收获周期，布局成长——2021年5月份行业配置展望(王德伦,李美岑)【兴证策略|行业比较】_新浪财经

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投资研报

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原标题：收获周期，布局成长——2021年5月份行业配置展望(王德伦,李美岑)【兴证策略|行业比较】来源：XYSTRATEGY

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投资要点

【5月大势研判】一季报尘埃落定，需求拉动盈利持续上行，周期成长业绩景气较好。货币政策“合理充裕”，宏观政策连续稳定。重心由短期稳增长转向中长期经济结构调整。整体而言，从本次政治局会议到7月“百周年”庆典，我们判断政策环境温和，有利于投资者积极可为、强化整固、结构机会突出。延续4 月份我们一直强调的精选α，调结构，布局景气的大基调。往后看，5月如果因为防范化解风险给短期市场带来扰动，是比较好布局高性价比、优质公司的好机会。

定调二季度，政策难收紧，短期注重“防风险”，中长期结构调整。整体而言，对于二季度政治局会议强调“连续性、稳定性、不急转弯”。对于政策基调，我们认为维持我们年度策略《权益时代新格局》的判断，“没有大放，何谈大收”，也很难大开大合，给予资本市场提供较为稳定的预期。对于大家关注度较高的货币政策，则再次提到“合理充裕、重点薄弱环节支持”，财政政策注重“优化结构撬动作用”。二季度在货币财政政策出发点可能更多注重中长期结构调整，如双循环、供给侧结构性改革、农村消费等，很难大幅度紧缩。对于短期而言，防范化解地方经济金融风险和隐性债务是“防风险”的重要着力点，也是可能造成货币市场波动加大的来源，市场受此影响，反而是较好的布局良机。

全A非金融两年复合增速13.52%，增速高于历史60%的时间。2020全年全A、全A非金融、全A非金融非石油石化归母净利增速分别为2.62%、5.12%、8.79%。剔除基数效应后，A股盈利依然高增，与2019Q1对比，2021Q1全A非金融净利两年的年均复合增速为13.52%，增速高于历史60%的时间，全A和非金融非石油石化两年的年均复合增速分别为7.74%和11.08%。

创业板业绩优于2017-2020的同期Q1，主板低于2019Q1，创业板优于主板。扣除基数效应，创业板增长能力和盈利能力优于主板。与2019Q1对比，创业板2021Q1两年的年均复合归母净利增速为28.48%，高于2017Q1-2020Q1（仅对比各年一季度），主板两年的年均复合归母净利增速为7.16%，低于2019Q1。从盈利能力来看，2021Q1创业板ROE(TTM)为7.27%，为2018Q3以来的最高值，主要来于净利率和总资产周转率的大幅改善，2021Q1总资产周转率为11.95%，是过去10年来一季度总资产周转率的最高值，净利率为10.93%，是过去7年来一季度的最高值。

资产周转率是2017-2020同期Q1最高，贡献ROE较多。从盈利能力来看，非金融非石油石化ROE（ttm）也处于向上加速回升的过程中，2020全年为7.72%、2021Q1为8.88%。ROE的改善主要来于净利率和总资产周转率的提升，显示需求旺盛是企业盈利回升的主动力。2021Q1非金融非石油石化净利率为6.54%，远高于2020Q1的4.13%，也高于2019Q1的6.46%，2021Q1非金融非石油石化的总资产周转率为13.58%，是过去4年一季度总资产周转率的最高值。行业推荐“收获周期，布局成长”主线。

维持2021年度策略一直以来的推荐，中国优势制造+服务业。1）受益于全球经济逐步复苏，大宗价格上涨，中国具备出口和供给链条有优势的品种，如铜、化工、机械、家居等。2）服务业主要以去年因为疫情受损，今年持续受益的金融、航空航运、社服（酒店、旅游、免税）。3）成长科技优质赛道景气细分方向。受益于政策、基本面、业绩景气、筹码结构、估值性价比等多方面因素共振。可关注一季报景气高增长和景气方向，如新能源车链条、半导体、被动元器件、医疗器械与服务。

【5月市场策略观点】布局“百周年”行情：整体而言，从本次政治局会议到7月“百年”庆典，我们判断政策环境温和，有利于投资者积极可为、强化整固、结构机会突出。延续4月份我们一直强调的精选α，调结构，布局景气的大基调。往后看，5月如果因为防范化解风险给短期市场带来扰动，是比较好布局高性价比、优质公司的好机会。

【5月行业配置主线：收获周期，布局成长】进入业绩空窗期，一方面大宗价格屡创新高，供给偏紧下，商品价格可以看到二季度，三季度不确定性上升，但也有较大可能性上涨，资金二季度走三季度预期，周期股可以把握波段式机会，另一方面，业绩释放后，成长板块估值回落明显，当前估值性价比突出，基金超配比例低，可以提前布局

【细分行业盈利预测变动】与上月相比，2021Wind一致预测净利增速向上变化超过5%或业绩上调公司数量较多的细分行业：煤炭、有色、化学原料、化纤、化学制品、钢铁、玻璃制造、其他建材、机械、航天装备、造纸、航运、动物保健（疫苗）、医疗服务、白色家电、半导体、银行

【2020&2021Q1业绩回顾】剔除基数效应，2021Q1全A非金融净利增长近15%，高于历史60%的时间：剔除基数效应后，筛选出的年报和一季报景气细分方向为：周期中的化纤、煤炭化工、农用化工、普钢、石油开采、通用设备、稀有金属、油服工程；制造中的电气设备、电源设备、航空航天、航运港口、新能源动力系统、造纸；消费中的专业连锁、医疗器械和医疗服务；TMT中的半导体和消费电子。

【A股估值变动】一季报公布后，所有版块估值历史分位均比4月初下降；估值历史分位仍处于80%以上：汽车（84.9%）、消费者服务（88.7%）、食品饮料（95.8%）

【A股和全球行业龙头估值比较】材料大多溢价，工业中资本品大多溢价；消费和医药整体溢价，社服略折价；信息技术大多溢价；金融地产公用折价

【北向资金】截至2021年4月30日，陆股通当月净流入达到526亿，今年以来净流入约1,525亿，今年前4月北向资金净流入创历史同期之最，持股市值2.4万亿；在美债担忧缓和、全球经济继续复苏，海外和国内市场风险偏好一定程度修复的背景下，北向资金流入深港通和创业板较多；行业维度来看电子、医药、电新、计算机、基础化工居前

【A股市场机构投资者】2020Q4机构投资者持股市值占A股流通市值约17.7%，2021Q1环比略有下滑至17.4%，但仍属于历史次高水平；具体机构来看，基金占比约7.5%，保险和社保合计占比约3.0%，境外投资者占比约5.3%；若剔除一般法人来看，2020Q4和2021Q1，机构投资者占A股流通市值的比例分别为32.5%、31.2%；2021年一季度，机构投资者600亿资金加仓银行，医药、电子分别获得400亿资金流入，另有300亿流向基础化工行业

【5月细分行业景气方向】综合基本面、估值、筹码、未来业绩、市场风格，我们自上而下&自下而上选出5月行业细分景气方向：

上游原材料中的煤炭、铜、铝、锂；中游原材料中的化纤、MDI、钛白粉、煤化工、农药、钢铁，石膏板、玻璃，水电，建筑中的专业工程；

中游工业品中的新能源汽车链、工程机械，军用集成电路、造纸、航空；

下游消费品中的动物疫苗、白酒、啤酒、白电；

TMT中的被动元件、视频网站、智能汽车链；

金融地产中的银行。

风险提示：

无风险利率超预期上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。