原标题:一文读懂:蚂蚁集团值1.3万亿还是2.7万亿?(打新必读)
记者 | 何艳
支付宝母公司蚂蚁集团上市已经实锤,登录科创板,“幸运”代码“688688”。同时,其还通过了港交所聆讯。
蚂蚁集团此番上市将大概率创下近年来全球最大规模的IPO。对投资者来说,目前最需要弄清楚的问题就是蚂蚁集团到底是什么性质的公司,合理估值是多少。
按照蚂蚁集团董事长井贤栋致投资者的公开信来看,蚂蚁不是金融机构,也不仅是一家移动支付公司,而是优质科技公司。
估值方面,蚂蚁集团最近一轮融资是在2018年7月,共计融资218亿元,投后估值9600亿元(约合1500亿美元)。(见图1)

接近万亿的体量能否经过二级市场的洗礼出现上台阶现象呢?《红周刊》记者通过梳理几家有代表性的券商观点,乐观情况下,蚂蚁集团估值可以到60倍PE,市值2.7万亿;悲观情况下,可以到30倍PE,市值1.3万亿元。
方正证券(8.150, 0.13, 1.62%):在可比估值、绝对估值法下
蚂蚁内在价值约2.7万亿,较IPO估值存30%以上上涨空间
可比估值
2020年1-6月,蚂蚁集团实现净利润217亿。保守估计,2020年全年净利润预计将达到433亿。考虑到公司下半年科技投入和营销活动会有所增加,蚂蚁集团IPO估值为2800亿美元,这合人民币1.9万亿(假设1美元兑人民币6.8元),以此估算,蚂蚁集团IPO时的PE(2020E)约为44倍。
作为参考,目前科创板的平均PE(TTM)是79倍(剔除净利润为负的公司和少数PE超过200倍的样本)。作为国际同行,Paypal当前的PE(TTM)是87倍,PE(2020E)是92倍(以2020年9月30日收盘价计算)。
如果以60倍PE估算,蚂蚁的市值将达到2.6万亿,约合3820亿美元,相对当前IPO估值约有36.4%的上涨空间。
从另一个维度考虑,以EV/EBITDA进行估值:根据盈利预测,预计2020年全年蚂蚁集团的EBITDA为543亿。目前科创板的平均EV/EBITDA是62倍(剔除最高的20家和最低的20家,取余下137家作平均)。作为国际同行,Paypal当前EV/EBITDA是58倍。假设蚂蚁集团的EV/EBITDA是50倍,那么其估值约为4000亿美元(约合2.72万亿元)。
绝对估值
采用DCF估值模型,对蚂蚁集团未来5年的自由现金流和永续增长率进行预测,计算出蚂蚁的估值为4048亿美元。其中,永续增长率假设为15%,WACC假设为20%(投资人投资阿里巴巴可获得的收益相当于机会成本)。
结论:蚂蚁集团的内在价值在4000亿美元左右。不过,蚂蚁集团市值多少还取决于市场资金量的大小、市场流动性等其他因素。
中泰国际:在SOTP、PE、PS三种估值法下
蚂蚁市值在1.7—2.2万亿元
预期估值
公司业务具有创新性,并已形成独特的生态系统,这给估值带来了难度。我们采用SOTP、PE、PS三种估值法对公司进行估值,并取均值,得到在基本情形下,公司估值为人民币19680亿元(相当于2907亿美元),相当于36.5倍2020年预测PE及11.6倍2020年预测PS。
鉴于公司估值还将受到上市时市场氛围、投资者对公司的关注度等因素影响,认为乐观情形下公司估值可达到人民币22632亿元(相当于3343亿美元),悲观情形下估值为人民币16728亿元(相当于2471亿美元),即合理估值区间为16728-22632亿元(相当于2471-3343亿美元),对应31-42倍2020年预测PE及9.9-13.4倍2020年预测PS。


