晨会聚焦201030重点关注移远通信、阳光电源、华工科技、药明康德、通化东宝、奇安信、广电计量、电连技术、豆神教育、福耀玻璃|通化东宝_新浪财经

各大指数强势翻红，白酒概念延续强势 【立即开户，领取福利】

来源：国信研究

晨会提要

【行业与公司】

金融科技大时代：奔腾的蚂蚁，稳健的腾讯（一）

移远通信（603236）2020年三季报点评：收入继续高增长，净利率止跌回升

阳光电源（300274）2020年三季报点评-三大亮点：业绩增速大超预期，经营现金流、预收账款再创新高

华工科技（000988）2020年三季报点评：光模块保持高增速，11月份校企改革有望落地

房产中介行业专题报告：存量时代，黄金机遇

药明康德（603259）2020年三季报点评：Q3增长提速，龙头强者恒强

通化东宝（600867）2020年三季报点评：单季增速略超预期，甘精持续放量

奇安信（688561）2020三季报点评：三季度营收高增长，股权激励开启长期价值成长

广电计量（002967）2020年三季报点评：业绩符合预期，经营性现金流改善显著

电连技术（300679）2020年三季报点评：业绩超预期，盈利能力明显回升

首旅酒店（600258）2020年三季报点评：Q3盈利转正，关注行业复苏弹性与环球影城概念

晨光文具（603899）2020年三季报点评：重回增长轨道，产品结构升级

豆神教育（300010）2020年三季报点评：大语文招生依旧高增，激励方案为经营节奏定调

科斯伍德（300192）2020年三季报点评：龙门教育保持平稳增长异地扩张值得期待

科博达（603786）2020年三季报点评：Q3营收增速转正，毛利率持续亮眼

福耀玻璃（600660）2020三季报点评：周期见底量利双增，长期高附加值产品成长性佳

恒生电子（600570）2020年三季报点评：收入准则变化影响表观，公司长期向好趋势不变

宁水集团（603700）2020年三季报点评：业绩稳健增长，需求持续旺盛

新天科技（300259）2020年三季报点评：业绩符合预期，在手订单饱满

浙江鼎力（603338）2020年三季报点评：收入持续放量，新臂式有望加速公司成长

海澜之家（600398）快评：全平台终端销售回暖，业绩拐点可期

行业与公司

金融科技大时代：奔腾的蚂蚁，稳健的腾讯（一）

支付业务：蚂蚁和腾讯并非势均力敌，腾讯胜在格局；支付格局演绎：线上双寡头稳固，线下微信支付优势显著；信贷业务现状：蚂蚁深刻改变业态，需求足够浩瀚；我们认为蚂蚁集团的合理估值为1.7-2.5万亿，腾讯金融科技业务合理估值为即合理估值约1.2-1.8万亿。首次覆盖，给予蚂蚁集团“买入”评级；维持腾讯控股“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

谢琦 S0980520080008；

移远通信（603236）2020年三季报点评：收入继续高增长，净利率止跌回升

公司发布2020三季报：营业收入24.97亿元，同比增长46.22%，归母净利润6966万元，同比下滑10.94%；收入继续高增长，净利率有所回升；我们看好公司长期的持续增长，维持此前盈利预测，预计2020~2022年归母净利润2.3/4.2/6.7亿元，对应PE 83、45、28倍，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

马成龙 S0980518100002；

阳光电源（300274）2020年三季报点评：三大亮点：业绩增速大超预期，经营现金流、预收账款再创新高

公司2020Q3业绩大超预期，且公司光伏、储能、运维业务将进一步增长，我们调高对公司的盈利判断（之前判断：2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元），最新预计公司2020-2022年净利润分别为19.76/30.34/41.41亿元，PE分别为23.9/15.5/11.4倍。综合绝对估值和相对估值，我们调高对公司估值合理区间判断至64.81元-82.27元/股，继续维持“买入”的投资评级。

