【固收】市场发行量及成交量回升，信用利差分化——信用债周报

朱林宁（证券分析师，SAC No：S1150519060001）

马丽娜（研究助理，SAC No：S1150119120010）

李济安（研究助理，SAC No：S1150120060007）

1、投资观点

上周各期限各等级品种的发行指导利率多数处于下行趋势，下行幅度为1bp到5bp之间，信用债一级市场的发行成本有所下降。国庆假期结束后，市场回归正常运转，上周各品种发行量较前周大幅回升，信用债净融资额由负转正。二级市场方面，上周市场活跃度明显提升，各品种成交量均有较大程度上涨。信用利差方面，中短融及企业债3年期各品种及5年期低评级品种信用利差收窄，中短融1年期品种信用利差全部走阔，城投债中低评级长久期品种及中高评级短久期品种信用利差走阔居多。地产债方面，9月迎来房地产行业销售黄金月份，CREIS中指数据显示，9月份十大品牌房企销售额整体较上月上升35.18%，销售业绩均同比上升。9月份房地产行业发行债券规模608.17亿元，发行规模环比减少10.62%，发行只数减少22只。在房住不炒的主线下，房地产金融监管趋严，房企融资活动或将降温，预计房地产企业将加大分化趋势。需关注四季度房企销售回款进度及短期资金缺口，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券，同时可适当关注满足三道红线限制的中型房企债券。城投债方面，高评级品种中短久期期限利差处于较高分位，但期限利差较上周有所下降，相比下沉评级而言，选取流动性较好的城投债，拉长久期的投资策略初具一定性价比。

2、一级市场：信用债周度净融资额大幅增加，发行指导利率下行

10月13日至10月19日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行258只，发行金额2793.67亿元，周环比大幅上升166.67%。信用债净融资额78.44亿元，周环比增加1237.19亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。1年期品种利率变化幅度为-1BP至1BP，3年期品种利率变化幅度为-3BP至1BP，5年期各品种利率变化幅度为-4BP至-1BP，7年期各品种利率变化幅度为-5BP至-1BP。

3、二级市场：市场成交量回暖，中长期限信用利差整体收窄

10月13日至10月19日，信用债合计成交4410.84亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交258.59亿元、138.73亿元、1885.81亿元、 1681.91亿元、445.81亿元。各品种成交量均有所上升，其中企业债、中票、短融较前周成交量涨幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债和城投债中长期限信用利差整体收窄。高评级品种短久期期限利差处于较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于70.60%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于68.60%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于71.10%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA) 利差分别位于4.40%和3.50%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于1.90%和3.40%分位，城投债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于6.30%和18.70%分位。

4、信用评级调整统计

10月13日至10月19日，共有5家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调4家，数量较前周增加1家，评级（展望）上调1家，数量较前周增加1家。

5、违约债券跟踪统计

10月13日至10月19日共有3家发行人违约，分别为中信国安集团有限公司、北大方正集团有限公司和上海巴安水务股份有限公司，违约债券分别为“15中信国安MTN003”、“19方正MTN00”和“17巴安债”，以上均为实质性违约。

6、风险提示

经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。