【东吴晨报1023】【行业】纺服【个股】洋河股份、平安银行、中国联通、国联股份、爱美客、世名科技、东方财富|疫情_新浪财经

蚂蚁集团来了！10月29日！立即开户为申购做好准备！【立即上车做股东，享开户福利！】

来源：东吴研究所

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

行业

纺服：

降温提前+报复消费+订单回流

纺织服装产业链迎重要机会

投资要点

2020年降温早，过年晚，疫情中压抑的消费力蓄势待发，迎“报复消费”。通常冬装的主要消费周期从第一波降温开始，一直持续到春节假期结束。今年（2020）国庆期间全国部分地区已出现明显降温，明年（2021）春节时间较晚，冬装消费有望加长，一直延续到2月底。去年冬季服装零售被疫情压制，看好2020-21冬季服装需求反弹式增长。2020年8月/9月服装类零售额当月增速分别为4.2%/8.3%，分别为2019年9月以来的第二高/最高值，这是需求开始复苏的一个体现。

订单回流，疫情后我国产业链恢复良好，海外服装订单回流。我国疫情于今年三月得到较好控制，制造业恢复得更快更稳定；但海外部分国家疫情9月迎来第二波爆发，制造业恢复慢，随着疫情反弹多次受到冲击。以印度为例，据印度时报援引印度纺织工业联合会（CITI）的数据，在疫情冲击下，有25%的纺织厂和制衣厂可能将永久性关闭。而近期欧美年底黑五、圣诞主要消费季将至，大量订单有望回流国内。

受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促等多重利好因素，纺服各板块需求均有所提升：（1）纺织品：国内需求回暖及部分海外订单回流催化Q4业绩表现；（2）服装家纺：疫情以来终端库存加速去化和新零售转型，冷冬、春节较晚及大促有望共同带动需求提升。从估值角度看，纺织各子版块主要公司估值处于近五年较低水平。我们认为，低估值+低存货风险+较高业绩表现，将带动板块估值得到一定修复。

纺服需求复苏向上传导，上游粘胶短纤和氨纶存在结构性机会：化纤行业2017年进入下行通道，2020年8月以来，由于印度订单转移叠加冷冬的预期，纺服需求显著增加，部分化纤品种价格回暖。其中，粘胶短纤是棉花的直接替代品，8月份以来粘胶短纤累计上涨23%；此外，叠加原料纯MDI价格上涨的支撑，氨纶结束三年下跌的趋势并开始反弹。

投资建议：在主动库存去化的“内功”，以及冷冬、春节日期较晚、大促、海外订单回流的外功推动下，纺织制造、服装、家纺在Q4业绩均有望呈现较好表现。同时，纺服需求回升向上传导，带来上游粘胶短纤和氨纶景气度的提升。建议重点关注电商新零售服饰企业南极电商，功能性服饰龙头波司登；另建议关注粘胶短纤和氨纶子行业龙头三友化工和华峰氨纶等。

风险提示：终端消费复苏不及预期、气候发生异常变化、国内部分地区疫情出现反复。

（分析师吴劲草、柴沁虎、陈元君）

个股

洋河股份（002304）

调整如期到位，梦6+发力可期

事件

公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收189.14亿元（-10.35%），归母净利71.86亿元（+0.55%），扣非净利56.34亿元（-13.94%）。20Q3实现营收54.85亿元（+7.57%），归母净利17.85亿元（+14.07%），扣非净利13.68亿元（+2.25%）。

