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来源：东吴研究所
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【东吴军工】陈显帆18616532999/刘中玉18801026093
投资组合
行业观点
军工板块主题色彩有所淡化，内生驱动特征开始显现。经过2020年的修复军工板块估值已回归至历史中位数附近，基金持仓比例由历史最低点有所反弹。
展望十四五，外部环境、军队发展目标、装备研制进度、产业链保障能力等因素都表明，军工行业将进入新的发展阶段，先进装备规模量产带动景气上行有望贯穿十四五，预计导弹、航空装备和国防信息化将是发展最快的领域。
投资建议
受益于武器装备列装/换装的加速，军工板块业绩有望快速释放，内生力量仍将是明年军工板块主要驱动因素。我们建议2021年重点聚焦高景气赛道，从成长性和确定性的角度，推荐新材料、元器件、主机厂三条主线：
（1）新材料和元器件：最早受益于行业景气提升的环节，将受“装备采购增加+产品渗透率提高+国产化率提高”三重驱动。相对稳定的格局利于强化头部企业的竞争优势，规模效应也将提升企业的盈利能力，从而表现出良好的成长性。新材料领域看好复合材料和钛合金，重点推荐光威复材，关注中航高科、宝钛股份、西部超导；电子元器件领域重点看好被动元器件和连接器，重点推荐火炬电子、鸿远电子，关注宏达电子、中航光电、航天电器。
（2）主机厂：最先感受行业订单变化的环节，主要产品进入规模量产阶段的主机厂，其业绩也将因其垄断地位而具有极高确定性，此外主机厂盈利能力和经营效率有望受益于商业模式和国企改革，重点推荐航空主机厂中航沈飞，关注洪都航空、航发动力。
风险提示
武器装备订单释放进度不及预期；军品交付进度不及预期。
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陈显帆 东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2020年、2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
刘中玉 分析师（航空航天、军用元器件、军用新材料）
北京航空航天大学工程力学学士、中国科学院流体力学博士，2018年起从事军工行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
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