【半导体动态分析】超级科技周期启动中！两年之内看不到掉头的可能性，两主线抓牛股
【硬核研报】变化小而寿命长，媲美高端白酒的超级赛道已被发掘！直播带货逐步放量，券商高喊7000亿市场里的“新消费龙头”即将诞生
来源：国元策略
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A股策略：先行指标越过高点后，前期涨幅较大的板块存在压力。
无论是货币当局的表态，抑或是社融数据/M1数据，我们都看到了先行指标越过高点的可能性。这意味着按照历史经验来説，前期涨幅较大的股票存在价格下行压力。从另一个方面来说，前期涨幅较低的板块有望获得较多的相对收益。
目前来看，金融、高股息率板块在前期涨幅较低。有望在未来继续录得相对收益。
对于债市投资者来说，当前可能已经接近一个债券的买点。
对于商品投资者来说，需要关注3月和6月的财经事件和通胀指标。
投资策略：前期涨幅较小的板块，高股息率板块
投资机会方面，我们认为高股息率策略可能在2021年全年表现较好，建议投资者关注。
风险提示：货币政策超预期，经济增速超预期。
1.策
略观点
A股策略：先行指标越过高点后，前期涨幅较大的板块存在压力。
无论是货币当局的表态，抑或是社融数据/M1数据，我们都看到了先行指标越过高点的可能性。这意味着按照历史经验来説，前期涨幅较大的股票存在价格下行压力。从另一个方面来说，前期涨幅较低的板块有望获得较多的相对收益。
目前来看，金融、高股息率板块在前期涨幅较低。有望在未来继续录得相对收益。
对于债市投资者来说，当前可能已经接近一个债券的买点。
对于商品投资者来说，需要关注3月和6月的财经事件和通胀指标。
投资策略：前期涨幅较小的板块，高股息率板块
投资机会方面，我们认为高股息率策略可能在2021年全年表现较好，建议投资者关注。
风险提示：货币政策超预期，经济增速超预期。
2.金股组合表现回顾
国元2月金股组合不及市场主要指数。截至2月26日收盘，2月金股组合收益率为-13.53%，同期上证50上涨1.17%，沪深300指数下跌0.28%，创业板指下跌6.86%；上证指数上涨0.75%，深证成指下跌2.12%。个股方面，2月表现排名前三的的金股标的分别为富瀚微（+9.25%）、浙江鼎力（-1.19%）、吉比特（-9.02%）。
3. 2021年3月金股组合及推荐逻辑
🔹医药：艾德生物
1. 全年业绩稳定增长，Q4单季度归母净利润高速增长。
公司不断推进产品临床应用、持续拓展与知名药企的伴随诊断合作和商业推广合作，全年业绩实现稳定增长。根据预告，公司全年实现营收和归母净利润分别为7.29亿元和1.79亿元，分别同比增长26.04%和32.47%，业绩实现稳健增长，符合预期。从单季度来看，公司Q4单季度实现营收为2.45亿元，环比增长21.86%，同比增长47.65%，在疫情常态化下仍维持高速增长；Q4单季度实现归母净利润为0.53亿元，环比增长17.65%，同比增长100.35%，显著高于营收增速，预计主要系公司成本控制良好所致。
2. 产品管线持续丰富，打开业绩长期成长空间。
公司多款升级产品或新产品报批进展顺利，持续丰富产品管线，贡献新的盈利增长点。PD-L1免疫组化产品已处于技术审评阶段；11基因产品已完成在日本的临床试验并获得PMDA的注册受理，有望2021年上半年获批；HRR/HRD产品已处于科研试验阶段；NGS大Panel检测产品Master Panel已经完成实验室研发；肠癌早筛产品“畅青松”于今年1月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量。新产品的不断获批，或推动公司业绩长期稳健增长。
3. 持续加强药企BD合作，加速产品获批和海外市场的拓展。
公司重视和药企的战略合作，2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对PD-L1、HRD检测产品、11基因产品、BRCA1/2检测产品、10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。
风险提示
新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。
🔹传媒：三七互娱
1. 风险提示精于流量运营，推进“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展策略。