STOP估值
计算各业务板块重要子公司对公司净利润的贡献(创新业务及其他规模较小未被计入在内),并将负责集团整体研发、运营、投融资等平台职能公司产生的盈利/亏损根据各业务板块收入占比分配至各业务板块,估算预期2020年数字支付与商家服务、微贷科技、理财科技及保险科技分别占经调整净利润的比重为10.4%、71.5%、8.2%及9.9%。各业务分别参考同样估值均值,赋予数字支付与商家服务业务50.4倍2020年预测PE,赋予微贷科技业务45.1倍2020年预测PE,赋予理财科技业务52.9倍2020年预测PE,赋予保险科技业务3.1倍2020年预测PS,计算各业务分部估值并相加后得到公司估值为22992亿元。



PE估值及PS估值
由于公司业务具创新型,暂无完全直接对比公司,考虑公司业务主要服务互联网用户,在以科技驱动的平台上提供多元化服务,已形成具规模的生态系统,因此选取提供多元化服务的平台型互联网公司作为整体PE估值及PS估值的可比公司。
采用PE估值法,基于同业估值水平均值32.7倍2020年PE对公司进行估值,得到在基本情形下,公司估值为人名币17649亿元(相当于2607亿美元)。
采用PS估值法,基于同业估值水平均值10.9倍2020年PS对公司进行估值,得到在基本情形下公司估值为人名币18400亿元(相当于2718亿美元)。

国信证券(10.760, 0.19, 1.80%):在绝对估值、相对估值法下
预计蚂蚁总体价值在1.7—2.5万亿元
绝对估值
对公司近三年显性期净利润增速按盈利预测进行假设,假设永续增长率为名义GDP增速,并假设中间阶段半显性期收入增速逐步向永续增长率靠拢。从公司角度考虑,随着支付业务收入占比降低,其他收入占比上升,其毛利率有望逐步提升;拉长时间看,预计随着后续行业总体增速趋缓,销售费用率将有所下降,并假设其他关键指标保持稳定。

采用FCEE估值方法,除以上主要假设外,另两个主要假设是WACC和永续增长率。公司目前尚无长期交易数据用于测算WACC,因此根据以往常用折现率,简单假设其为10%,假设永续增长率为5%。基于上述主要假设及对WACC和永续增长率的敏感性分析,得到公司的合理价值区间为56-78元。
绝对估值的敏感性分析
该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感,下表是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。

相对法估值
蚂蚁集团所从事的业务具有较强的独特性,选取与其业务具有部分重合或者紧密联系的互联网公司作为对标,采用PE法估值。参考可比公司估值并考虑到规模因素,给予公司40-60倍2020年PE,对应的合理价格区间是56-84元。

综上,公司股票对应的2020年动态PE为40-60倍,对应公司总体价值1.7-2.5万亿元。
招商证券(18.560, 0.31, 1.70%):对标海外可比公司下
预计蚂蚁市值在1.3—2.2万亿
海外对比
对标Visa、Mastercard、Paypal、American Express这些美国金融科技大牛股,市值在1000亿-3000亿美元之间,PE(TTM)分别为41倍、46倍、80倍、21倍,中枢在40倍左右。

预计本次发行形式超额配售权后总股本304.83亿股,2020-2022年预测EPS分别为1.43元、1.88元、2.44元,根据前述分析:
若给予30倍PE,预测上市时市值13081亿元;若给予40倍PE,预测上市时市值17441亿元;若给予50倍PE,预测上市时市值21802亿元。
(文中提及个股仅做举例分析,不做投资建议。)