投资要点

业绩重回增长，公司调整基本到位：公司20Q1-Q3实现营收189.14亿元，同比-10.35%，20Q3营收54.85亿，归母净利17.85亿，分别同比+7.57/14.07%，自19Q3以来收入/业绩同比增速首次转正。1）从省内看，梦系列保持增长，以南京市场为例，因渠道价格管控到位，20Q1-Q3梦3同比保持约15%增长，梦6及梦6+由于产品换新影响略有下滑，天之蓝保持低个位数增长，海之蓝略有下滑，海/天系列保持相对平稳状态。2）从省外看，公司省外核心市场下半年均保持环比改善态势，安徽市场梦3保持增长，海天占比下降；湖南市场梦6+/梦3保持同比增长，带动打款/动销个位数增长；山东市场以去化库存为主，中秋国庆不强制打款，梦3等部分产品配额限制对全年任务完成略有影响。整体来看公司深度调整已基本到位，当前公司在渠道库存（同比19Q3下降1-1.5个月左右），主产品价盘（相比19年初M3批价回升约30元，M6+/海/天批价亦有提振），渠道信心等方面均有显著改善。

结构优化+理财收益提振净利率，现金流环比改善：20Q1-Q3公司净利率为38.01%(+4.11pct)，一方面由于20H1疫后中低端产品份额下降结构优化后公司毛利率提升1.53pct（为73.2%），另一方面公司由于赎回理财产品带来公允价值净收益同比增加约11亿元所致，公司销售/管理（含研发）费用率分别同比+0.7/1.8pct。公司20Q3单季度毛利率为73.16%（-0.78pct），预计系中低档产品海/天恢复增长，梦系列部分地区配额限制所致，同时公司销售费用率同比+0.31pct，管理（含研发）费用率主要由于新增1.3亿研发费用同比+2.33pct，此外由于公司公允价值净收益增加，公司净利率为32.58%(+1.84pct)。现金流方面，20Q3公司经营性净现金流22.9亿元（环比约+47亿，系公司赎回理财所致）；公司其他应付款较年初下滑约44亿，主要是经销商保证金直接退还或充作购酒款，与缓和厂商关系，降低渠道资金压力和库存的目标相符合。

公司核心优势不改，梦6+发力高线次高端：我们认为公司在品牌和渠道方面已基本实现全国化，核心优势短期难被超越，而公司业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司针对500-600元高线次高端价格带推出卡位产品梦6+，当前全国招商顺利，且该价格带当前处于竞争蓝海，未来有望冲击百亿大单品。当前公司回购已基本完成，随后续激励政策的陆续落地，公司品牌+渠道的核心优势也将进一步释能，助推公司高质量增长。

盈利预测与投资评级：预计20-22年公司收入分别为220.6/251.0/279.3亿元，同比-4.6/+13.8/+11.3%；归母净利润分别为75.2/86.5/98.0亿元，同比+1.8/15.1/13.4%；对应PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。

风险提示：次高端白酒需求回落，白酒竞争加剧，省外扩张不达预期。

（分析师杨默曦）

平安银行（000001）

三季报回暖振奋人心，不良率因何大幅下行？

事件：平安银行前三季度归属于本行股东净利润增速-5.2%（中报增速-11.2%），第三季度单季盈利增速+6.1%；前三季度营业收入、PPOP增速分别为13.2%、16.2%；三季度末不良率1.32%，环比大幅降低33BP，拨备覆盖率升至218.29%；累计净息差环比下行3BP至2.56%，单季度净息差环比下行10BP至2.48%。

投资要点

盈利预测与投资建议：重点推荐平安银行，看好银行股估值修复。平安银行第三季度净利润增速转正，盈利显著回暖，同时资产质量指标大幅超预期，不良率较二季度环比下行33BP至1.32%，而拨备覆盖率在信用减值边际收窄的情况下，仍然上行3.36pct至218.29%，本质上反映资产质量稳健。当前时点重点推荐平安银行：①行业层面，优质银行股盈利增速开始回暖；公司层面，平安银行当前估值仍然相对较低，预计全年盈利增速转正、2021年盈利增速高弹性。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速+1.2%、+15.9%（上调），当前估值1.08x2021PB、10.8x2021PE，维持公司“买入”评级，作为核心银行重点推荐。

