机构一致看好股市行情，2021年谁是最强风口？布局窗口期来临，立即开户，抢占投资先机！
来源：国泰君安证券研究
【策略】从涨价主线挖掘资源品投资机会
行业聚焦：
从涨价主线挖掘资源品投资机会，供需错配、全球消费资源品上涨持续性更强。疫苗上市时间表逐步清晰、国内经济持续复苏、基本面和商品价格共振助推股市大宗行情。11月上游资源品集体反攻，背后反映市场对全球经济复苏的一致预期增强。
历史上资源行业超额收益与PPI走势正相关，行情走多远取决于涨价的持续性。这一规律放之资源品细分行业同样适用，有色、水泥、钢铁、煤炭行业指数超额收益对相关商品价格走势敏感度更高。经济结构性复苏背景下，大宗商品涨价动能不一，A股资源品上涨行情预计会走向分化而非共振。全球消费、供需错配、库存处于历史低位的品种上涨行情的持续性将更强，相关品种建议关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。
行业景气变化：
出口表现强于预期，内需修复斜率放缓。10月社零总体低于市场预期，冬季疫情境外输入风险的加大，可能拖累内需修复上行斜率。我们在工业主要产品增长结构、集装箱产量和运价、家电内外销情况等现象串联起来的线索中，可以验证当前外需修复动力强于内需。工业生产主要产品中，出口制造相关的空调、集成电路产量增速环比改善幅度最大。空调、洗衣机内销出货节奏放缓，但出口仍大幅增长。冰箱生产厂普遍满产以完成出口订单，但仍存在交付延迟迹象。集装箱供不应求，运价及产量双升。
低基数效应下基建反弹低于预期，地产投资驱动施工活动走强。年中暴雨洪涝灾害后，10月基建投资首度转升，但考虑专项债高增和低基数效应影响后，基建实质表现低于预期。地产快开工、抢销售成为地产投资冲高的主动能，建材产销数据亦从侧面验证施工活动活跃度提升，10月水泥产量创双位数增长，带动全国水泥指数上行。浮法玻璃库存加快去化，目前库存已降至近五年低位水平，催化了玻璃期货涨价。挖掘机工作小时数亦创近5月高点。四季度施工进入传统旺季，建材及相关化工品需求有望持续改善。
半导体销售如期回归上行，多国电子元器件产销复苏。9月全球半导体销售同比为5.8%，较上月增0.8个百分点，为欧美疫情反弹后半导体销售首度回升。多国电子元器件产销复苏。10月北美半导体设备出货同比增速达26.9%。鸿海（富士康母公司）营收同比触底。9月日本元器件出口额同比增3.35%，为疫情以来首次转正。
风险因素：疫苗效果不及预期；冬季全球疫情再度爆发；欧美大规模财政刺激。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭公用】平煤股份(601666)：降本提质增效，激励助推成
首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2020~2022年EPS为0.53、0.72、0.85元，公司具备资源和区位双重优势，综合焦煤行业可比公司估值和公司成长性，给予目标价7.95元，首次覆盖，给予“增持”评级。
精煤战略树壁垒，降本增效促成长。市场大部分投资者对平煤股份的观点仍停留在公司无新建煤矿投产，缺乏成长性，但我们认为新管理层上任两年多对公司改革的深化，降本、增效将带动盈利的持续增长。公司2019年精煤产量1072万吨，2015~2019年CAGR11.4%，精煤产量占比由2015年的19.8%提升至2019年的37.9%，且仍具备进一步提升空间。2017至今公司持续优化员工成本，对比同行业公司来看未来存在3~4万人的优化空间，长期来看成本的下降带来的盈利增长潜力将超20亿元。
国内最大低硫优质主焦煤生产商，中南焦煤龙头。公司所有矿井均位于平顶山矿区，核定产能3335万吨，是是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商、中南地区最大的煤炭上市公司。因地处中原，公司位于北煤南运货运线上的重要中转地，便捷的铁路网线和邻近市场保障了公司动力煤的销售，焦煤客户以股东及其他关联方为主具备黏性，煤价强于市场。
管理层充分激励，高分红保障股东回报。推出2021~2023限制性股权激励计划，考核要求2023相对2019年的四年复合增速16.1%，对成长实现充分保障，承诺分红不低于60%、回购股份注销后使得2021、2022年股息率分别不低于7%、8%，在市场处于领先水平。
风险提示。煤价超预期下跌；公司员工优化力度不及预期。
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【电新】澳洋顺昌(002245)首次覆盖报告：扎根圆柱电池，拥抱电动工具大时代