从页游到手游时代，擅长流量经营，同时自研（极光）数值类产品成功率高，爆款率高，核心产品包括传奇向《一刀传世》、奇迹向《永恒纪元》、《精灵盛典》等，市占率持续提升，2019年发行口径市占率达到10.44%，位列全市场第3，仅次于腾讯、网易。
2. 2019年以来不断扩充品类，提升研发实力，布局全球化发行。
海外收入上半年贡献9.69亿收入，同比接近翻倍。持续拓展包括SLG、卡牌、模拟经营、女性向、泛二次元等多个细分景气方向。后续产品节奏方面，目前S级奇迹向《荣耀大天使》预计2021年Q1发行。《斗罗大陆》3D有望2021上半年上线。
风险提示
新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。
🔹传媒：吉比特
1. 自研放置品类取得突破，买量发行能力逐步补齐。
《一念逍遥》主打修仙题材的放置玩法，游戏采用独特的水墨国风画风，交互上加入宗门、跨服等社交玩法以及围观聊天等微创新。渠道与买量方面，《一念逍遥》首发iOS渠道及官方雷霆游戏平台，暂未上线安卓应用商店渠道（《最强蜗牛》同样为延后四个月在2020.10上线应用商城），公司通过为《最强蜗牛》国服版本提供买量业务逐步补齐买量发行能力并推广至自研产品，在前期导量阶段更多将用户聚集到自有平台。根据Dataeye数据监测显示，目前《一念逍遥》在上线前两日的买量投放素材数略高于《最强蜗牛》国服。
2. 保持独立游戏发行特色，聚焦核心优势赛道。
公司旗下雷霆平台发行的《鬼谷八荒》上线5日位于Steam当周销量榜第2位，游戏采用开放世界沙盒玩法，融合弹幕玩法的ARPG系统以及雷霆平台擅长的roguelike设计，成为在线人数排行榜前十位中唯一的单机游戏。未来自研产品布局上，公司仍以MMO、SLG、放置等品类做为核心方向，目前在研MMORPG项目为《幻灵游侠》，由网龙提供IP，吉比特负责研发。
风险提示
新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。
🔹计算机：用友网络
1. 大易云是以企业招聘的运营与管理服务为主业的SaaS服务提供商。
上海大易云计算股份有限公司自2007年研发云招聘服务至今，历经多年技术沉淀，在多组织、多模式、跨地域、大批量招聘领域积累了丰富的业务实践经验，服务国内外企业客户700余家。主要产品及服务包括云招聘管理、云笔试、云测评、招聘客服机器人、智能外呼机器人、智能面试机器人、智能简历解析、智能推荐等智能云服务和校园招聘、人才推荐、雇主品牌三个解决方案，产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。2020年度，大易云实现营业收入6248万元，其中SaaS订阅服务收入占主营业务收入超90%，净利润为-723万元，经营活动现金流量净额为772万元。
2. 协同效应明显，公司将深度布局智能云招聘服务。
人力资源是企业数智化转型的重要方面，人力云是用友YonBIP的核心领域之一。交易后，公司将深度布局智能云招聘服务，通过产品融合、渠道赋能、客户共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务，为客户提供完整的HR SaaS解决方案与服务，帮助客户提高招聘效能，加强人才供应链管理，更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革。交易后，公司将助力大易云在招聘领域快速提升收入，提升在招聘领域的市场地位。
3. 公司拟以28283.25万元受让大易云56. 5665%的股权。
本次转让定价是依据大易云的业务及领域，基于现有的客户体量、合同数量、续费率等指标，综合考虑大易云在招聘管理系统的市场地位以及人力资源解决方案领域的市场潜力，并参考市场同类案例，采用现金流折现法和市销率法两种估值法，现金流折现法为5.02亿元，市销率法的下限为5.25亿元，最终定价为5亿元。另外，卖方应在第二期购买价款支付日后三个月内，在合法合规的前提下，在二级市场购买公司股票，所支出的金额应达到本次交易购买价款总额扣除《完税证明》所载的纳税金额后的金额的50%。
风险提示
新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；新产品研发进展低于预期；人才流失等。
🔹电子：富瀚微
1. 收购眸芯科技，形成安防前端、后端芯片一站式方案能公司。
此次收购眸芯，进军DVR/NVR芯片市场。在安防前端芯片领域，公司有一系列IPC芯片产品，安防后端芯片领域有DVR/NVR芯片。在中高端IPC芯片市场，公司已经推出具有AI功能的IPC芯片产品，下游客户反馈评价良好。随着中高端IPC芯片的放量，公司在安防芯片市场有望快速扩大份额。