利润增速回暖源于信用减值环比收窄，本质上反映资产质量稳健。平安银行前三季度净利润同比下滑5.2%，计提信用减值537.41亿元，同比增长32.4%，但第三季度单季度信用减值计提158.87亿元，较二季度的223.44亿元环比明显收窄，拉动单季度净利润同比增速转正为+6.1%。实际上，平安银行今年以来内生资产质量稳健，我们测算前三季度年化实际不良贷款生成率约2.35%（2019、2020H1分别为2.76%和2.38%），因此无需持续、高额计提减值，三季度末公司拨备覆盖率环比仍小幅上行3.36pct至218.29%。分业务层面，“对公做精”战略下，对公业务条线聚焦优质的战略性客户，2019年末以来企业贷款不良率已显著下行98BP至1.31%，风险持续出清；零售业务已经度过风险高企阶段，零售贷款不良率拐点确立。

三季度不良率大幅超预期“双降”源于大量核销不良贷款。平安银行9月末不良率较二季度末和上年末大幅降低33BP至1.32%，不良贷款余额下降至340.44亿（2019年末为382.33亿），主要源于三季度加大不良贷款核销力度。公司前三季度累计核销贷款404.02亿元，其中第三季度单季度核销209.81亿元，公司把握今年“放松利润增长、高额计提信用减值”的窗口，利用拨备大量核销存量不良贷款，但同时保证拨备覆盖率继续上行，减轻了未来计提信用减值的压力。同时，假如未来经济回暖，核销后的不良也可能重新转回，提升拨备覆盖率。此外，三季度末逾期贷款率1.77%，较6月末下降51BP；关注贷款率1.59%，较6月末下降27BP，反映新生成逾期贷款减少，未来减值计提压力进一步减小，全年利润增速有望转正。

利差稳定、PPOP保持高增速，财富管理手续费高增长亮眼。平安银行三季度净息差同比去年下滑6BP至2.56%，环比二季度下滑3BP。全年资产端收益率仍然呈现下行趋势，第三季度生息资产收益率环比第二季度下行22BP至4.57%，其中贷款收益率环比二季度继续下行32BP至5.85%，主要源于零售贷款结构上向低收益率的按揭贷款等产品倾斜。三季度末按揭贷款、汽车金融、持证抵押等其他贷款的余额环比分别增长5.16%、10.44%和11.66%，拉动单季度零售贷款收益率环比大幅下行55BP至6.91%。负债端通过管控高成本存款继续压降成本率，三季度存款成本环比下行15BP至2.13%，带动计息负债成本率环比下行12BP至2.19%。总体上，公司净息差仍领先同业，考虑到目前高收益率的信用卡贷款重新环比正增长，预计四季度贷款收益率将有所回暖。三季度非利息收入同比增速在不同业务间分化：手续费及佣金净收入单季度增长32.6%，得益于代销基金等财富管理业务（前三季度非货基销售额同比增长197.9%）；但投资收益单季度明显回落至2.78亿（上半年为80.25亿），预计受到债券市场行情波动影响。

风险提示：1）利差持续收窄或资产质量超预期波动；2）零售信贷不良贷款率持续上行；3）对公业务发展不及预期。

（分析师马祥云）

中国联通（600050）

移动业务ARPU值回升，创新业务势头强劲

加快实现高质量业务发展

投资要点

事件：10月21日，中国联通公布2020年前三季度报告，实现主营业收入2073.49亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润47.84亿元，同比增长10.8%。

移动业务战略调整积极，创新业务势头强劲，带动整体业务稳步向上：在移动业务方面，加快推进数字化转型，积极调整发展策略，减持价值经营导向，理性规范竞争，提升用户发展质量，前三季度实现移动主营业务收入为1165.39亿元，比去年同期下降1.0%，降幅较2019年全年显著收窄。同时中国联通紧抓“新基建”战略机遇，聚焦智能城市以及工业互联网等关键领域，加快5G+垂直行业应用的培育和融合创新发展，助力自主能力建设和自研产品推广，赋能政企客户数字化转型，因此创新业务发展势头强劲，其中产业互联网收入延续中报高速增长，实现收入326.56亿元，比去年同期上升34.4%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到890.57亿元，比去年同期上升12.9%。