首次覆盖，增持评级。公司圆柱电池受益于下游电动工具需求的爆发销量快速增长，预计2020-2022年EPS为0.28、0.53、0.79元。参考PE和PB两种估值方法，给予公司目标价18.55元，对应2021年35X PE，首次覆盖，给予增持评级。
实施板块化业务管理模式，实控人变更进一步聚焦现有主业。2020年9月起公司的控股股东变更为香港绿伟，实际控制人变更为现董事长CHEN KAI；同时公司还对金属物流和锂电池业务板块进行股权架构调整，实施板块化的业务管理模式。我们认为股权架构梳理清楚后公司能够进一步聚焦现有主业，提升整体运营效率。
无绳化、锂电化推动电动工具市场快速发展。目前全球电动工具市场规模约为300亿美元，其中无绳电动工具占比达到60%左右。锂电池凭借高能量密度、长循环寿命等优势在无绳工具领域快速拓展市场，锂电占无绳类比重高达90%，我们认为随着无绳化趋势的持续推进，锂电池应用空间将进一步打开。
立足圆柱电池领域，绑定下游优质客户。公司圆柱电池下游主要应用于电动工具市场，终端客户包括百得、博世等国际巨头，2019年销量达到1.45亿颗。目前公司产能约为115万颗/天，新建产线预计将于2021年投产；我们认为随着公司产能的陆续释放和下游客户的放量，公司业绩有望保持较高的增速水平。
风险提示：新增产能投放进度低于预期，市场竞争加剧影响毛利率。
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【计算机】格尔软件(603232)首次覆盖报告：国内PKI领先企业，募投项目提升主业竞争力
首次覆盖，给予增持评级。公司为PKI领域领军者，有望受益于信息安全政策出台。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为3.76、4.55、5.50亿元，归母净利润分别为0.83、0.94、1.03亿元，对应EPS分别为0.68、0.78、0.85元。综合考虑PE、PS两种估值方法，给予目标价为34.5元，首次覆盖给予增持评级。
公司以PKI为核心，形成“PKI安全应用+PKI基础设施+通用安全”的业务体系。1)公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品；其中，PKI基础设施产品与PKI安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持行业前三名，具备较强竞争力。2)与同行业公司相比，格尔软件盈利能力较强。与PKI领域主要上市公司卫士通比较的结果显示，尽管格尔软件在营收和净利润体量上还有一定差距，但毛利率和净利率都大幅领先。
公司立足PKI细分领域，向信息安全其他子行业拓展，未来市场空间广阔。PKI行业规模至2020年可接达55.67亿，信息安全产业2020年预计将达761.95亿元，随着信息安全政策进一步落地，行业增速有望超预期。
募投项目将显著提升公司主业竞争力。基于PKI的应用安全支撑平台产业化项目、高性能身份管理系统技术升级改造项目和移动安全管理平台产业化项目将有利于进一步提升公司现有PKI产品的技术水平，扩大产品应用范围，更好地满足用户需求。
风险提示：行业竞争加剧的风险，信息安全行业发展不及预期的风险。
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【固收】迟到的货政报告说了些什么？
2020Q3货政报告较以往发布时间晚了近两周，通读全文，我们认为有以下四大关注点：
短期信用风险与长期打破刚兑需要做出权衡。永煤事件爆发，与包商冲击性质不同，央行也并未明确出面维稳。结合措辞来看，“防范化解重大金融风险攻坚战，…，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。结合报告公布时滞以及相关表态，央行或在应对短期冲击以及长期打破刚兑的目标之间做了一定权衡。
把好“总闸门”彰显政策定力，贷款利率上行或是隐忧。关于货币政策基调，此次货政报告还是彰显了政策的定力，要求做到“既不让市场缺钱，也不搞大水漫灌”。数据上来看，9月金融机构超储率为1.6%，银行间资金留存减少，可能导致了三季度贷款利率有所上行。未来若因资金面收紧导致贷款利率转为持续上行，则可能带来一定紧信用效果，或成为货币政策微调的催化剂。
