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来源：XYSTRATEGY
【兴证策略】如何看待2021股票市场资金面？
本文发布于2020年11月24日
近日行情有所反复，市场出现对流动性的担忧情绪。但整体市场行情尚未结束，居民配置、机构配置、全球配置的权益时代长牛仍在演绎。本期带您回顾《【兴证策略|深度研究】2021年股市资金供需分析——股市资金那些事（1）》
投资要点
★股市资金良性循环，在大类资产配置中相对占优
全球进入低利率时代、近期信用债屡屡“暴雷”，权益资产在大类资产配置中相对占优，居民、机构、外资形成三大活水。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。
★资金需求：注册制改革企业融资需求大幅提升
注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3，232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。产业资本减持方面，截止2020年11月6日，明年整体解禁规模4.5万亿，假设净减持占比大约14%，预计规模为6，308亿元。
★资金供给：2021年居民、机构、外资三大活水，重点关注北上南下两个维度
居民财富持续通过基金入市。2020年前三季度偏股类基金发行规模合计12，537亿元，预计2020年全年、2021年达14，417、8，508亿元。1）普通股票型基金：预计2020年全年和2021年发行2，247、1，317亿元；2）混合型基金：预计2020年全年和2021年偏股型和灵活型基金发行12，171、7，190亿元。2021年发行规模高于2019年、略低于2020年。
长钱加配权益资产的节奏更加平稳。保险资金入市2019年增加5，150亿元股票和基金投资规模，2020年和2021年可能达2，623、2，979亿元。假设保费收入增速维持7%；股票和基金投资占保费余额的12%左右。保险公司偏好逆向平衡，利率回升、股市前期涨幅较大的环境下，中短期配置可能相对更加均衡。
未来五年，万亿量级外资流入A股。新冠疫情发酵后，全球央行再度“大放水”，负利率时代逐步来临，发达国家从债市到股市，都面临中长期隐含收益大幅下降的问题。中国经济的韧性、财政货币政策的定力和空间，一方面促使国内资产与海外相关性较低，另一方面也让中国的债市和股市在全球资产中独具性价比。保守估计未来五年内有望看到平均每年2000-3000亿元的资金继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3个百分点左右。
另一方面，关注南下资金对A股资金的分流情况。考虑到目前公募基金配置港股的仓位比例不高，叠加港股基本面向好、新经济成分提升、估值具备吸引力，明年有望继续吸引3000亿左右资金南下，对A股市场的资金造成一定的分流。
风险提示：流动性超预期收紧。
报告正文
1． 股市资金良性循环，在大类资产配置中相对占优
股市资金良性循环，在大类资产配置中相对占优。全球进入低利率时代、近期信用债屡屡“暴雷”，权益资产在大类资产配置中相对占优，居民、机构、外资形成三大活水。制度基础不断完善，注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。
2． 资金需求：注册制改革企业融资需求大幅提升
注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3，232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。
截止2020年11月6日，明年整体解禁规模4.5万亿，假设净减持占比大约14%，预计规模为6，308亿元。
3． 资金供给：2021年居民、机构、外资三大活水，重点关注北上南下两个维度
3.1． 居民财富通过基金入市，2021年预计8508亿元
居民财富持续通过基金入市。2019年和2020年三季度偏股类基金规模达21，430、51，569亿元；2020年前三季度偏股类基金发行规模合计12，537亿元，预计2020年全年、2021年达14，417、8，508亿元。
1） 普通股票型基金：2019年和2020年前三季度发行388、1，954亿元，预计2020年全年和2021年发行2，247、1，317亿元，2021年发行规模高于2019年、略低于2020年。
2） 混合型基金：2019年和2020年前三季度发行2810、13，398亿元，其中偏股型和灵活型基金2，210、10，583亿元，占比分别为78.6%、79%，预计2020年全年和2021年偏股型和灵活型基金发行12，171、7，190亿元。
3.2． 长钱加配权益资产节奏更加平稳，2021年预计2979亿元
长钱加配权益资产的节奏更加平稳。保险资金入市2019年增加5，150亿元股票和基金投资规模，2020年和2021年可能达2，623、2，979亿元。
2020年前三季度保费收入3.70万亿，较2019年前三季度3.45万亿增长7.2%，假设2020年和2021年全年保费收入增速维持7%，未来两年有望达4.56万亿和4.88万亿。
2020年前三季度股票和基金投资占保险公司保费余额的12.9%，较2019年13.2%下降0.3个百分点。保险公司偏好逆向平衡，利率回升、股市前期涨幅较大的环境下，中短期配置可能会相对更加均衡。
3.3． 外资未来5年万亿流入A股，关注北上南下两个维度
未来五年，万亿量级外资流入A股。在2017-2020上半年的三年半时间里，北向资金净流入近1万亿元，外资持股市值占A股流通市值比例从1.7%升至4.7%（提升3个百分点），占A股流通市值（剔除一般法人）的比例从3.3%升至9.0%（提升5.7个百分点），两项指标几乎都翻了两倍。新冠疫情发酵后，全球央行再度“大放水”，负利率时代逐步来临，发达国家从债市到股市，都面临中长期隐含收益大幅下降的问题。中国经济的韧性、财政货币政策的定力和空间，一方面促使国内资产与海外相关性较低，另一方面也让中国的债市和股市在全球资产中独具性价比。按照目前外资流入A股的节奏和趋势，加之考虑到A股未来极具吸引力的投资价值和性价比，保守估计未来五年内有望看到平均每年2000-3000亿元的资金继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3个百分点左右。
另一方面，关注南下资金对A股资金的分流情况。今年前三季度，A股公募基金的港股投资规模从1000亿元左右攀升至接近2500亿元，增加了1500亿元，增长了1.5倍。考虑到目前公募基金配置港股的仓位比例不高，叠加港股基本面向好、新经济成分提升、估值具备吸引力，明年有望继续吸引3000亿左右资金南下，可能对A股市场的资金造成一定的分流。
对于其他资金供给，预计2021年：1）受疫情影响，明年分红规模略小于今年的1.3万亿，达11581亿元；2）市场回归平稳状态，明年两融资金规模新增约2000亿元。3）回购规模延续近年来趋势，明年回购规模可能达800亿元。
风险提示
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责任编辑：逯文云
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