网络建设稳步推进，疫情影响减弱，加速5G业务推进：2020年中国联通4G用户在前三季度达到2.66亿户，较2019年前三季度同比增长6.09%。同时高效落实5G网络共建共享，有节奏和有针对性地逐步加强5G公众用户发展，ARPU实现企稳回升，2020前三季度移动出账用户ARPU值同比增长2.6%至人民币41.6元。

数字化运营效果逐步显现，经营情况稳步向上，加快实现高质量业务发展：中国联通基于精准营销以及运营，成本端控费效果逐步显现，2020年前三季度实现销售毛利率26.85%，较2019年年报提升0.56pp，实现销售净利率4.81%，较2019年年报提升0.93pp。其中销售费用较去年同期减少12.6%。同时中国联通加大引入创新人才，Q3发生研发费用5.05亿元，环比上升37.23%，占营业收入0.67%，较Q2提升0.19pp。实现经营性现金流768.16亿元，占营业总收入的比例34.09%，较去年（767.71亿元）同比增长0.1%，现金流持续改善。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元，归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元，EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元，对应的PE分别为26X/22X/17X，维持“买入”评级。

风险提示：运营商营收承压；5G网建进度不及预期。

（分析师侯宾）

国联股份（603613）

Q3单季收入+156%

双十电商节成交额44亿提前售罄

B2B工业品电商踏浪者快速增长

业绩简评

10月19日公司披露三季报，2020Q1-3实现收入100.32亿元，同比+142.0%；归母净利润1.79亿元，同比+81.3%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+70.31%。其中Q3单季实现收入42.24亿元，同比+155.5%；归母净利润0.65亿元，同比+92.7%；扣非归母净利润0.60亿元。

经营分析

工业品拼购平台规模持续快速增长，公司利润率、费用率均呈下降趋势。2020Q1-3公司毛利率为4.3%，同比减少2.8pct；净利率为2.1%，同比-0.7pct。其中2020Q3单季毛利率为4.3%，同比减少1.9pct；净利率为1.8%，同比-0.6pct。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/0.3%/0.2%/0.1%，同比减少1.1/0.2/0.1/0.1pct。近年来公司网上商品交易业务（主要是工业品拼购平台）收入持续快速增长，占收入比重逐年提升，而该业务利润率、费用率都低于公司的其他业务，导致公司利润率、费用率均呈下降趋势。

“双十”电商节持续火爆，成交额达43.82亿元，同比增长103.78%。2020年国联股份第五届“多多”电商狂欢节于10月10日零点整开始，集采订单额3分31秒破1亿，10分13秒破2亿，刷新“双十”订单冲刺记录。当日21:15分，由于备货量不足，本次双十节提前结束，成交额定格在43.82亿元，同比增长103.78%。2016年首届“双十”电商节以来，每届电商节订单额增速均超过100%。

签订20万吨矿石海外集采项目，继续深入产业链。双十电商节当天，公司旗下涂多多平台分别与甘肃格赛克（建投装备技术研发）、坦桑尼亚中国鑫富矿产资源签订战略合作，本次战略合作主要包括20万吨坦桑尼亚矿海外集采项目。此次合作有助于扎实推进全球钛锆产业协同效率提升，帮助公司深入产业链，加深与产业间的联系，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务的枢纽地位。

盈利预测与投资评级：公司通过工业品带货直播等方式持续促活，Q3业绩保持高增速。2020“双十”电商节集采订单额43.82亿，同比+104%，Q4业绩有望超预期。此次电商节中公司签订海外矿石大额采购合同，有助于进一步深入产业链，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务的枢纽地位。我们预测2020-22年公司EPS分别为1.27/ 1.93/ 2.89元，当前市值对应PE为78x/ 51x/ 34x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：集采违约，拼购占用营运资金较高，新平台拓展不及预期等。

