索菲亚为何突然跌停？

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来源：虎视财研

作者|覆红雪

编辑|覆红雪

今天A股的家居板块大概是被索菲亚带崩了。

上午一开盘，索菲亚就吼不住了，股价迅速跳水，麻利地按在跌停板上。金牌厨具和志邦家居这哥俩早盘还很坚挺，一看大哥跳了水，立马软了，掉头跟着跳，没有丝毫犹豫和留恋。

而就在昨晚，索菲亚刚刚发布了2020年年报及最新的一季度业绩预告。

索菲亚2020年的业绩实在算不上惊艳，2020年营收83.53亿元，同比增长8.67%；归母净利润11.92亿元，同比增长10.66%，扣非净利润10.50亿，同比增长8.11%，虽然营收增长勉强跑赢了行业平均增速，但2020年的利润处于业绩预告的下限。

同期发布的一季度业绩预告显示，索菲亚一季度实现营业收入16.03亿至18.32亿，同比增长110%至140%，归母净利润1.05亿至1.30亿，实现扭亏，表面上看起来很拉风，但是去年同期受到疫情影响，这个同比增速是失真的，没有可比性，如果对比19年一季度归母净利润1.07亿的数据，实际上并没有什么增长。

索菲亚除了业绩不及市场预计，虎哥觉得这家公司2020年的财报里还透露出了几个风险，一是应收款大幅攀升，二是大客户的集中度提高了，三是传统业务增长乏力，而橱柜业务毛利率又远低于同行。

一、应收款攀升

截至2020年12月31日，索菲亚的应收款（应收账款及应收票据）账面价值为17.84亿，同比暴增71.45%，你要知道，它的营收同比增速还不到9%。

从应收款金额来看，同比净增加了7.44亿，应收款占总资产的比例高达17.84%。

索菲亚应收款的金额及占比处于什么水平呢？这个应收款是索菲亚历年来的新高，比如在18年底索菲亚应收款占总资产比只有7.63%，19年底是12.27%。

索菲亚的应收款占比之高在同行中显得比较怪异，这个数据如果对比A股同行，已经处于行业中的最高值，比如2020年A股可比同行上市公司金牌厨具应收款占资产比为3.85%，志邦家居为7.85%。

从它的应收账款周转速度来看，近几年来下滑得非常猛烈，2016年，索菲亚的应收账款周转率是45.93次，大概7.84天周转一次，而到2020年，应收账款周转次数只有5.91次，周转一次需要60.87天。这种下滑，是断崖式的。

我们发现，索菲亚的应收款大幅攀升，主要来自应收票据。截止到2020年12月31日，索菲亚应收票据的账面余额是9.53亿，同比增长了174.74%，增加了6.06亿。分季度看，应收账款和应收票据的大幅增长主要发生在2020年第四季度。

在索菲亚应收账款期末余额前五名单位中，其中不乏著名房地产开发商，比如应收账款第一名深圳恒大材料设备有限公司，其控股股东是恒大地产，索菲亚对它的应收账款期末余额是1.88亿，2020年中报时这个数据是6727.91万，所以，可以推断出仅在下半年索菲亚对恒大地产（深圳恒大材料设备有限公司）的应收款增加金额就在1.21亿以上。

二、大客户集中度走高

从索菲亚2020年的年报看，其前五大客户的集中度在提高，2020年前五大客户占销售总额的16.66%，而19年是14.82%。

数据来源：2020年年报

结合前面应收款第一名深圳恒大材料设备有限公司在下半年的应收账款余额增加了1.21亿，可以推测对恒大的销售金额是相当大的，恒大至少是索菲亚2020年的前三大客户之一。

除了对前五大客户的销售金额占比从19年的14.82%提高到16.66%，索菲亚对第一大客户的销售金额占比也从19年的4.69%提高到了8.66%，所以，索菲亚对大客户的依赖性实际上是增强了，这并不算是一个好的讯号。

三、橱柜业务毛利率偏低拉低综合毛利率

从营收结构看，传统的衣柜及其配套产品依然是索菲亚最主要的营收及利润来源，营收及毛利都占到了索菲亚总营收及总毛利的9成。

但是，从营收增速上看，2020年衣柜及其配套产品营收67.02亿，同比仅增长了1.46%，作为公司的传统优势业务，这一块传统业务的增长在2020年显出疲态，反观同行，志邦家居2020年定制衣柜业务的营收同比增长了55.34%，金牌厨具的衣柜及配套产品业务同比也增长了63.46%。

索菲亚的另一块业务定制橱柜及其配件2020年的营收为12.11亿，同比虽然增长了42.26%，但是毛利率从19年的28.54%下滑到22.67%，这个毛利率远低于同行橱柜业务的销售毛利率，同期金牌橱柜橱柜业务的销售毛利率为32.85%、志邦家居41.84%、欧派家居36.60%。

而橱柜业务的低毛利率，也拉低了索菲亚2020年的综合销售毛利率，综合销售毛利率从19年的37.33%下滑到了36.56%。

结束语

2020、2021年是地产竣工大年，整个家居板块的股价也涨了不少，但是具体到索菲亚2020年财报，业绩乏善可陈，同时2020年对B端的应收款及客户集中度提高，传统衣柜业务几乎没有多少增长，橱柜的毛利率又偏低，这可能是索菲亚今天股价大跌的主要原因。

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