【民生证券研究院】晨会纪要20201127

来源：MS研究

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今日概览

1、客户观点反馈

2、总量观点

【民生金工】指数单边下行，量能逆势回升

3、行业观点

【民生食品饮料】板块热点扩散，茅台20Q4直销配额增幅明显

【民生军工】国之重器实现突破，运-20将换装新型国产航发

【民生机械】汽车产量同比增速持续回暖，通用设备需求获良好支撑

4、民生研究业务介绍

5、近期研究活动安排

6、月度金股组合

客户观点反馈

短期看，在经济修复的背景下，顺周期行情有望继续演绎，关注化工、有色金属的细分行业以及消费行业中的引流制造。展望明年，市场“杀估值”压力较大，配置上偏好业绩弹性大、确定性较强的品种。

总量观点

金工  | 祁嫣然18761658761

指数单边下行，量能逆势回升

➢市场表现综述

最近一个交易日（2020-11-25）。上证综指下跌1.19%，上证50下跌0.65 %，沪深300下跌1.28%，中证500下跌1.93%，创业板指下跌2.22%。

各行业指数全线下跌。仅非银行金融行业指数收涨，上涨0.13%。有色金属行业指数跌幅最大，下跌3.11%。

沪深两市涨停48家，跌停23家。中小企业板涨停18家，跌停9家。创业板涨停2家，跌停1家。

➢择时观点

择时观点方面，创业板指为看空观点，其余各宽基指数均为看多观点。指标状态方面，中证500指数下降，其余各宽基指数均有回升。

➢资金流向

截至2020年11月24日，两融余额为15770.44亿元。其中，融资余额14586.78亿元，融券余额1183.66亿元。融资买入净值45.34亿。融资融券余额占A股流通市值4.41%。

沪股通资金净流入-9.24亿元（人民币）

沪市港股通资金净流入11.34亿元（人民币）

深股通资金净流入7.87亿元（人民币）

深市港股通资金净流入8.14亿元（人民币）

北向资金净流入-1.38亿元（人民币）

➢市场热点——龙虎榜

今日上榜异动股票成交金额排名前十：（000625.SZ）长安汽车、（600363.SH）联创光电、（002075.SZ）沙钢股份、（000816.SZ）智慧农业、（300713.SZ）英可瑞、（600105.SH）永鼎股份、（000545.SZ）金浦钛业、（605068.SH）明新旭腾、（300890.SZ）翔丰华、（002920.SZ）德赛西威。

➢风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。

行业观点

食品饮料 | 于 杰  18611233880

板块热点扩散，茅台20Q4直销配额增幅明显

➢白酒：小酒延续强势表现，板块结构性行情持续；茅台Q4加大直销投放，有助于引导市场关注度重回权重股。

近期板块最关注热点是小酒涨幅可观。我们认为原因有如下几点：（1）近期市场风格发生轮动，成长板块出现回调。部分资金有进入消费板块进行避险需求。（2）相较必选食品板块，可选板块估值相对于必选板块而言仍具备一定优势，滞涨的小酒相较于近年来涨幅较大的一、二线白酒而言估值优势更加显著。（3）小酒Q3补库存因素推动短期业绩回暖。同整体行业节奏一致，得益于终端需求逐步恢复以及Q3渠道补库存需求，大部分酒企Q3报表端均有双位数以上的收入增长，也是近期小酒表现良好的基本面支撑。不过，尽管小酒近期上涨有一定的必然性和合理性，但短期快速上涨仍然缺乏强有力的基本面逻辑支撑。

近期茅台宣布Q4直销渠道计划4160吨。由于集团与股份公司关联交易额不得超过净资产5%，估算集团营销公司上限配额为3300吨。20H2集团营销公司可用上限配额为2040吨，因此4160吨配额中将至多有一半左右归属集团营销公司。我们以40%配额归属集团营销公司的中性假设估算，则20Q4归属股份公司直销量为2496吨，对股份公司贡献税后净利润约21亿元。按19Q4直销数据估算（19Q4直销收入约41.46亿元，假设茅台酒收入占95%，对应配额约1900吨出头），配额增幅约30%。增额部分对应税后净利润约4.8亿元，相较19Q4税后净利润增幅约为4.2%。因此，预计直销放量将使得20Q4业绩增速相较于前三季度有所提速，有助于公司完成全年业绩指引。

我们认为，茅台加大直销渠道投放将有助于市场关注度重回权重板块，我们的投资建议仍是重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

➢乳制品：今年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争持续趋势性趋缓确定性持续走高；目前板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。

我们认为，当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利能力下降；（2）成本最大红利期已过，17年以来原奶事业部利润增量贡献已显著下降；（3）与伊利品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过背景下，空中、地面齐头并进的策略给利润端压力增大；（4）在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势实现份额扩张，为未来实现业绩弹性恢复增添砝码。

今年乳企抢奶态势严峻，将从成本端及供给端双重挤压乳企买赠促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下，板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值修复可能。

推荐标的排序：伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、新乳业、光明乳业。

➢调味品：短期数据不佳无碍板块基本面确定性。

海天味业：2020全年任务不做调整，Q3表现上佳、Q4预计环比将略有降速。

公司20H1收入增长14%，按全年完成率来看完成51%+。Q3公司收入端表现上佳同比+17.7%， 20Q4任务压力得到明显缓解，只需同比+14%即可完成全年+15%任务。同时得益于春节错期，21Q1有望实现开门红，因此预计20Q4海天将降速过线完成任务，以较低库存迎接21Q1备货期。

