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来源：华创交运与供应链研究
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1、公司发布2020年报：
1）财务数据：公司2020年营业收入80.3亿元，同比下降20.3%；归母净利润24.6亿元，同比下降41.3%；扣非归母净利润23.4亿元，同比下降44.1%。
2）分季度看：Q4收入26.8亿，同比上涨3.8%，环比-0.1%；归母净利润5.7亿元，同比下降11.2%；扣非归母净利5.5亿元，同比下降18.8%。Q1-3收入分别为9.6、17.1、26.8亿元，归母净利润-0.3、5.2、14.1亿元，扣非归母净利润-0.4、4.6、13.7亿元。
3）收入构成：2020年收费公路、配套服务、房地产收入占比75%、16%、8%，其中Q4收入占比分别为77%、13%、10%。
4）毛利构成：收费公路、配套服务、房地产毛利分别为29.2、1.3、2.7亿元，同比增速-41%、+25%、-31%，占比87%、4%、8%（19年为90%、2%、7%），毛利率分别为49%、10%、43%（19年为63%、8%、48%）。
2020年综合毛利率42%，同比-13pts，其中Q4综合毛利率31%，同比-11pts、环比-33pts。
5）资本开支：2020年完成资本性支出61.6亿元，同比-23.8%，预计21年资本开支计划43.4亿元，其中34.8亿用于公路主业投资建设；
6）分红：2020年公司每股派息0.46元，数额与前两年持平，分红比例达到94%，股息率4.7%，在疫情显著冲击收费公路主业的情况下，公司保持分红绝对额不变，彰显公司对股东回报的高度重视。
2、收费公路主业：车流量稳步恢复，养护成本增加拖累Q4业绩。
1）收入端：2020年通行费收入60.2亿元，同比下降23.2%，主要受上半年免费通行政策所影响；Q4通行费收入20.5亿元，同比增长5.8%，下半年以来车流量稳定恢复，全年车流量合计实现1.9%的正增长，其中客、货车增速分别为+3.5%、-4.5%；全年沪宁高速日均通行费收入1073万元，同比-25.2%，而Q3、Q4分别为1552、1437万元，同比+2.2%、+2.4%。
2）成本端：车流量、收入均回暖的情况下，Q4业绩仍环比明显下滑，我们认为主要系道路养护等成本下半年集中体现（为迎接国检，沪宁高速公路部分路段路面集中维护，沿线所属设施、绿化等进行综合整治），20H1、H2养护成本分别达到0.9、4.6亿。
3）再投资方面：常宜高速于2020年内开通运营，宜长高速于21年1月份正式通车；五峰山大桥项目20年完工进度87.4%，预计2021年7月份通行，开通后将承接京沪线南下车辆，进一步促进苏南地区路网贯通，贡献增量车流与通行费收入。
3、辅业方面：2020年配套服务、房地产收入13.1、6.2亿元，同比增速-2.7%、-24.7%；Q4分别为3.5、2.5亿元，同比-8.3%、+8.0%。其中配套服务业务下滑主要系疫情期限免除部分商户租金、油价下跌抑制油品销售毛利。房地产业务受疫情影响房屋交付，Q4实现收入增速转正。
4、盈利预测及投资建议：
我们预计2021-23年盈利预测为实现净利44.4、47.8、52.2亿，对应21-23年EPS0.88、0.95及1.04元。维持“推荐”评级。
风险提示：高速免费通行配套政策低于预期，新路产投建不及预期等。
具体内容详见华创证券研究所2021年3月30日发布的报告《宁沪高速2020年报点评：维持高分红，体现公司长期价值，疫情影响致20年利润下滑41%》
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