【可转债周报】主线渐明

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

权益市场上周重回波动模式，在内部信用因素的扰动下指数表现不佳，但结构上已呈现市场主线，转债市场则走出分化的行情。市场结构趋势结合“效率”的桎梏，当前参与转债市场需要足够的坚定。再次重申将标的集中在最优方向上。随着季报的公布，市场的逻辑已开始向盈利预期过渡；此外，把握政策主线也是重要关注。两个重要方向：一是盈利回升的顺周期低估值板块（汽车、家电等可选消费），节奏上预计先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线（安全领域、科技领域以及绿色能源等）。结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然向低估值标的迁移。

转债市场成交量下降，个券涨多跌少。上周中证转债指数收于366.13点，周下降0.35%；等权可转债指数收于1,520.46点，周上升0.81%；可转债预案指数收于1,243.08点，周下降0.17%，转债市场交易额2356.14亿元，日均环比下降1.73%；最后一个交易日平均转债价格为134.41元，周上升1.83%；最后一个交易日平均平价为112.89元，周下降0.56%；CB指数收于192.29点，周下降0.32%；CB&EB指数收于252.44点，周下降0.01%。上周在309支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除海印转债横盘外，159支上涨，149支下跌，其中乐歌转债（113.33%）、大参转债（40.64%）和银河转债（34.33%）领涨，歌尔转2（-10.74%）、振德转债（-9.54%）和上机转债（-8.24%）领跌。成交额方面，乐歌转债（120.14亿）、蓝盾转债（104.99亿）和英科转债（104.85亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.06%，沪深300指数下跌0.59%，沪深两市日均交易额8739.25亿元，沪深两市日均交易额环比上升7.49%。中信证券29个一级行业中，13个上涨，16个下跌；其中石油石化（3.99%）、钢铁（3.72%）和建材（3.58%）领涨，汽车（-3.60%）、传媒（-2.39%）和商贸零售（-1.70%）领跌。上周在305支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除兴森科技、鲁泰A、利群股份、搜于特、智能自控、郑中设计、尚荣医疗和内蒙华电横盘外，129支上涨，168支下跌，其中桐昆股份（17.62%）、永兴材料（15.27%）和利尔化学（14.92%）领涨，乐歌股份（-16.09%）、歌尔股份（-13.60%）和赛意信息（-10.48%）领跌。

关于股市：慢涨延续。前期市场两大压制因素如期消除，基本面持续恢复进一步提高市场支撑力，同时未来三个月重大政策和外部扰动进入空窗期，预计观望资金将依照行业景气轮动路径逐步入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。

转债策略：主线渐明。权益市场上周又重回波动模式，在内部信用因素的扰动下，指数表现不佳，但是结构上已经清晰地呈现了当前市场的主线方向。转债市场在这一趋势下走出分化的行情。我们在近期的周报中反复强调，虽然指数层面显得犹犹豫豫，但是在市场结构上的趋势已经非常明确。再结合到转债“效率”的桎梏，参与当前市场需要足够的坚定。再次重申之前我们的判断，将标的集中在最优方向上。随着季报的公布，市场的交易逻辑已经开始向盈利预期过渡。虽然金融数据表明信用的扩张开始接近顶点，但是盈利的修复仍旧在路上。此外，把握政策主线是当前在盈利修复逻辑之外我们新增的重要关注方向。这一点是为更长的视角而布局。再次重申近期一直强调的主线方向：一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，诸如汽车、家电等板块表现不俗，节奏上先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线，安全领域、科技领域以及绿色能源为主要关注的方向，抓住具有成长逻辑的标的。结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然向低估值标的迁移。高弹性组合建议重点关注赣锋转债、雅化转债、巨星转债、奥佳转债、火炬转债、恩捷转债、福莱（上机）转债、欧派转债、中矿转债。稳健弹性组合建议关注安20转债、隆20转债、盛屯转债、瀚蓝转债、桐20转债、太阳转债、鹏辉转债、文灿转债、淮矿转债、永兴转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