证券分析师：李恒源 S0980520080009；

华工科技（000988）2020年三季报点评：光模块保持高增速，11月份校企改革有望落地

校企改革有望在11月份尘埃落定，控股股东将发生变化。此次转让后，公司股权结构将更加有活力也更加健康，且管理层对此次股权转让具备充分话语权，受让方必须推出管理层认可的团队激励措施，且受让方必须锁定三年，有利于公司长期稳健发展。我们预计2020-2022年归母净利润7.57/8.47/10.01亿元，同比增速50.6/11.8/18.2%；摊薄EPS为0.75/0.84/0.99元，当前股价对应PE为32/28/24x，看好公司光模块业务受益新基建，在5G和数通两个大市场取得理想市场份额，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

刘彬 S0980520080006；

房产中介行业专题报告：存量时代，黄金机遇

房地产行业：逐渐从增量走向存量；房产中介行业的机遇：高增速、数字化、平台化；行业格局演变：规模经济，一超多强；贝壳：营业收入增长显著，盈利能力不断改善；我爱我家：发展步伐稳健，推动数字化战略转型；综合来看，我们认为房产中介行业受益于存量市场增长和新房渗透率提升带来的高增速，以及数字化、平台化转型机遇，未来行业效率不断提高、市场份额进一步集中，房产中介龙头公司的价值会逐步提升。建议关注我爱我家。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

药明康德（603259）2020年三季报点评：Q3增长提速，龙头强者恒强

公司前三季度实现营收118.15亿元（+27.34%），归母净利润23.68亿元（+34.17%），经调整Non-IFRS归母净利润24.77亿元（+34.4%）。行业龙头受益于高景气度，Q3收入业绩增长提速。考虑中国区实验室与CDMO增速略超预期及美国区实验室继续受疫情影响，小幅调整各板块增速预测，整体盈利预测基本维持不变。预计2020~2022年净利润27.84/ 36.66/49.29亿（原预测为27.30/36.04/48.53亿），对应当前股价PE为96/73/54X，维持目标价115~127元，维持“买入”评级。

证券分析师：陈益凌 S0980519010002；

谢长雁 S0980517100003；

联系人：李虹达；

通化东宝（600867）2020年三季报点评：单季增速略超预期，甘精持续放量

通化东宝2020年前三季度实现营收21.86亿元（+6.24%），归母净利润7.56亿元（+9.82%），扣非归母净利润7.52亿元（+9.30%）。二代胰岛素恢复稳健增长态势，甘精胰岛素挂网顺利，有望持续贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年获批。维持盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到9.37/10.93/12.82亿元，对应当前股价PE为30/26/22X，维持“买入”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

联系人：李虹达；

奇安信（688561）2020三季报点评：三季度营收高增长，股权激励开启长期价值成长

2020年前三季度，公司实现营收18.70亿元（+30.41%），归母净利润为-10.07亿元（-3.19%），扣非归母净利润为-10.51亿元（+5.86%）。预测2020-2022年收入为44.59/64.39/90.83亿元，营收增速分别为41%/44%/41%，归母净利润为-1.19/2.07/6.52亿元，摊薄EPS=-0.18/0.31/0.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

广电计量（002967）2020年三季报点评：业绩符合预期，经营性现金流改善显著

公司20Q1-Q3累计实现营收10.35亿元，同比+3.84%；归母净利润0.79亿元，同比+12.61%。公司今年因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软今年营收较快增长略有压力，不过公司所处检测行业成长阶段的定位没有变，公司作为细分领域龙头的地位没有变，公司净利率未来3年修复上行的逻辑也没有变，持续看好公司成长，我们预计2020-22年归母净利润2.48/3.09/4.82亿元，对应PE 68/55/35倍，维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

电连技术（300679）2020年三季报点评：业绩超预期，盈利能力明显回升

公司前三季度营收18.6亿元，同比+24.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长+36.2%；Q3公司营收7.83亿元，同比+32.1%；归母净利润1.05亿元，同比增长154.5%；安卓客户需求旺盛，竞争格局持续改善；募投项目主力公司持续增长；我们上调盈利预测，预计20-22年归母净利润2.68/4.04/5.48（2.41/4.04/5.48）亿元，对应PE为45.4/30.1/22.2X，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