“跨周期”调节的考量和设计，政策退出难。央行对三季度宏观经济的总结延续了二季度的乐观，但相对而言，更需要关注短期内海外形势不确定性仍较高，主要包括：疫情反复、永久性失业、债务杠杆、财政可持续性、金融市场空拔估值而无盈利支撑。海外短、中、长期不确定性要求国内政策转为“跨周期”的综合考量和设计，也加大了政策退出的难度。
全球大宗商品暴涨，国内通胀预计温和。随着海外政策不断加码，11月以来，全球大宗商品暴涨反映到国内，大宗商品引动了国内低估值的钢铁、煤炭板块等连番暴涨。对于2021年通胀水平，央行认为“中长期看，…，不存在长期通胀或通缩的基础。”
总体而言，此次货政报告并未给出政策边际调整的信号，仍是维持中性基调。事实上，随着经济周期收敛，宏观调控进化到“跨周期”维度，政策或再难看到“惊喜”。未来政策会逐步回归常态化，但考虑到应对可能的“灰犀牛”风险冲击、海外不确定性有增无减，政策退出或较为困难。
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【银行】2020年三季度货币政策执行报告点评：政策回归常态，利率逆势回升
整体基调：从中短期抗疫向中长期提升发展质量转变。“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”总基调未变，预计未来货币政策力度边际稳定。同时新增“适应经济高质量发展需要”等表述，显示货币政策视角正从中短期对抗疫情不确定性，转向中长期服务高质量发展，逐步回归常态化。新增“保持宏观杠杆率基本稳定”的目标，从信用层面看存在边际收紧的预期。此外，对银行让利的表述也已弱化。
贷款利率：多因素推动回升，后续下行空间不大。2020年三季度贷款加权平均利率为5.12%，较6月末逆势上行6bp。其中，企业贷款利率较6月末下行1bp。贷款利率回升原因有三：①LPR利率保持稳定，基准换锚工作也已结束，影响基本消除；②零售贷款恢复投放，拉高整体贷款利率；③经济持续修复，融资需求旺盛，稳住了企业贷款利率。央行在展望部分强调“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力”，意味着仍有引导贷款利率下行预期，但由于政策已常态化，总量层面的宽松政策将非常克制，后续贷款利率不具备大幅下行空间。
资产质量：延续以往基调，推动全覆盖压力测试。报告整体对银行不良的关注有所弱化，基本延续此前基调。分析部分提出未来一段时间不良仍有上升压力，而展望部分要求商业银行加大减值准备计提力度及核销处置力度。此外，特别提出要对银行体系开展全覆盖压力测试，预计将借此发现一批存在问题的银行，持续化解金融风险。
其它政策：对中小银行的支持政策和要求都有增加。支持政策方面，明确提出加大对其发行永续债等资本补充工具的支持力度（此前未涉及具体工具），预计中小银行发行永续债以及地方专项债补充资本都将更为普遍。要求方面，明确提出促进中小银行回归当地、回归本源。同时也强调要压实股东、债权人、地方政府和金融监管部门的责任，预计股东和地方政府对中小银行的重视和支持力度都将有提升。
投资建议：经济持续复苏，货币政策回归常态，利好银行DDM分母、分子两端。①分母端，经济不确定性下降带来银行风险评价改善，板块存在整体估值修复机会；②分子端：降息预期阶段性消除，息差压力缓解。继续推荐：平安银行、招商银行、邮储银行（H）。同时，基于企业贷款需求和还款能力改善逻辑，推荐对公受益银行：兴业银行、宁波银行和建设银行。
风险提示：经济下行致信用风险爆发。
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【保险】2021年度投资策略：资负共振，保险起舞
当前资负共振，负债端21年将迎来修复性增长，长期有赖“客户经营”转型；资产端高景气将延续，750天曲线下行放缓对利润负面压力减小。
长期看好向“客户经营”转型的寿险改革，首推中国平安。
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【券商】2021年度投资策略：交投业务仍是未来主要看点
1.三大业务助力六家券商市占率大幅提升：1）2020前三季度，中信建投、中金、中信、兴业、东方财富和华泰6家优质券商调整后营收市占率的提升幅度最高；2）投资、投行和经纪三大业务是六家优质头部券商市占率提升的关键。
2.政策推动下，优质券商的投资和交易业务预计实现超预期增长：1）推进资本市场高水平开放和科创板扩容将进一步助推优质券商金融资产扩张，利好大投资业务；2）T+0和允许证券公司利用第三方平台开展业务等政策的逐步落地将利好迅速实现数字化转型券商的交易业务。
