来源：国金证券研究所
2020年9月24日
固收固收专题分析：2020年，这些产业债调整了评级
传媒传媒行业深度：“开放世界手游”浪潮已至：原神首浪袭来
传媒我和我的家乡：有望成为“国庆档”爆款
半导体通富微电公司点评：台积电助力AMD成长，封测龙头有望受益
固收专题分析：2020年，这些产业债调整了评级
周岳/吴雪梅
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
主体评级调整概况：截止9月18日，2020年共有94家产业债发行主体被上调评级或展望113次，2020年共有85家主体被下调评级或展望132次，其中17家主体发生债券实质违约或展期。与2019年同期相比，2020年以来主体评级调整企业数量继续小幅下降，但债务违约事件发生越加频繁，反映出当前市场信用违约风险提高。
主体评级调整原因分析：盈利能力和经营能力增强是2020年产业债发行人主体评级上调的主要原因。债务压力、盈利能力下降和流动性风险加剧是2020年以来产业债发行人主体评级下降的主要原因。
债项调整概况：2020年以来共有158只产业债债项评级被上调，140只产业债债项评级被下调253次。债项上调和下调的主要原因均主要为相应主体评级调整。
风险提示：1）经济恢复不如预期，发债主体收入及盈利下滑，信用资质下滑；2）债务集中到期，发债主体流动性风险加剧，信用风险事件增加。
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传媒行业深度：“开放世界手游”浪潮已至：原神首浪袭来
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
核心观点：①开放世界手游之“形”：美术先行：高品质美术+完善的地图设计。
②开放世界手游之“意”：高自由度冒险玩法+多元化角色选择。
③预计米哈游《原神》爆红原因在于开放世界手游的稀缺性，未来开放世界有望成为手游业界又一热点题材。
投资建议：我们预计《原神》的主力玩家为手游玩家，其发行热潮将带动相关平台及相似画风/玩法手游的发展：1）平台方面：预计与《原神》合作的下载渠道TapTap及B站将与《原神》形成互相导流的关系，推动平台用户规模的增长；2）相关游戏厂商：三七互娱《云上城之歌》是与其画风相似的MMORPG游戏，祖龙娱乐《诺亚之心》及网易《代号：诸神黄昏》均为开放世界玩法，画风较为类似，《原神》将推升卡通开放世界相关游戏热度，增加相关题材产品市场份额，有利于开放世界手游未来长足发展。
风险提示：各公司游戏上线表现不及预期；市场竞争加剧；国家游戏相关政策收紧。
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我和我的家乡：有望成为“国庆档”爆款
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
事件：乡情题材喜剧片《我和我的家乡》由北京文化出品，定档10月1日上线，“全明星阵容+大众向题材”，预期将延续去年国庆档姊妹篇电影《我和我的祖国》的票房表现，有望在国庆赛道中突围。
评论：国庆档票房特征：前三天集中度明显，电影分布呈现“二八效应”。
《我和我的家乡》票房预测：预计票房可达25 ~ 30亿元
影院排片占比：排片占比峰值假设为38%，收缩至可比电影的95%。
影院上座率：今年国庆假期碍于全球疫情因素，出国旅游受限，国内消费娱乐需求预计提升，对电影上座率来说，有一定程度的利好拉动作用，因此我们假设《我和我的家乡》每日上座率略高于可比电影上座率。
市场总体排片情况：预计今年国庆档市场总体排片与去年国庆档持平。
全国影院复工率：根据复工率走势曲线，当前影院复工率基本企稳，我们假设《我和我的家乡》上线期间全国影院复工率维持在90%以上。
风险提示：排片、上座率不及预期，票房表现不及预期。
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通富微电公司点评：台积电助力AMD成长，封测龙头有望受益
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
事件简评：根据媒体Digitimes报道，台积电2nm制程研发取得突破，将采用以环绕式栅极技术(GAA)为基础的MBCFET架构,2023年风险量产良率或达90%，2024年或将正式量产。
投资逻辑：与台积电合作保持制程领先，AMD市场份额有望继续扩张：我们预计与台积电合作的AMD在未来相当长时间内相比英特尔都将保持制程领先，从而帮助AMD的服务器CPU市场份额有望从2019年的3%-4%提升至2022年的20%-25% ，笔记本和台式机CPU市场份额有望从2019年的14.6%和17.7%提升至2022年的25%-30%。
绑定AMD，通富微电未来两年业绩增长确定性较高。
定增有望改善财务水平。
投资建议：我们维持公司2020-2022年实现归母净利润3.7亿元、6.2亿元和7.9亿元的盈利预测以及“买入”评级。
风险提示：台积电竞争导致市场份额下降的风险。
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