首旅酒店（600258）2020年三季报点评：Q3盈利转正，关注行业复苏弹性与环球影城概念

前三季度，公司实现营收35.76亿元/-43%，归母业绩亏5.55亿元/-177%（扣非-5.73亿元），EPS-0.57元，略好于我们此前预期。上调公司20-22年EPS -0.44/0.91/1.07元（此前-0.46/0.88/1.04元），对应21-22PE估值19/16倍，估值系历史底部。公司系行业TOP3龙头，直营占比相对较高，积极展店下，明年可受益行业复苏及环球影城开业预期。中线来看公司有望受益行业洗牌下加速集中，维持买入。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

姜甜 S0980520080005；

晨光文具（603899）2020年三季报点评：重回增长轨道，产品结构升级

2020前三季度营收85.38亿元（+7.4%），归母净利润8.94亿元（+10.0%）；毛利率27.1%（+0.3%），净利率10.5%（+0.3%）。维持收入和利润预测。预测2020-2022年收入123.23/162.66/181.61亿元，归母净利润12.13/16.45/19.19亿元。公司在数字化赋能现有渠道，提升传统品类市占率的基础上紧随市场消费趋势，开展精品文创类高客单高附加值业务，目前已经初见成效。叠加科力普办公直销的稳步发展与线上渠道的大力开拓，其未来业绩有望实现更为多元化的稳健成长。故我们维持公司“买入”评级和合理估值区间85.3~96.3元。

证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；

联系人：蔡志明；

豆神教育（300010）2020年三季报点评：大语文招生依旧高增，激励方案为经营节奏定调

前三季度，公司实现营收13.03亿元/-1.65%，归母业绩亏损9350万元/-257%，扣非业绩亏损1.15亿元,EPS为-0.11元。预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元，其中教育板块中文未来+百年英才20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元（其中20-21年略有下调，且上调22年盈利预测），教育主业对应估值分别为68/37/26x，公司中线逻辑不改，维持“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：张鲁；

科斯伍德（300192）2020年三季报点评：龙门教育保持平稳增长异地扩张值得期待

前三季度，公司营收6.15亿元/-11.67%，归母业绩1.18亿元/+74.48%，系龙门教育今年4月份实现100%并表致业绩同比高增，扣非净利润为1.17亿元/+74.29%，EPS为0.44元。龙门教育整体经营依旧稳健，传统油墨业务预计表现平稳；拟更名科德教育明确战略方向，收购长沙中专异地扩张启航；暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），对应20-22年估值水平为29/23/19x（教育板块为31/26/21x），维持“增持”评级，后续密切协议进展以及新校区招生进展。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：张鲁；

科博达（603786）2020年三季报点评：Q3营收增速转正，毛利率持续亮眼

科博达前三季度实现营收19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润3.21亿（同比-0.06%），实现扣非2.80亿（同比-9.87%）。公司中长期增长逻辑通顺，三季报业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55/43/32倍，维持一年期目标估值80-90元，维持增持评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

福耀玻璃（600660）2020三季报点评：周期见底量利双增，长期高附加值产品成长性佳

福耀玻璃前三季度实现营收137.76亿（-11.88%），实现归母净利润17.23亿（-26.58%），扣非15.1亿（-28.96%）。毛利率同环比大幅提升，费用率受汇率波动影响；海外Q3经营改善，远期看好汽车玻璃创新产品；作为“投一产一”的重资产行业，福耀玻璃毛利率在上行周期中有较大提升弹性，上调盈利预测，预期20-22年利润分别26/41/49亿（原预期24/35/40亿），对应PE分别34/21/18x，维持增持评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