（分析师吴劲草、张良卫、周良玖）

爱美客（300896）

“颜值”经济时代红利，医美龙头未来可期

投资要点

投资逻辑：公司作为国产玻尿酸第一品牌，先发优势显著，充分受益于国内医美市场蓬勃发展带来的行业红利。公司上市大单品推动业绩快速增长，在研管线有望再推重磅品种；凭借产异化、前瞻性产品线，以及高直销比例下的渠道优势，有望打造国内医美行业龙头。

国内医美消费市场快速发展，国产头部企业尽享行业红利。根据艾瑞咨询的分析与预测，2020年中国医疗美容市场规模接近2000亿元，同比增长22.2%；预计2019-2023年CAGR约15.2%，未来医美消费渗透率与复购率提升将推动市场规模扩容。非手术类的轻医美项目最受国民青睐，玻尿酸、肉毒素在注射类项目的占比分别接近67%、33%。玻尿酸市场的海外品牌份额超过七成，2016-2018年国产品牌复合增长率为32.2%，未来国产份额有望持续提升，头部企业由于技术、资质、渠道等优势最为受益。

上市玻尿酸产品类型丰富，嗨体、宝尼达等稀缺产品贡献主要收入。公司主要产品包括玻尿酸填充剂爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞、逸美，平均每2年推出一款核心产品，形成差异化竞争优势。嗨体为国内唯一获批颈部皱纹修复的Ⅲ类医疗器械，2019年销售额超过2亿元（+57%）；宝尼达经过2年市场培育后较快放量，2019年增长100%；新品面部埋线紧恋市场竞争格局良好。上市大单品推动公司业绩快速增长，2019年公司实现收入5.58亿元（+73.7%），归母净利润3.06亿元（+148.7%）；2015-2019年收入/归母净利润CAGR分别为49.4%/ 104.0%。

研发项目快速推进，童颜针、注射用肉毒素等有望再造国产重磅产品。公司前瞻性布局医美研发管线，在研5项产品快速推进。童颜针效果显现快、维持时间长，目前已进入注册申报阶段；肉毒素项目已进入临床试验阶段，有望在轻医美第二大项目市场打开空间；基因重组蛋白药物定位于庞大的减肥减重市场，有望增添新增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元，归母净利润分别为3.94亿元、6.01亿元、8.82亿元，对应当前股价的估值分别为131倍、86倍、58倍。考虑到国内医美行业快速扩容，公司产品市场竞争力强劲，在研产品前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。

（分析师朱国广、全铭、吴劲草、汤军）

世名科技（300522）

原液着色前景明朗，电子色浆值得期待

投资要点

纳米分散技术是公司的核心竞争力。公司主要从事纳米色浆、功能性纳米分散体、电子化学品、电脑调色一体化等产品的研发、生产及销售。在部分纤维原液着色色浆、高品质涂料色浆等领域均实现了纳米级颜料色浆的生产能力。

商品色浆有一定的产业前景，但存在空间受限的问题。目前公司主要生产水性商品色浆，公司产品在建筑涂料、乳胶和造纸等领域处于领先地位。和色粉或自磨色浆相比，商品色浆颜料利用率高，综合性能更好，产品的分散度更好，存储稳定性更好，与体系配伍性更好，这样产品在着色强度、颜色纯正度、鲜艳度以及产品均一性和稳定性等方面具有明显的优势。但是，建筑涂料、乳胶和造纸等领域增速乏力，整体而言，色浆的市场容量相对稳定，商品色浆的份额提升，但是部分行业空间相对有限。

原液着色是最具产业前景的色浆潜在使用领域。随着染料技术的进步以及环保要求的提升，化纤行业开始将色浆均匀分散在纺丝液中直接制备有色纤维。原液着色应用范围较广，可以用于粘胶、涤纶、腈纶、氨纶和尼龙等纤维的着色。

