【思瑞浦（688536.SH）】5G建设+国产化推进，国内信号链龙头成长可期——投资价值分析报告（刘凯/石崎良）|思瑞浦_新浪财经

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报告摘要

思瑞浦是一家专注于模拟IC产品研发和销售的集成电路设计(Fabless)企业，主要产品为高性能模拟芯片，其中信号链产品实力突出，包括线性产品、转换器产品和接口产品。公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器仪表和家电等多领域。2020年前三季度，公司实现营收4.55亿元，同比增长145%；归母净利润1.63亿元，同比增长285%。

高研发投入，高性能模拟产品打破海外垄断

公司采用Fabless模式，保持高强度研发投入，2017~2019年研发投入占收入比为25.61%、35.74%、24.19%，超过A股半导体公司平均水平约12pct，研发强度跻身A股行业前10名。公司信号链产品技术上达到或优于国际竞品，实现进口替代，根据Databeans报告，2019年在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，公司已跻身全球销售第12名和亚洲区销售第9名。

模拟IC迎来机遇期，国产需求迫切

根据ICInsight预测，2017~2022年，模拟IC市场规模年复合增速6.6%，高于集成电路行业5.1%的整体增速，在集成电路细分中增速排名第1。国内模拟IC销售规模已超全球的50%，且增速高于全球，但国内模拟IC自给率仅14%，国产需求迫切，其中通信、工控、汽车成未来主力。

产品进入主设备商，受益通信5G建设

5G对模拟芯片性能、功耗等性能提出更高要求，鲜有国产芯片能满足5G通信标准。思瑞浦于2016年进入华为重要供应商名单，为其量身打造转换器、信号放大器等产品。2018年底公司产品获得华为采购，通信产品开始放量。同时华为旗下哈勃科技投资思瑞浦也具备战略意义，华为将对思瑞浦起到较大的扶持作用。华为因受美国制裁，出货或存在不确定性，但我们认为，思瑞浦模拟产品实力突出，下游其他主设备商依然具备拓展潜力。

推出股权激励，强化全员信心

公司推出股权激励计划，考核20~23年净利润（扣激励费用前）不低于1.65/2.4/3.3/4.8亿元，对应PE188/129/94/65，一方面提升了员工积极性，另一方面强化公司长期成长信心。

风险提示：新品拓展低于预期的风险，其他模拟厂商加大信号链投入带来的竞争加剧的可能，贸易摩擦导致下游客户需求不确定性，次新股风险。

发布日期：2020-11-25

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