恒生电子（600570）2020年三季报点评：收入准则变化影响表观，公司长期向好趋势不变

公司 2020 年前三季度实现营收 23.38 亿元，同比增长 1.78%，实现归母净利润为 4.25 亿元，同比下降 47.08%，实现扣非后归母净利润为2.59 亿元，同比下降 18.26%。预计 2020-2022 年归母净利润 13.06/16.35/20.04 亿元，同比增速-7.7%/25.2%/22.5%；摊薄 EPS=EPS=1.25/1.57/1.92 元，当前股价对应 PE=73.2/58.5/47.8x。公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不断加强，维持“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

宁水集团（603700）2020年三季报点评：业绩稳健增长，需求持续旺盛

宁水集团发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入10.62亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长35.92%，扣非后归母净利润为1.61亿元，同比增长25.44%。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润2.8/3.5/4.3亿元，对应的PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

陈彤 S0980520080001；

新天科技（300259）2020年三季报点评：业绩符合预期，在手订单饱满

新天科技发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入7.52亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.55亿元，同比增长52.77%。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

陈彤 S0980520080001；

浙江鼎力（603338）2020年三季报点评：收入持续放量，新臂式有望加速公司成长

公司2020前三季度实现营收24.74亿元，同比+71.16%；归母净利润6.20亿元，同比+39.82%；单季度看，2020Q3实现营收9.73亿元，同比+63.03%；我们预计2020-22年归母净利润为9.43/13.01/17.40亿元，对应PE 51/37/28倍，给予一年期合理估值107.2-115.24元（对应21年PE 40x-43x）。维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

海澜之家（600398）快评：全平台终端销售回暖，业绩拐点可期

2020年10月28日，海澜之家发布三季度业绩公告，公司Q3收入36.8亿元，同减7.3%；归母净利润为3.4亿元，同减30.2%。线上业务表现亮眼，前三季度线上收入13.3亿元，同增55.5%，占比从5.9%提升至11.6%。投资建议：公司业绩低点即将过去，转型与加盟商支持的阵痛对未来长期健康发展打下良好基础，龙头地位下长期渠道品牌升级动能可期。我们维持盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.52/0.72/0.82，对应PE为14x/10.2x/8.9x，维持合理估值为8.2-8.6元，维持“增持”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

研报精选：近期公司深度报告

博创科技（300548）深度：业绩逐季创新高，盈利能力开始释放

公司发布2020年三季报：前三季度营业收入56915万元，同比增长119%，归母净利润5787万元，同比增长669%。业务快速增长，规模效应开始显现；硅光产品进展顺利，前景可期；看好公司在光器件领域的技术积累和在硅光赛道的领先优势，公司未来业绩爆发性强，维持此前预测，预计2020~2022年收入为8.4/16.6/24.9亿元，归母净利润为0.95/2.2/3.5亿元，考虑到收入的高增长和利润的释放空间，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

马成龙 S0980518100002；

电连技术（300679）深度：射频小连接，5G大机会

国产消费电子射频连接器龙头；射频连接器作为信号处理能力提升的核心零部件迎来5G产业趋势；国产化龙头，进口替代需求强烈；公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀缺射频连接器供应商，看好公司在5G时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司20-22年净利润分别为2.41/4.03/5.47亿元，对应市盈率48.6/29.0/21.4X。公司合理估值为70-76元，给予“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

京东数科（A20490）深度：领先的数字科技公司

从数字金融转型为数字科技，以AI驱动产业数字化；金融机构数字化解决方案收入成为业绩增长的核心动力；结合绝对估值与相对估值，我们认为公司价值对应2020年动态PS为6.8~11.0倍，对应合理价值为1589~2584亿元。公司作为全球领先的数字科技公司，将受益于我国产业数字化加速推进，建议积极关注。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

阳光城（000671）深度：放慢脚步，拥抱阳光

公司过往呈现“高杠杆+低ROE”特征，直接原因是ROIC较低，根本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢本身降低ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以ROIC提升，对冲杠下降，走向“低杠杆+高ROE”。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

