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原标题：爱美客：疯狂的液体
来源：虎视财研
作者|覆红雪
屈原在离骚中曾写道：“惟草木之零落兮，恐美人之迟暮”，美人迟暮，是世上最无可奈何的悲哀之一，但日渐老去容颜不复是人类衰老的自然规律，另外有些人对自身的样貌不太满意，而现代医学的发展使得上至明星下至普通老百姓可以通过医美手段解决这些困惑。
特别是随着我们国家经济的发展，颜值经济日益盛起，医美行业受到越来越多人的注目，人们对医美产品的需求日益增多，相关公司在资本市场上的估值也跟着水涨船更高。
A股的爱美客被誉为颜值经济第一股，其主营属于医美玻尿酸这条细分赛道，2020年9月底登陆创业板，公司2014年至2020年合并净利润的年均复合增长率达到57.47%，市值一度超千亿，业绩与股价齐飞下，爱美客到底有多美？虎哥下面来谈谈这家潮气的上市公司。
一、初识爱美客
据弗若斯特沙利文的报告，中国的医美需求市场发展超过了全球平均增速，15至19年复合增长率为22.5%，目前医美在国内的渗透率较低，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到1，216.7亿，并预计在2023年达到3，601.3亿，复合增长率为24.2%，相较美国、韩国等国家，无论是从市场规模还是渗透率看，国内医美行业都有着较高的增长空间。
医美行业可分为手术类和非手术类，相较于手术类的整形美容来说，非手术医美具有恢复时间快、价格与风险相对较低等特点，因此受到市场的追捧，相较手术类的市场占比也较高。
爱美客主要生产终端的透明质酸纳，即俗称的玻尿酸，除了可以补充皮肤的胶原蛋白（水光针，微针等），隆个鼻、打个苹果肌、垫个下巴等常规微整形手术中，玻尿酸都是不可缺少的填充物。
国内A股医美三大龙头中，主要有华熙生物、昊海生科和爱美客，三家公司各有特色。
华熙生物是全球最大透明质酸原材料生产商，主营包括了原材料到终端玻尿酸产品，另外护肤品也是华熙生物的一大主营业务（19年约占总营收的三成），昊海生科的主营更加丰富，除整形美容与创面护理产品，还包括骨科、眼科、防粘连及止血产品，爱美客在三家公司中属于主营业务最单一的一家，产品主要为玻尿酸终端产品，目前有六款产品，包括了嗨体、爱芙莱/爱美飞、宝尼达、逸美、逸美一加一、紧恋，爱美客的玻尿酸终端产品在19年的市场份额达到14%，在国产企业中排第一位。
从营收及利润来源看，爱美客主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂，2020年以嗨体为主的溶液类产品实现营收4.47 亿，同比增长82.85%，总营收7.09亿，同比增长27.18%，归母净利润4.40亿，同比增长43.93%，经营性现金流净流入4.26亿，同比增长37.44%。
二、分红达人
爱美客上市时募集资金净额34.35亿，其中超募资金达到15亿，资金对爱美客的追捧可见一斑。
实际上，上市前的爱美客财务状况不错，截至19年末货币资金余额约5亿，无有息负债，流动负债仅6，724.30万，资产负债率10.88%，2017年至2019年的净利润现金含量都超过1倍，但还是搞了6个亿募集资金补充流动资金。
2020年是爱美客上市第一年，年报也早早报出。根据2020年年报，爱美客计划超霸气分红，2020年的分红金额高达4.21亿，占2020年归母净利润的95.68%，几乎是把2020年赚的都分光的节奏。
虎哥翻看爱美客的资产负债表，不得不说这家公司的资产负债表是相当简洁，除了部分房屋建筑物、设备等固定资产，主要就是货币资金，账上9成以上资产是货币资金及理财。
爱美客19年上市募集的钱还没怎么用，产品赚钱，账面上应收款不多，所以，2020年底货币资金已经有34.56亿，这里面大部分是上市时没有用的募集资金，另外还有8.42亿的银行理财，爱美客回复深交所时也说明了，公司暂时也没有其他重大的对外投资计划安排，所以爱美客是完全有分红的底气和理由的。
三、高毛利率可持续吗？
高成长性、高毛利率在爱美客的财报上体现得非常明显。2017年至2020年，爱美客的营收从2.22亿增长到7.09亿，年均复合增长率约为47.18%，2017至2020年的综合毛利率分别为86.15%、89.34%、92.63%、92.17%，高毛利率比肩茅台。
作为女人们的茅台，玻尿酸产品的成本端很低而终端价格卖得极高，如此暴利是情理之中。
但是，这种极高的毛利率是否具有可持续性？我们知道，要维持高毛利率需要有很高的壁垒。
从研发生产上看，现在的玻尿酸主要通过发酵法制备提取，这种研发并不算特别高的技术壁垒，即使玻尿酸产品属于三类医疗器械，生产要求确实更高，但现在医药研发合同外包服务机构不少，所以这个赛道的护城河说不上极高，未来随着更多竞争企业的加入，爱美客的高毛利率必然受到冲击，业绩的持续高速增长也难免会受到影响。
结束语
医美行业是个千亿级的市场，产品暴利，价格不美丽，爱美客选择的玻尿酸这个医美细分赛道确实站位不错，不过公司的产品结构也比较单一，它不像华熙生物还生产上游玻尿酸原材料，主要还是玻尿酸终端产品。
爱美客自身的财务目前看不出存在明显的问题，财务数据相当靓丽，但它的股价已经炒到很高，虎哥个人觉得已经透支未来了。
长期来看，由于护城河并不是极高，这样一个快速发展的行业，未来肯定有更多的竞争者加入，未来产品的高毛利率恐怕难以为继。
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责任编辑：张熠
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