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来源:中国银河证券研究
军工 2020.12 行业动态报告
◆ 投资建议
短期看,军工板块前期调整较为充分,估值提升空间再次打开;中期看,装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升,估值驱动切换为内生增长驱动,板块成长性凸显;长期看,“百年变局”势必将加速我军的现代化进程,行业发展有望迎来黄金时代。建议关注估值与成长兼具的优质个股航发动力(600893)、火炬电子(603678)、七一二(603712)、航天发展(000547)、大立科技(002214)。
核心观点
美行政令对板块增量资金的流入构成影响。根据统计,外资持股的市值占比高于1.5%的涉军企业有13家,其中可能符合美财政部最新指引的约有7家,外资持股市值占比1%-4%不等。我们认为行政令的实施有两方面影响:一是增量资金方面,可能会对军工国家队上市公司的增量外资流入形成拒止性影响,该影响较为关键;二是存量资金方面,由于行政令禁止购买从2021年11月份生效,存量资金可以有序退出,对军工板块的影响可以忽略。
分级基金退市对板块影响很小。资管新规明确2020年底是分级基金退市的最后期限,分级基金退市有两种选择:一是转型为LOF或指数基金,二是清盘。目前市场上尚存5只军工分级基金,从半年报数据看,总计持有46只军工股票,合计持有个股市值在其总市值中占比前三的分别是海格通信(3.26%)、航天电子(2.49%)和雷科防务(2%),其余均在1%以下。因此,我们认为,即使分级基金全部选择清盘,对板块也较小,对占比较高的个股短期股价或承压。
变局中把握新机,国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局,面对这场变局,《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升,行业发展将迎黄金时代,国防工业再起航。
结构性需求强劲,细分子行业成长性凸显。“十四五”期间,国防军费有望延续稳步提升的态势,增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜,航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。
改革春风,润物无声。“十四五”期间,科研院所改制进程有望破冰并提速,2022年以后,军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的2.0时代。此外,“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”,从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。军方直采预付款比例也有望大幅提升,从而有效缓解企业短期运营资金压力,降低财务费用,明显提升优质军工配套企业的盈利能力。
聚焦景气赛道,掘金军工新机遇。短期看,军工板块前期调整较为充分,估值提升空间再次打开;中期看,装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升,估值驱动切换为内生增长驱动,板块成长性凸显;长期看,“百年变局”势必将加速我军的现代化进程,行业发展有望迎来黄金时代。建议关注估值与成长兼具的优质个股航发动力(600893)、火炬电子(603678)、七一二(603712)、航天发展(000547)、大立科技(002214)。
投资建议及组合表现
驱动因素、关键假设及主要预测
我们看好哔哩哔哩发展的“短逻辑”和“长逻辑”:短期来看,公司热门影综(《说唱新世代》、《天官赐福》、《风犬少年的天空》等)上线,持续丰富的优质内容有望拉动大会员收入的增长,同时Bilibili借英雄联盟全球总决赛的热度有望拉升直播业务的营收。此外,FGO作为核心头部游戏,流水有所恢复,《碧海航线》、《超异域公主连结》等新游表现良好,《刀剑神域》、《Dead Cells》等储备产品预约人数众多,有极大潜力,有望为公司带来可观收益。长期来看,头部电竞赛事独家直播版权、引入工会后头部主播的落地、自制+外采下丰富的剧综储备有望进一步提升B站用户付费率及ARPU。广告形式富媒体化、花火平台上线后广告营销效率的提升有望拉动广告业务增长。牵手阿里,头部UP主变现增添新渠道,有望在电商业务有所突破。同时,公司游戏储备丰富,形成二次元游戏代表的游戏产品矩阵,并积极推动出海业务,预计未来储备产品将为公司贡献大量增量。
行业投资策略: 跨年行情逐步展开,把握主线精选优质个股
从短期看,军工板块前期调整较为充分,估值提升空间依然较大,跨年行情逐步展开;中期看,装备“十四五”规划有望带动板块细分领域景气度大幅提升,估值驱动切换为内生增长驱动,板块成长性凸显;长期看,“百年变局”势必将加速我军的现代化进程,行业发展有望迎来黄金时代,增速或将超预期。
重点公司筛选,建议关注“双维度”:第一维度是自上而下优选赛道,我们认为航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链、电子蓝军产业链“十四五”期间景气度较高;第二维度,沿着上述赛道,根据配套层级自下而上精选个股。然后,综合考虑估值和成长,我们重点推荐航空产业链中的航发动力(600893)、中简科技(300777)、火炬电子(603678)和七一二(603712);无人机产业链中的航天彩虹(002389);导弹产业链中的大立科技(002214)、新雷能(300593)和鸿远电子(603267.SH);卫星产业链中的中国卫星(600118)以及电子蓝军龙头航天发展(000547)等。
推荐标的组合表现
我们于2020年1月1日(按当日收盘价计算投资成本)构建了包含有3支股票的等权重投资组合,并且每周都会根据情况对组合成分股进行调整(也可不调整)。截至2020年12月25日,我们的投资组合累计上涨165.75%,相对收益为112.58%,同期中证军工指数上涨53.17%。
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风险提示
“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。
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本文摘自报告:《【银河机械军工李良团队】行业月度动态报告_美国行政令和分级基金退市整体影响较小,继续聚焦高景气赛道_20201225》
报告发布日期:2020年12月30日
报告发布机构:中国银河证券
报告分析师:
李良 执业证书编号:S0130515090001
周义 执业证书编号:S0130520060002
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李良
机械军工行业组组长,证券从业近8年。清华大学MBA,2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名,2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名,2015年新财富军工团队第四名等荣誉。
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周义
军工行业分析师,上海交通大学机械工程学博士,3年大型国有军工企业技术研发、运营管理经验,2018年加入银河证券研究院,擅长军工电子行业研究。
评级体系:
银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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