责任编辑:张缘成


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在全球开发者先锋大会上,商汤科技联合创始人、首席科学家王晓刚表示,以模仿学习为主的端到端技术面临挑战,一方面高质量场景数据稀缺,驾驶数据质量参差不齐;另一方面模仿学习存在性能瓶颈。他还透露,商汤下一代与世界模型协同交互的端到端自动驾驶方案将在4月车展发布,此外,日日新大模型6.0也将在今年发布。 -
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三、美股大跌 中概股上涨美股三大指数集体大跌,纳指跌2.2%,本周累跌2.51%,创去年11月以来最大单周跌幅;标普500指数跌1.71%,本周累跌1.66%,创1月中旬以来最大单周跌幅;道指跌1.69%,本周累跌2.51%,创去年10月下旬以来最大单周跌幅。大型科技股普跌,特斯拉、英伟达、英特尔跌超4%,奈飞、谷歌、亚马逊跌逾2%,微软、Meta跌超1%,苹果小幅下跌。纳斯达克中国金龙指数收涨1.65%,本周累涨1.57%,连涨六周,逼近去年10月份高点。阿里巴巴、拼多多涨超5%,小鹏汽车、理想汽车涨逾4%,京东涨3%,百度、蔚来涨近2%。美股大跌的主要原因是美国2月服务业采购经理指数初值疲弱,引发了投资者对经济前景的担忧,但这些数据跟我们关系不大,无非就是降不降息的问题,但昨晚中概股、富时A50都是上涨的,特别是本轮领涨龙头阿里大涨超过5%,所以,下周大盘低开高走的概率是很大的,错过了周五加仓的朋友,下周一应该有机会。 -
趋势领涨今天 02:06:04
美股大跌 中概股上涨 晚间三大消息昨天是非常激情的一天,大盘指数迎来了突破,个股更是上演了疯狂,导.火.索就是阿里财报超预期,激发了科技股的疯狂,美股有英伟达,A股有寒武纪(sh688256),现在又出了一个阿里,乱世出英雄,国内科技英雄层出不穷,这是好事!在这种情况下,如果今年A股和港股不能牛冠全球,那确实对不起投资者了,不过今年以来,港股已经是牛冠全球,现在就看A股了!前天我们发布文章提示,这两天会有一个急跌,但昨天市场出现了利好,市场选择了向上,但向上就没有急跌吗?我们认为这个概率不大,向上只是改变了方向,但一天的量能不能决定任何事情,下周如果大盘不能继续放量,想大盘连续大涨是不现实的,特别是昨晚美股出现了大跌,下周A股低开不可避免,这个低开回踩应该就是机会。一、证监会:加快培育耐心资本 吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大DeepSeek的成功激发了各方的信心,杭州“六小龙”之一群核科技也要到港股上市,但这些科技公司起步都是需要大量烧钱的,DeepSeek通过量化赚了很多钱,才有了现在的DeepSeek,但现在光靠量化显然是不现实的,所以,前期爆出了要融资,当然市场还有很多潜在的“DeepSeek”,这些公司都需要上市,证监会提出了要吸引更多的民营企业,其意思说明A股融资要加速了,对市场是利空。但,从另外一方面来说,正常的市场就应该是优胜劣汰,A股垃圾公司太多,才引发了现在的肥胖,港股近期之所以走势很强,就是因为港股有腾讯、阿里等很多优秀的公司,所以,A股放开IPO,只要是好公司,对市场不是坏事,重点是要加速淘汰垃圾公司。二、国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期,强化科技创新,聚焦关键领域加快掌握“根技术”,坚定攻关大模型,积极参与开放生态建设,推动产生更多“从0到1”的原始创新,加速推进成果转化和产业化发展。这次AI,民企先行,攻克了第一个堡垒,剩下就看国企了,国企不能拖后腿,难怪昨天中联通、中电信涨停,三大运营商作为AI的最前沿,这波科技贡献是不是太小了?所以,后期要加把劲了!三大运营商能稳定,科技板块就还有机会。不过,我们要提醒的是,2018年炒作的大消费;2020年炒作的新能源;去年炒作的ChatGPT,随后都回到了起点。科技股这波抱团比较猛,行情没有走完,但炒作完要注意撤离。 -
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30分钟图来看,之前的行情展望已经说过,可以突破三角形顶点,也可以突破红色轮谷线。本周收盘在顶点之上,刚好收盘在红色轮谷线,还不算站上红色轮谷线。从30分钟图的三角形来看,蓝色轮峰线突破后变为支撑,这个位置和10周线的支撑是完全吻合的。【更多独家重磅股市观点请点击】