电子业务打开未来空间。2020年5月，公司公告计划建设1万吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目。具体方案为2,000吨PCB低聚物固体树脂、3,000吨高性能低聚物SMA树脂、2,000吨高分子聚合物分散剂、2,500吨功能性添加剂以及500吨光刻胶颜料分散液。本项目开发的主体产品低聚物母体树脂主要用于高频覆铜板专用树脂，光刻胶颜料分散液主要用于彩色光刻胶领域，都是国内尚处于产业空白的领域。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.89亿元、1.08亿元和1.62亿元，EPS分别为0.49元、0.60元和0.89元，当前股价对应PE分别为62X、50X和34X。考虑到公司原液着色顺应环保政策要求，电子级色浆具备先发优势，有望实现高端产品国产替代，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电子级色浆业务进展低于预期；纤塑新材料项目建设进度低于预期的风险；环保督察带来的生产压力。

（分析师柴沁虎、陈元君）

东方财富（300059）

两融市占率快速提升，可转债进一步补充资本实力

事件：东方财富公布2020年三季报，实现总营收59.46亿元，同比增长92.00%；归母净利润33.98亿元，同比增长143.66%。此外，公司公布158亿元可转债发行预案，拟募集资金补充东财证券营运资金。

投资要点

东方财富三季报业绩超预期，持续演绎高成长性：1）2020年前三季度实现营业收入同比+92.0%至59.5亿元，归母净利润同比+143.7%至34.0亿元。其中2020Q3实现营业收入同比+137.3%/环比+58.1%至26.1亿元；2020Q3实现归母净利润同比+203.5%/环比+70.0%至15.9亿元。2）2020年1-9月市场股基日均成交额同比+57.4%至9159亿元，第3季度市场股基日均成交额同比+120.5%至11087亿元；2020年9月末市场两融余额较年初+43.6%，较上半年末+26.5%至14723亿元，我们预计证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增。3）2020前三季度市场新发股票+混合型基金同比+307%至14662亿份，我们判断，随权益市场景气度提升，天天基金的保有量持续提升（基金业务收入70%以上由基金销售尾佣及销售服务费贡献），导致基金业务收入快速提升。

可转债发行补充证券运营资本，两融业务市占率大幅提升，经纪业务市占率有望继续提升：1）截至2019年6月末，东财经纪业务的市占率已达到3.0%。公司2020Q1~3实现手续费及佣金净收入同比+74.2%至25.4亿元，明显优于于市场表现。我们判断随下半年市场活跃度显著提升，公司资本实力增强，经纪业务市占率有望跻身行业第一梯队，看好下半年业绩弹性。2）公司2020Q1~3实现利息净收入同比+88.5%至11.0亿元（显著高于沪深市场两融余额增速55.2%）；公司两融业务市占率从2018年3月末的1.03%倍增至2020年9月末的2.02%，我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性（风险偏好更高，交易相对更活跃），两融业务市占率将加速提升。3）公司2020年初发行的73亿元可转债已于8月转股完毕，其中65亿元用于扩大两融业务规模。公司今日公告发行158亿元可转债的预案，募集资金将继续用于补充东财证券的营运资金，预计随资本金的补充，公司两融业务市占率有望进一步提升，业绩有望继续高速增长。

公司运营效率提升，基金收入结构优化，看好财富管理新时代：1）公司互联网金融平台运营效率提高，东财证券成本率转降（从2018年末的59.0%降至2020年上半年的28.4%），业绩增长进入规模效应区间，总成本较2018年上半年同比降低1.5%至5.3亿元。2）基金业务收入结构进一步优化，尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势，我们判断公司在权益市场的深耕和专业度维持用户高黏性，基金（尤其是非货币）保有量进一步提升，致2020第3季度基金营业收入环比+69.2%/同比+173.5%至10.5亿元。3）随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，流量变现第三层级加速启动，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

盈利预测与投资评级：随公司可转债转股完成及新一轮可转债发行，资本实力增强后证券业务将进一步扩张，叠加基金上线流量变现第三层级加速启动，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为48.1、63.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。

（分析师胡翔）