安恒信息（688023）深度报告：大数据驱动新兴安全，后起之秀领跑行业

信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业；应用和数据安全为基石，奠定大数据驱动安全；云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长；考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司2020-2022年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元，利润年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

韵达股份（002120）深度：不急不躁，积跬步以至千里

通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。

证券分析师：罗丹 S0980520060003；

道通科技（688208）深度：优质汽车诊断龙头，软件公司属性存在较大预期差

公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一；汽车综合诊断行业具有高技术壁垒，智能化浪潮下快速成长；数字化新产品性能领先，软件/SaaS服务空间广阔；综合绝对估值和相对法估值，我们认为合理估值在92.84-100.44元，相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响，预计公司2020-2022年归母净利润4.43/6.56/9.53亿元，摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元，上调至“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

华润微（688396）深度：聚焦优质赛道的半导体制造龙头

预计公司20-22年净利润分别为10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

绿的谐波（688017）深度：谐波减速器龙头，具备全球竞争力的核心零部件公司

公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目，建成后产能将提升超6倍，将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元（前值1.00/1.39/1.84亿元），对应PE 89/55/33倍，给予一年期合理估值98.89-120.60元（对应2021年PE值74-90x），维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

香港交易所（00388.HK）深度：朝花朝拾，试论三大成长主线

当下，港交所集团的成长性主要来源于股票业务线。如若按照目前的业务结构予以估值，当下的市值非常合理，而集团潜在的商品业务线以及货币业务线皆未有显著的估值贡献，但两者却是集团股价未来长期上行的核心驱动力。我们对相关进程保持乐观，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

研报精选：近期行业深度报告

医药分析框架系列报告（2）：魔鬼在细节：三张表中的投资机会

缘起：自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能；资产负债表：资产来源与投向决定企业成色；利润表：拐点变化的直观反映；现金流量表：容易被忽视的关键信息；他山之石：海外龙头三表特征差异较大，整体进入稳定成熟期；资产负债表看企业长期质地，利润表看拐点变化，现金流量表验证基本判断，从定期财务报告中的细节信息出发，推荐关注：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、天坛生物、中国生物制药、爱尔眼科、乐普医疗。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

陈益凌 S0980519010002；

朱寒青 S0980519070002；

联系人：陈曦炳、李虹达、张超；

专题报告：如何投资商业银行二级资本债？

国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力；二级资本债是银行补充二级资本的重要工具；二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升；国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。此外，目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、邮储银行。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

联系人：贺晨；

第三方独立医学实验室（ICL）专题：看他山之石，迎医改春风

第三方独立医学实验室优势明显，国内外发展差距大；他山之石：从LabCorp和Quest的发展看ICL行业成长路径；中国第三方独立医学实验室未来：大势所趋；迪安诊断、金域医学作为第三方独立医学实验室龙头企业，均实现全国实验室布局，成熟实验室收入及盈利增长稳定，新建实验室也逐步实现扭亏，进入业绩放量期；凯普生物、华大基因等公司则以分子检测等特检业务为主。2020年各公司均受益于新冠检测，财务表现优异，未来随着特检业务快速发展，规模化带来的降本增效以及DRGs政策推行带来的检测量增加，行业集中度必将进一步提高。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

谢长雁 S0980517100003；

陈益凌 S0980519010002；

联系人：陈曦炳、李虹达、张超；

银行业专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局

我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮成长后已进入规范发展阶段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升业务创新速度和效率，未来市场分化将加剧，利好头部互联网金融科技平台和有资金优势的头部零售银行，推荐招商银行、宁波银行和国有大行。

证券分析师：田维韦 S0980520030002；

王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力

我们重申大炼化板块行情会持续，主要基于：龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、设备后发优势显著、油价回升业绩回暖逻辑。

我们重点推荐恒力石化，公司上半年盈利能力出众，下半年油价改善、低价原油储备、大乙烯等项目投产，业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿，同比+21/23/13%，EPS为1.72/2.12/2.41元，当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5，维持“买入”评级。