中炬高新：下半年为完成全年目标仍需提速。Q2收入端25%的高增对渠道造成一定短期压力，因此7-8月份渠道处于去库存阶段，渠道以柔性打款政策应对，造成短期出货端有所降速。前三季度美味鲜收入同比+10.9%，距离全年14%的增速仍有较大差距，同时考虑今年春节错期，因此全年完成14%增长任务难度较大，但预计21Q1公司将显著体现收入端弹性。

涪陵榨菜：20Q3收入顺利高增，但业绩大幅低于收入增速。Q3渠道出货情况总体维持较高水平，尽管二批动销放缓、库存环比走高，但渠道逐步加大促销力度以去化库存。整体看，Q3如我们预期实现15%以上收入增长，但业绩表现（+3%）显著低于我们此前预期（此前预期利润端增速高于收入），换装提价未体现在业绩端，预计主要是成本走高及费用短期确认造成业绩压力所致。近期公司更改定增预案，更改了发行对象（大股东不再参与定增）及减少发行数量、提高发行底价，新方案对投资者情绪造成一定负面冲击。

恒顺醋业：渠道改革持续推进，渠道动能持续向好。2020年公司将制定更高目标增长任务，渠道改革动作已开启，销售人员已实现近年来最大幅度提薪动作，同时各区域费用比也有所提升（投放重心仍然偏向于华东核心市场，外围市场也有增长，但本身费用比就高于核心市场，因此新增幅度低于核心市场）。公司将三大战区（不含本部战区）细化为八大战区（不含本部战区），渠道分裂细化动作更进一步，同时对八大战区考核趋严，预计未来营销重心将进一步向外围市场要增量、要效益，公司未来业绩弹性有望进一步加大。

行业投资建议：推荐中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜组合。

➢啤酒：10月行业产量下滑双位数，仍维持燕京啤酒为板块首推。

10月规模以上企业啤酒产量为187.6万吨，同比下滑11.3%，这一数据也是今年以来仅次于3月（-21.5%）的最差数据。预计主要原因有两个：一是今年冷空气较多，北方地区气温显著低于去年同期；二是由于餐饮行业对10月国庆中秋黄金周预期较为乐观，因此预计9月有提前生产备货的可能（9月产量增长情况为Q3最好）。我们持续强调燕京啤酒正迎来经营面重大拐点，市场存在较大预期差，仍维持公司为板块首推。主要逻辑为：1、1+3品牌矩阵清晰，主品牌营销加码，三大副品牌成长性突出；2、弱势市场及弱势分、子、孙公司着眼收缩投入、提升效率，有望带动公司整体盈利逐步向好改善。

行业投资建议：推荐燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合。

➢风险提示：宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。

军工 | 王一川 13811614600

国之重器实现突破，运-20将换装新型国产航发

➢核心观点：

短期建议关注航空、碳纤维、导弹产业链相关个股。①行业基本面。短期，疫情影响消除，军工核心资产Q3订单环比持续提升，全年业绩有望稳定增长。中期，新型主战装备批产提速、实弹训练以及地缘政治影响有望提升军队采购量，“十四五”期间军队采购需求将显著提升。长期，武器装备存量仍然偏低，新型装备占比较小，未来军费投入有望提升。②板块估值。中证军工指数估值处于历史中枢位置，后续仍有提升空间；军工核心资产估值处于十年中枢偏下位置，仍然相对较低。③基金持仓比例。基金重仓持股比例自2019Q3以来首次回升，但和15年高点持仓相比，提升空间大。

➢建议关注：

①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、七一二；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。

本周组合：睿创微纳、光威复材、宏达电子、鸿远电子

➢风险提示：武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。

机械 | 关启亮 17825000620

汽车产量同比增速持续回暖，通用设备需求获良好支撑

10月中国制造业PMI指数为51.4%，虽然环比回落 0.1%，但仍然处于荣枯线以上。PMI指数自3月份回升至50以上，已连续8个月位于荣枯线以上，反映国内制造业的持续复苏。

9月，工业机器人产量为2.32万台，同比增长51.4%，增速较8月提升18.9%；金属切削机床产量为4.1万台，同比增长20.3%，增速较8月提升8.8%，制造业复苏对上游通用设备需求旺盛。

作为通用设备的重要下游，汽车行业景气边际回升为行业需求提供良好支撑。根据中汽协统计，10月汽车产量同比增长10%，连续7个月维持增长；1-10月累计产量同比增速为-4.6%，较Q1与Q2的-45.2/-16.8%，下滑幅度进一步收窄。

从核心企业的三季报看，埃斯顿前三季度实现营业收入18.8亿，同比增长82.2%；Q3实现营收5.9亿，同比增长106.4%，均大幅增长；其中，公司Q3机器人本体同比增长51%；伊之密前三季度实现营业收入18.8 亿，同比增长15.9%；公司Q3实现营收8.08 亿，归母净利润1.16亿，营收和利润继Q2后继续创出历史新高。

随着疫情后国内经济回暖，以注塑机、工业机器人为代表的通用设备需求持续火爆，建议重点关注通用设备相关企业伊之密、埃斯顿、拓斯达、国茂股份。

➢风险提示：设备需求不及预期、下游行业扩产不达预期、竞争格局恶化。

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