2. 眸芯DVR/NVR产品快速放量，打开公司第二成长曲线。
经过多年技术积淀，眸芯科技产品在2020年下半年开始放量销售，产品深受下游核心大客户的认可。DVR/NVR市场格局较好，市场仅有少数几家参与，竞争压力较小，开启富瀚微的第二增长曲线。
3. 汽车ISP芯片龙头地位牢固，受益ADAS大趋势，公司是国内汽车ISP芯片龙头厂商。
公司ISP芯片在车载应用领域一直处于领先地位，在汽车后装市场已经是领导者，前装市场今年有望迎来放量。汽车智能驾驶大势所趋，汽车ISP芯片业务有望迎来持续数年的高速增长期。
风险提示
下游发展不及预期；技术研发不及预期；客户拓展不及预期。
🔹通信：中际旭创
1. 业绩基本符合预期，增长势头强劲。
公司业绩基本符合预期，Q4实现利润1.8-3.05亿，中值2.42亿，同比增加55.13%，环比增长2.98%。公司去年业绩大幅增长的原因是国内外数据中心和国内5G网络的持续建设带动光模块行业景气度提升以及收购储翰科技合并报表带来增量。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，苏州旭创实现单体利润约8.78-10.10亿，同比增加33.07%-53.07%。
2. 数通市场：400G持续上量，龙头地位稳固。
海外云厂商资本开支持续增长，带动400G产品需求上量，全年出货量达到60万支。展望今年，有望达到200万支，价格下滑幅度低于市场预期，整体市场规模大增。公司400G产品延续了100G时代的龙头优势，市场份额遥遥领先同行。目前400G产品成为公司主力出货之一，同时100G产品出货量继续保持增长。此外，公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度，800G数通产品已向客户送样测试。
3. 电信市场：5G建设带动行业景气度持续稳定，中高端市场持续发力。
当前5G网络仍旧处于建设高峰期，光模块需求较为稳定。公司电信高端产品继续发力，25G前传 MWDM 彩光光模块和200G 回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。此外公司推出100G/200G/400G CFP2 DCO全系列相干产品确定行业领先的地位，持续发力高端市场。同时与子公司储翰科技持续发挥协同效应，夯实电信市场竞争力。
风险提示
400G产品竞争加剧、100G价格下滑超预期。
🔹机械：晶盛机电
1. 受益光伏行业扩产，公司业绩增长超预期。
根据公司业绩预告，我们测算公司单四季度归母净利润预计为2.72至4.32亿元，同比增长64%至160%。2020年公司受益于光伏行业发展持续向好，单晶硅片市场需求大幅增长，国内硅片厂商加大投资扩产，受益于公司光伏设备订单持续增长公司业绩保持快速增长。截至2020年前三季度公司光伏行业取得订单45亿元，在手订单达到55.9亿元，而根据我们测算，公司2020至2022年潜在光伏设备订单规模预计超过200亿元。
2. 半导体与蓝宝石业务稳步推进，半导体业务极具增长潜力。
报告期内公司进一步加大半导体设备、辅材耗材新产品研发力度及市场开拓，继续加强在蓝宝石材料领域的技术研发、成本控制和市场拓展，公司半导体和蓝宝石业务稳步推进。根据我们测算，仅考虑采购公司设备确定性较高的中环领先、山东有研等企业规划，硅片企业扩产有望为市场带来超130亿设备订单，其中晶盛潜在订单有望超45亿元，半导体业务极具增长潜力。
3. 碳化硅未来需求旺盛，有望为公司带来长足增长。
第三代半导体材料碳化硅性能优异，在新能源车等领域需求旺盛，罗姆、科锐、意法半导体、英飞凌等厂商正大举扩充产能，例如罗姆公司预计2024财年碳化硅生产能力将相比2019年提升5倍以上，根据Yole预测碳化硅器件市场预计以30%的复合增长率从2019年的5亿美元上升到2025年的超过25亿美元，而根据我们测算碳化硅每万片/月产能将带来8-10亿设备需求，根据公司披露信息，公司已经开发出第三代半导体材料SiC长晶炉、外延设备，其中SiC长晶炉已经交付客户使用，外延设备完成技术验证，产业化前景良好，未来有望成为公司新的业绩增长点。
风险提示
疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。
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