3.投资建议：建议增持交投业务优势显著的头部券商和数字化转型较快的特色券商：1）建议增持在大投资及经纪业务具显著优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券；2）建议增持满足客户数字化交投需求，迅速实现数字化转型，显著受益于市场交投活跃的东方财富。
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【房地产】2021年度投资策略：重塑城市群的产业新周期
2021年将延续总量偏强的表现，呈现强投资、中销售、弱开工的格局。
三条红线监管下降保持去杠杆思路，房企维持高投资（预计+8%），经济复苏下需求仍有支撑（预计销售金额+5%），同时，在手土储的下降将影响新开工的增长（预计-1%），值得重视的挑战来自于快周转和预售条件变严的考验。
短周期发展仍然来自于金融环境，而房企需要在中长期中思考“净利润率”作为“门槛的价值”。
传统思路下，依然是以M2-GDP-CPI作为信用派生的源头，并以此判断2021年会出现楼市大牛市，而在信用派生机制从间接融资逐步向直接融资转移的过程当中，原有派生逻辑弱化，以“净利润率”为代表的门槛价值将是开发商关注的核心。
基建带来的人口流入进入尾声，重构城市群是以更密切的产业链连绵带为基础，并带来新周期。
当前处在经济发展的第三轮大周期当中，是以制造业作为核心动能，人口流动会跟随产业进行，而更为细化的产业分工进而形成产业链连绵带，将是重塑城市群的关键所在，房企的布局也将出现重大转移，并带来局部城市群的新周期。
唯有塑造门槛，才有基业长青，下一个10年大周期，将以房企差异化门槛为核心。
总共有两条出路，一条是从金融杠杆向无息杠杆转移，用更低的库存、更快的真实周转来维持增长经营，另一条，则是构建综合开发能力，用利润率构建核心竞争力。短期我们看好前者，推荐中南建设、保利地产，受益旭辉控股集团等，中长期看好后者，推荐万科A、中国金茂、融创中国等。
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【交运】粤高速A(000429)：分流影响尚存，等待三项利好
分流限货尚有影响，车流与盈利恢复略慢于预期。三季度，公司营收同比下降4.19%，主要原因是广珠高速受到分流与虎门大桥限货影响，车流仍有较大幅度下滑；同时，由于佛开南段改扩建新增转固部分暂时按照未延长收费年限计提折旧，公司营业成本较去年同期增长0.26%；归母净利润3.51亿元，同比下滑5.44%，恢复略慢于预期。
期待三个积极事件到来。1. 佛开南段改扩建延长收费年限工作正在进行中，若获得批准，将带来单位折旧的下降；2. 公司公告计划收购集团广惠高速21%的股权，若成功落地，将增厚公司利润；3. 疫情期间免费政策带来的损失大概率能够获得补偿。
未来三年分红率的确定也是一个重要变量。公司2018-20年股东回报规划承诺不低于70%的分红率。2021年股东大会将确定新三年规划。届时是否保留70%以上分红率，也将是未来半年的重要变量。
风险因素。补偿政策仍存在不确定性；收购与延期的落地仍存在不确定性；再投资的节奏与结果难以预测。
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【医药】华熙生物(688363)首次覆盖：“攻守兼备”的透明质酸行业龙头
原料竞争优势全面，有望分享下游增长红利。公司是全球最大的透明质酸原料销售商，2019年原料销量约250吨，占全球的39%。2020年6月收购年产能100吨的佛思特公司，目前原料累计年产能超400吨，另有年产能300吨的天津项目尚在建设中。随着新建产能陆续落地投产，公司有望分享下游需求持续增长的红利，为公司整体业绩提供基础的增长保障。
中下游终端产品品牌力持续提升，有望实现爆发式增长。①医疗终端产品：包括医美、骨科、眼科产品，准入壁垒显著，2016-2019年间销售收入复合增速36.7%，预测2019-2022年复合增速43%;②消费终端产品：公司聚焦功能性护肤品，通过新式营销手段不断提升旗下品牌的品牌竞争力，2016-2019年间销售收入复合增速115.0%，预测2019-2022年间仍能保持复合增速55%的高增长。随着公司逐步布局母婴、洗护等新领域，消费终端有望不断形成新增长点，实现长期稳健增长。预计未来公司中下游终端产品占比有望不断提升。
催化剂：公司推出重磅新品，销售好于预期。
风险提示：技术迭代风险，产品安全性风险，市场竞争加剧风险。
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