来源：文涛宏观债券研究
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内容提要
本周（2020年9月21日-9月27日，下同）债券收益曲线趋陡。较上周来看，短端变化相对较小，而中长端收益率大多有所回升，预计主要与跨季资金紧张、基本面相对稳定等因素相关。具体来说：7年期国债收益率较上周下行0.93BP至3.1589%，而1、2、3、5、10年期国债收益率在本周较上周（9月14日-9月20日，下同）分别上涨0.28BP、1.91BP、4.54BP、3.05BP、1.33BP，10-1年期限利差较上周上行1.05BP至51.79BP。政策性银行债方面，10年期国开债、进出口债、农发债分别上涨3.27BP、1.94BP、4BP至3.714%、3.8457%、3.8513%，政金债长端收益率均有所回升。资金面方面：本周央行净投放资金5600亿元，其中14天逆回购投放5000亿元，国库定存1个月投放800亿元，7天逆回购净回笼200亿元。本周央行为缓解季末跨季资金紧张，连续大额投放14天逆回购，银行间市场短期流动性较为充裕，1天/隔夜、7天资金利率均明显下行。货币市场方面：央行本周并未操作MLF，银行长期负债持续紧缺，存单利率继续冲高，截止至9月27日，1个月、3个月、6个月存单发行利率较上周分别上涨8.11BP、0.07BP 、13.26BP。
展望后期：经济方面，9月及四季度经济复苏向上的支撑动力仍强，一是消费限制的放宽、双节备货、中秋十一的长假都将带动9月及四季度消费需求、工业生产、服务业生产提升；二是基建投资在剩余月份预计明显提升、制造业投资也在持续改善，总体看后期驱动经济改善的动力仍较多。货币政策方面，从本周央行连续大额投放14天逆回购缓解季末跨季资金紧张的操作来看，央行对流动性呵护态度依旧，因此预计跨季资金紧张局面将有所缓和，后续同业存单利率继续上行空间也较为有限。外资方面，9月25日，富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WBGI)，进一步增强了中国债市对外资吸引力，同日，央行、证监会、外汇局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外投资者境内证券期货投资管理办法》，将QFII和RQFII资格和制度合二为一，放款准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序，预计在制度开放的稳步推进下，债市吸引境外资本仍具较大增长空间和增长动力。总的来说，一方面国内经济稳步复苏，债市缺乏重大利好；另一方面随着财政投放加码、债券供给放缓、以及境外机构资金的流入，预期债券供需矛盾边际有所缓和。因此，综合判断预计债券市场后期仍将呈现宽幅震荡态势，10年期国债收益率点位仍将在[2.8%,3.3%]的区间波动，3.3%水平开始具有配置价值。
一、从债市情绪分析来看，综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看，目前交易情绪仍处于相对较差的状态，但考虑到时值季末，机构常有流动性诉求，可能会借助中短期的债券借贷来补充流动性，因此不能完全判断目前交易情绪过差。同时根据我们的预测，随着后期政府债发行节奏放缓，供需关系将有所改善。
二、利率债发行与到期方面，本周累计发行了98只利率债，总发行规模3905.4217亿元，到期2064.6395亿元，周内净融资额1840.7822亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周发行了21国债及政策性金融债，总发行规模1681.3亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体不如上周，发行利率水平大多低于前一日市场收益率水平。
三、本周债券收益曲线趋陡。较上周来看，短端变化相对较小，而中长端收益率大多有所回升，预计主要与跨季资金紧张、基本面相对稳定等因素相关。
四、宏观数据方面，上游行业价格大多呈下跌态势；中游行业呈涨跌互现态势，钢材价格继续下行，而水泥价格持续上行；下游行业表现整体有所好转，土地溢价率有所回落，但地产成交面积有所回升，同时车市需求仍较好；外贸指标继续回升，截至9月25日，波罗的海干散货指数、CCFI综合指数较上周分别上行371、22，显示出口需求依然不弱；食品价格方面，截止至9月24日，蔬菜价格较上周均有所回升。
文章来源
证券研究报告名称：《利率债周报：14天操作呵护跨季，吸引外资增大潜力》
对外发布时间：2020年9月27日
证券研究报告名称：《利率债周报：14天操作呵护跨季，吸引外资增大潜力》
对外发布时间：2020年9月27日
报告发布机构中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
付昊，执业证书编号：S1440520050002
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