正文

市场回顾与展望

转债市场成交量下降，个券涨多跌少

上周中证转债指数收于366.13点，周下降0.35%；等权可转债指数收于1,520.46点，周上升0.81%；可转债预案指数收于1,243.08点，周下降0.17%，转债市场交易额2356.14亿元，日均环比下降1.73%；最后一个交易日平均转债价格为134.41元，周上升1.83%；最后一个交易日平均平价为112.89元，周下降0.56%；CB指数收于192.29点，周下降0.32%；CB&EB指数收于252.44点，周下降0.01%。

上周在309支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除海印转债横盘外，159支上涨，149支下跌，其中乐歌转债（113.33%）、大参转债（40.64%）和银河转债（34.33%）领涨，歌尔转2（-10.74%）、振德转债（-9.54%）和上机转债（-8.24%）领跌。成交额方面，乐歌转债（120.14亿）、蓝盾转债（104.99亿）和英科转债（104.85亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨少跌多

上周上证综指下跌0.06%，沪深300指数下跌0.59%，沪深两市日均交易额8739.25亿元，沪深两市日均交易额环比上升7.49%。中信证券29个一级行业中，13个上涨，16个下跌；其中石油石化（3.99%）、钢铁（3.72%）和建材（3.58%）领涨，汽车（-3.60%）、传媒（-2.39%）和商贸零售（-1.70%）领跌。

上周在305支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除兴森科技、鲁泰A、利群股份、搜于特、智能自控、郑中设计、尚荣医疗和内蒙华电横盘外，129支上涨，168支下跌，其中桐昆股份（17.62%）、永兴材料（15.27%）和利尔化学（14.92%）领涨，乐歌股份（-16.09%）、歌尔股份（-13.60%）和赛意信息（-10.48%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放2300亿元，流动性稳健充裕

上周央行公开市场操作投放资金5500亿元，回笼资金3200亿元，净投放资金2300亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金5900亿元。上周央行共计开展5500亿元7天逆回购，同时有3200亿元7天逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.56%、2.89%、2.93%、2.72%和2.97%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.97%、2.95%、2.90%和2.92%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上涨1bp，为3.99%，AA级YTM上涨3bps，为4.55%，两者的信用利差为-57.06bps。

主线渐明

关于股市：慢涨延续。前期市场两大压制因素如期消除，基本面持续恢复进一步提高市场支撑力，同时未来三个月重大政策和外部扰动进入空窗期，预计观望资金将依照行业景气轮动路径逐步入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。

转债策略：主线渐明。权益市场上周又重回波动模式，在内部信用因素的扰动下，指数表现不佳，但是结构上已经清晰地呈现了当前市场的主线方向。转债市场在这一趋势下走出分化的行情。

我们在近期的周报中反复强调，虽然指数层面显得犹犹豫豫，但是在市场结构上的趋势已经非常明确。再结合到转债“效率”的桎梏，参与当前市场需要足够的坚定。再次重申我们的判断，将标的集中在最优方向上。

随着季报的公布，市场的交易逻辑已经开始向盈利预期过渡。虽然金融数据表明信用的扩张开始接近顶点，但是盈利的修复仍旧在路上。此外，把握政策主线是当前在盈利修复逻辑之外我们新增的重要关注方向。这一点是为更长的视角而布局。

我们再次重申近期一直强调的主线方向。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，诸如汽车、家电等板块表现不俗，节奏上先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线，安全领域、科技领域以及绿色能源为主要关注的方向，抓住具有成长逻辑的标的。

结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然向低估值标的迁移。

高弹性组合建议重点关注赣锋转债、雅化转债、巨星转债、奥佳转债、火炬转债、恩捷转债、福莱（上机）转债、欧派转债、中矿转债。

稳健弹性组合建议关注安20转债、隆20转债、盛屯转债、瀚蓝转债、桐20转债、太阳转债、鹏辉转债、文灿转债、淮矿转债、永兴转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘录

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年11月16日发布的《可转债周报20201116—主线渐明》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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