【天风Morning Call】晨会集萃20201123

来源：天风研究

“只要做好准备，在人生中抓住几个机会，迅速采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情，这辈子的财富就会有极大的增长。这种机会是很少的，通常它只会落在不断寻找、等待、充满求知欲而又热衷于分析不同可能性的人头上。当这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么只要动用过去的谨慎和耐心得来的资源，去重重下赌注就行了。”——查理·芒格

重点推荐

《金工|趋势延续新高在即!》
市场继续处于上行趋势格局，赚钱效应指标由上期的1.1%增加至2.1%，短期而言,上周市场交易量有所缩小，市场风险偏好仍有提升空间，仓位上建议继续保持偏高仓位。 风格与行业选择上，综合天风量化模型，重点配置金融，其次电子以及有色。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中高仓位。
     摘自《趋势延续新高在即!》



《策略|顺周期风格还能持续多久？还有多少空间？》
当前顺周期风格的占优，向前看，沪深300到明年Q1可能出现明显的阶段性占优。这是支撑顺周期风格还能继续领先一个季度左右时间的重要因素。未来半年是PPI持续回升的窗口期。
随着中国固定资产投资增速的下台阶，总需求层面的弹性开始大幅减弱，于是强周期行业在PPI回升过程中的超额收益持续性和强度也出现分化。从超额收益的强度上来看，建材、有色、化工最具优势。 最近一段时间，以汽车、家电为代表的可选消费品都出现了不同程度的补涨，但我们仍然看好这些行业后续的超额收益。进入春季躁动的前期，在保持对顺周期核心配置的前提下，建议关注一些今年超跌且可能有一定边际改善的成分细分板块，比如前期调整幅度较大的信创、金融IT、医疗信息化、5G等方向。
     摘自《顺周期风格还能持续多久？还有多少空间？》


《石化|大炼化的α和β》
α来自多重优势：
中国vs.海外炼厂：全球的炼厂结构性调整将加剧，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂持续淘汰。2021年，中国有望超过美国成为全球第一大炼能的国家。民企vs.国企炼厂，民企优势主要体现在三点：
1）规模效应带来单位折旧、能耗、人工成本的节约；
2）加工深度和复杂系数带来加工价差扩大；
3）燃煤指标和自备电厂带来能源成本的系统性下降。多元产品平台vs.单一细分龙头：大炼化的终端产品多元化，使其成为在多种产品都占据一定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。
β来自行业景气趋势：
1）炼化行业整体景气2022年有望出现拐点。原因一是内生性产能周期2022年供给压力下降，二是发改委要求原则上十四五期间不再新批炼化项目。
2）聚酯行业景气2021年有望出现拐点。涤纶长丝因供给扩张一直相对良性，2021年供给增速将下降至6%，随着疫情后终端需求恢复以及渠道库存有望开启主动加库存，涤纶长丝的复苏应具领先性。
     摘自《大炼化的α和β》


《电子&家电|极米科技（K20066）：智能微投市场走俏，国货崛起正当时》
行业端：中国投影设备市场进入高速发展阶段，行业空间逐渐打开。公司核心看点：
1）出货量稳居第一，销量增速仍居高位。
2）产品矩阵不断丰富。
3）公司掌握核心技术，自研光机占比的逐步提升，成本端得到显著下降；
4）已建立完善的销售渠道，线下销售渠道侧重消费者教育及产品宣传，线上销售渠道侧重引流及促销，营销网络逐步成熟；
5）公司与华为联合展示出Cast+Kit增强投屏技术；
6)公司掌握核心技术，自研光机占比的逐步提升，成本端得到显著下降。 预计公司20-22年收入规模25.4、32.0、40.0亿元，增速为20%、26%、25%；给予公司合理估值区间为2021年30-40倍PE，对应2021年83-111亿元市值,对应合理价格区间为166-221元/股。
     摘自《极米科技（K20066）：智能微投市场走俏，国货崛起正当时》


《有色|行业深度：高温合金，在熔炉中而生》
高温合金-为高温而生。高温合金按合金的主要元素分为铁基、镍基和钴基合金。只有高温合金升级才能带动航空发动机代际发展。军机换代多点支撑航发需求，维护需求是主力。高温合金，研发为重。 风险提示：如果国家未来调整了高温合金及其某个应用领域的产业政策，会一定程度上间接地对公司的技术、人才、资金乃至整体经营战略及经营业绩造成影响。钢研高纳公司项目发展不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动。万泽股份13亿非公开发行股票进度受阻，资金不能及时到位。存在业务竞争的公司抢先进入粉末涡轮盘市场，威胁万泽股份市场次要供应商地位。抚顺特钢大股东质押比例高，高温合金扩产不及预期。
     摘自《行业深度：高温合金，在熔炉中而生》
买方观点
新冠疫苗表现进展顺利有助于增强全球经济增长预期，但与此同时，全球疫情反弹正在损害全球经济活动。近期的经济衰落和疫苗出来后的经济复苏预期所背离。但中期来看，随着疫苗超前落地和美国大选落地后的财政刺激政策的出台，海外经济复苏大概率在2021年一二季度会展现。 此时关注A股出口链及国内交互放开带来景气修复提速的可选消费/服务（汽车、休闲服务、家电）。从国内环境来看，2021年预期收益率不会特别高，主要因为2020年从二季度开始延续的高基数，倾向于受疫情影响受损严重的板块，如酒店/旅游/航空/可选消费等，虽然短期已股价有所体现，但认为目前还是具备持有价值；另外是随着经济复苏预期，继续持有顺周期的汽车等。 
研究分享


《传媒|一周观点：后疫情板块体现超额收益，板块前期调整后继续推荐》
上周疫苗再传好消息带动后疫情板块。中期看全球疫苗进展积极，短期看冬春或有干扰（但也不影响中期判断），当下重点关注后疫情领域，如电影、体育、图片等，其中【万达】完成30亿融资，《唐探3》定档春节，继续推荐。绩优稀缺龙头如【芒果、分众、东财、掌阅】等可以根据估值及成长性择机把握；游戏关注Q4明年Q1重点产品上线节奏及表现。
     摘自《一周观点：后疫情板块体现超额收益，板块前期调整后继续推荐》


《通信|周观点：国内5G基站数超69万，C-V2X技术标准进一步国际化》
一、中国5G基站超69万，中国移动建成全球规模最大5G独立组网网络。二、C-V2X技术标准正式登上国际舞台，未来商用可期待。 目前，我国车联网产业化进程逐步加快，产业链上下游企业已经围绕C-V2X形成包括通信芯片、通信模组、终端设备、整车制造、运营服务、高精度定位及地图服务等为主导的完整产业链生态，未来大规模商用可期。云计算、物联网等应用持续快速发展，行业景气度持续向上。
近期建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注IDC、物联网、光模块、视频会议的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）。
     摘自《周观点：国内5G基站数超69万，C-V2X技术标准进一步国际化》


《电子|GlobalDisplay：LCD涨价步入利润释放周期，上游材料加速进口替代》
1、LCD价格涨势强劲，面板行业Q3确认利润拐点，营收增速大幅提升；供需紧张促使行业景气度爬坡。20Q3，华星光电收购三星苏州产线、京东方收购中电熊猫，面板产能整合，两强格局开启，市场份额进一步向头部厂商聚集。展望2021，面板供需偏紧格局仍将持续。
2、材料与设备行业营收增速继续分化，上游行业利润率整体稳定；底部已过，静待回升。 展望20Q4、2021，预计：（1）LCD景气度持续攀升；（2）OLED出货量、渗透率迅速提升，关注可折叠OLED屏幕量产出货的重要节点；（3）上游供应链，国产上游材料环节保持增长趋势，设备环节或承压。相关投资标的：面板环节推荐京东方A、深天马A，上游材料环节推荐长信科技、三利谱、激智科技，建议关注八亿时空，海外投资标的建议关注UDC等。
     摘自《GlobalDisplay：LCD涨价步入利润释放周期，上游材料加速进口替代》


《计算机|PLM行业分析报告》
未来三年：市场前景广阔，2023年全球规模有望达到263亿美元，内部配置领域是PLM市场发展趋势。PLM最关键的功能在于优化产品研发的全管理流程，增强企业产品的市场竞争力。全球主流市场被外企垄断，CAD厂商处于技术领先位置，持续领跑PLM行业。 PTC，达索系统和西门子是全球PLM市场中表现最佳的前三大技术领导者，西门子的Teamcenter和达索系统的ENOVIA软件最受青睐。近十年中，CAD厂商在PLM行业持续拥有较大的市场影响力，CAD领先厂商Autodesk也一直是PLM领域的有力竞争者之一。
     摘自《PLM行业分析报告》


《军工|周观点：展望“十四五”（3）:“十四五”任务主体进入筹备准备阶段，首年计划与大额采购合同或将完成》
“十四五”首年计划工作预计将完成，我军“十四五”总体规划草案进入编制阶段。预计针对“跨越式武器装备发展”的总装企业排产\产能建设安排、中上游配套安排望于近期开启。年底完成“十四五”首年计划制定，下游企业预计或于Q4末获得新年度合同。“十四五”投资逻辑再强调：估值业绩匹配的中上游&垄断性\强属性主机。“十四五”方向：“跨越式”武器装备发展方向已进入右侧阶段，而非左侧预期区。 1.上游底层支撑：推荐军工电子元器件(火炬电子/鸿远电子/航天电器等被动元器件；睿创微纳/和而泰等集成电路类)、关注军工金属材料(西部超导/宝钛股份-钛材龙头；钢研高纳/ST抚钢（维权）-高温合金龙头)、推荐军工非金属材料(光威复材/中航高科/北摩高科)。
2.航空总装：推荐中航沈飞/中直股份/航发动力/中航飞机。
3.无人装备：推荐航天彩虹。
4.新型海洋装备：推荐*ST湘电。
5.航空中间环节制造：关注三角防务、中航重机、利君股份。
6.中间层级信息化：推荐航天发展、关注上海翰讯。
7.精确打击武器：中下游-推荐洪都航空，关注天箭科技/盟升电子；对应业务占比较高的上游-鸿远电子(推荐)/宝钛股份(关注)。
     摘自《周观点：展望“十四五”（3）:“十四五”任务主体进入筹备准备阶段，首年计划与大额采购合同或将完成》

《商社&食品|品渥食品（300892）首次覆盖：立足全球、服务国内，借力新零售打造进口食品行业领先者》
整合全球优质食品资源，服务国内。消费升级激发进口食品潜力，新零售渠道模式带动行业发展。产品更新及时、渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。财务方面，借力新零售营收稳步提升，盈利能力良好。 预计公司2020-2022净利润分别为1.47亿元/1.83亿元/2.14亿元，对应PE为38.95X/31.17X/26.61X。估值方面，以三只松鼠、良品铺子、来伊份作为可比公司，以疫情趋于稳定的21年作为基础，给予品渥食品20年48.72倍估值，目标市值为71.38亿元，对应股价71.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：进口食品市场需求变化风险；新冠肺炎导致公司业绩下滑风险；境外供应商合作风险；汇率波动风险；食品安全风险。
     摘自《品渥食品（300892）首次覆盖：立足全球、服务国内，借力新零售打造进口食品行业领先者》


《家电|空调单月出口超预期，白电Q4外销景气度有望延续》
出货端：空调10月出口超预期，Q4外销景气度有望延续。美的外销表现远好于行业，成为拉动10月空调行业外销的主要因素。除空调外，冰洗品类中，内销除了在Q1国内疫情严重时出现断崖式下滑，目前已逐渐恢复至与同期持平的状态。冰箱外销景气度高企。
零售端：白电内销弱复苏，线上销售好于线下。 从国内市场看，行业需求的复苏（如竣工数据）或库存消化（如空调）会带动白电行业景气度上行；从海外市场看，疫情“二次抬头”下，白电外销景气度有望延续。建议积极关注白电龙头美的集团、海尔智家，以及海信家电，同时关注跟踪格力电器在渠道改革上的动作。
     摘自《空调单月出口超预期，白电Q4外销景气度有望延续》

《家电|周观点：10月外销势头强劲，海尔美的内外销领跑——2020W46周观点》
10月产业在线数据出炉，家用空调市场产销量呈双位数增长，其中内外销同比分别为4.5%和27.4%，外销增速强劲。外销方面，除格力外销同比下降10%外，其余各公司同比均有所增长，美的、TCL增速领跑。 个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；本次双十一清洁电器类销售情况较好，海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科技。
     摘自《周观点：10月外销势头强劲，海尔美的内外销领跑——2020W46周观点》




《有色|需求修复SQM三季度锂盐销量大增》
SQM锂盐销量有望不断增长。锂价已达接近盐湖成本线。锂价上涨有望延续。锂加工盈利有望加速修复。 关注不断成长的“准一线”锂盐厂：盛新锂能等现有或规划产能超过4万吨的锂盐厂在度过行业寒冬的同时，年初至今都实现了产能增长。在迎来盈利改善的同时，这些“准一线”锂盐厂如果获得电池巨头的认证，其估值有望得到重估。
     摘自《需求修复SQM三季度锂盐销量大增》

《有色|周观点：需求复苏下关注弹性品种铝和锌》
需求复苏下关注最亮的铝和锌。铝和锌的需求与建筑相关性最大。铝和锌的需求具有较强的房地产后周期属性。地产全面复苏。21年可能仍是地产落成高峰。21年的落成高峰可能超出预期，从而带来铝和锌为首的基本金属需求高峰。电解铝成本中枢有望下降。关注：天山铝业，焦作万方，神火股份。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。
    摘自《周观点：需求复苏下关注弹性品种铝和锌》
 

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2020年11月23日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007

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