代产能200MW、第二代产能400MW的PECVD设备，且通过进一步自主研发，成为了第一家实现HJT高效电池整线设备国产化的企业，为行业提供HJT高效电池制造整体解决方案。迈为拥有由200多名专业研发技术人员组成的HJT高效电池研发团队和真空装备研发团队，专注于研究、设计、开发、制造专用于HJT异质结高效太阳能电池量产的大产能低成本PECVD、PVD、低温银浆丝网印刷及LED光注入等核心生产设备，研发HJT高效电池及组件的先进工艺和制造技术。作为行业领先的HJT电池设备制造商，公司通过多年的技术沉淀，不断探索异质结电池制造的工艺优化及降本方案，推进异质结电池技术的应用，引领行业发展新方向。

➢投资建议

我们认为，公司异质结太阳能电池片转换效率刷新最高记录具有里程碑意义，随着技术的不断成熟，HJT将引领新一轮技术迭代，相关的设备需求放量在即，迈为作为相关设备龙头企业，技术实力强劲，业绩将有望持续增长，预计2021-2023年，公司实现营业收入34.5/48.7/66.5亿元，实现归母净利润5.76/8.45/11.50亿元，当前股价对应PE为67.0/45.7/33.6倍，公司2022年估值水平位于历史估值中枢49.31x下方，长期看仍存在提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求释放不及预期、核心设备研发和推广不及预期、宏观环境影响。

（注：本文为2021年5月31日发布的同名报告更正版，更正在第1页：实现归母净利润5.76/8.45/11.50亿元，当前股价对应PE为67.0/45.7/33.6倍，关联数据亦跟随调整）。

通货膨胀超预期的风险，设备需求不及预期的风险，个股业绩不达预期的风险。

分析师：田铭

执业证号：S0100516010001

免责声明

详见《20210602民生证券研究院晨会纪要》20210602

牛市来了？如何快速上车，金牌投顾服务免费送>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP