【可转债每周观点】行情正在演绎|债券_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

经历了一段时间消化估值后，上周市场震荡回暖，情绪开始企稳回升。当前的市场不存在离场的理由，机会已至行情正在演绎。波动之下市场在未来季度层面仍存在一定的风格轮动可能，核心在于如何参与，需要把握好节奏。市场股性估值近期压缩后，再次提升了转债的性价比。我们强调坚持顺周期、修复和产业&政策三条主线。Beta策略角度关注顺周期，而Alpha策略则可在科技成长领域布局。当前一两个月可充分享受顺周期标的的超额收益，但在波动中可逐步布局四季度科技成长的行情，建议投资者积极应对调整持仓结构。

转债市场成交量上升，个券涨多跌少。上周中证转债指数收于363.38点，周上涨0.12%；等权可转债指数收于1,553.21点，周上涨2.71%；可转债预案指数收于1,267.93点，周上涨2.89%，转债市场交易额1517.36亿元，日均环比上升14.10%；上周最后一个交易日平均转债价格为131.61元，周上升1.18%；上周最后一个交易日平均平价为115.46元，周上升2.46%；CB指数收于191.72点，周下跌0.72%；CB&EB指数收于239.74点，周上升1.72%。上周在295支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，154支上涨，141支下跌，其中起步转债（35.82%）、广电转债（18.76%）和盛路转债（17.68%）领涨，希望转债（-8.38%）、龙大转债（-7.42%）和海大转债（-6.97%）领跌。成交额方面，广电转债（81.08亿）、同德转债（57.61亿）和齐翔转2（55.28亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨少跌多。上周上证综指上涨2.38%，沪深300指数上涨2.37%，沪深两市日均交易额7537.06亿元，沪深两市日均交易额环比下降16.99%。中信29个一级行业中，3个上涨，26个下跌；其中汽车（8.35%）、非银行金融（5.43%）和建材（5.11%）领涨，农林牧渔（-2.34 %）、医药（-1.06%）和食品饮料（-0.79 %）领跌。上周在291支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除宏辉果蔬、星帅尔横盘外，221支上涨，68支下跌，其中起步股份（27.35%）、赣锋锂业（18.30%）和火炬电子（16.61%）领涨，齐翔腾达（-16.32%）、哈尔斯（-8.67%）和新希望（-8.11%）领跌。

关于股市：内外催化，慢涨将启。外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力，带动场外增量资金温和入场，预计会驱动9月下旬开启新一轮以基本面逐季改善为主线的慢涨行情。

转债策略：行情正在演绎。上周市场震荡回暖，经历了一段时间消化估值后，市场情绪开始企稳回升，虽然市场波动仍处于高位，但机会已经呈现。我们再次重申前期的观点，当前的市场不存在离场的理由，机会已至行情正在演绎。市场的核心问题在于如何参与，我们判断波动之下市场在未来季度层面仍旧存在一定的风格轮动可能，需要把握好节奏。在周度策略的层面，当前的配置逻辑没有大的变化，我们已经提前数次强调坚持三条逻辑主线，一是宽信用的当下，顺周期的逻辑正在演绎。之前回撤提供了布局的时间和空间，后续可以继续享受这一板块带来的收益；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，如汽车、社服、旅游等板块存在较大修复弹性；三是产业及政策趋势角度，近期由于外围扰动的增加，这一方向成为了当前波动的主要来源，也备受冲击。但是扰动料只是短期行为，且随着时间推进而消化，我们仍旧坚定看好这一中长期趋势的演变。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，宽信用周期下通胀修复的趋势已经形成，后续相关板块盈利弹性巨大；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。料这一板块兼具主题与分化。具体节奏上，我们认为当前一两月可以充分享受顺周期标的的超额收益，但是在波动中可以逐步布局四季度科技成长的行情，建议投资者积极应对调整持仓结构。高弹性组合建议重点关注国投转债、利德转债、起步转债、博特转债、法兰转债、歌尔转2、巨星转债，上机（福莱）转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、赣锋（淮矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、华阳转债、太阳转债、拓邦转债、益丰转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量上升，个券涨多跌少

上周中证转债指数收于363.38点，周上涨0.12%；等权可转债指数收于1,553.21点，周上涨2.71%；可转债预案指数收于1,267.93点，周上涨2.89%，转债市场交易额1517.36亿元，日均环比上升14.10%；上周最后一个交易日平均转债价格为131.61元，周上升1.18%；上周最后一个交易日平均平价为115.46元，周上升2.46%；CB指数收于191.72点，周下跌0.72%；CB&EB指数收于239.74点，周上升1.72%。

上周在295支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，154支上涨，141支下跌，其中起步转债（35.82%）、广电转债（18.76%）和盛路转债（17.68%）领涨，希望转债（-8.38%）、龙大转债（-7.42%）和海大转债（-6.97%）领跌。成交额方面，广电转债（81.08亿）、同德转债（57.61亿）和齐翔转2（55.28亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨少跌多

上周上证综指上涨2.38%，沪深300指数上涨2.37%，沪深两市日均交易额7537.06亿元，沪深两市日均交易额环比下降16.99%。中信29个一级行业中，3个上涨，26个下跌；其中汽车（8.35%）、非银行金融（5.43%）和建材（5.11%）领涨，农林牧渔（-2.34 %）、医药（-1.06%）和食品饮料（-0.79 %）领跌。

上周在291支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除宏辉果蔬、星帅尔横盘外，221支上涨，68支下跌，其中起步股份（27.35%）、赣锋锂业（18.30%）和火炬电子（16.61%）领涨，齐翔腾达（-16.32%）、哈尔斯（-8.67%）和新希望（-8.11%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金2100亿元，流动性稳健充裕

上周央行公开市场操作投放资金10,800亿元，回笼资金8,700亿元，净投放资金2100亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金2300亿元。上周央行共计开展4200亿元7天逆回购和600亿元14天逆回购操作，同期有6200亿元7天逆回购到期；同时上周二央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率2.95%，与此前持平，上周四有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.80%、2.36%、2.50%、2.64%和2.86%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.55%、2.63%、2.82%和2.88%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降3bps，为3.96%，AA级YTM下降2bps，为4.62%，两者的信用利差为-65.60bps。

行情正在演绎

关于股市：内外催化，慢涨将启。外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力，带动场外增量资金温和入场，预计驱动9月下旬开启新一轮以基本面逐季改善为主线的慢涨行情。

转债策略：行情正在演绎。上周市场震荡回暖，经历了一段时间消化估值后，市场情绪开始企稳回升，虽然市场波动仍旧处于高位，但是机会已经呈现。

我们再次重申前期的观点，当前的市场不存在离场的理由，机会已至行情正在演绎。市场的核心问题在于如何参与，我们判断波动之下市场在未来季度层面仍旧存在一定的风格轮动可能，需要把握好节奏。映射到转债市场，市场股性估值近期压缩之后再次提升了转债的性价比，节奏上则更需要积极的应对做出前瞻的判断。

在周度策略的层面，当前的配置逻辑没有大的变化，我们已经提前数次强调坚持三条逻辑主线，一是宽信用的当下，顺周期的逻辑正在演绎。之前回撤提供了布局的时间和空间，后续可以继续享受这一板块会带来的收益；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，如汽车、社服、旅游等板块存在较大修复弹性；三是产业及政策趋势角度，近期由于外围扰动的增加，这一方向成为了当前波动的主要来源，也备受冲击。但是扰动料只是短期行为，且随着时间推进而消化，我们仍旧坚定看好这一中长期趋势的演变。

具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，宽信用周期下通胀修复的趋势已经形成，后续相关板块盈利弹性巨大；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上，料这一板块兼具主题与分化。

科技、医药板块及蓝筹股近期遭遇颇多调整，我们特别强调此时可以重拾类似4月中下旬逆周期布局的思路，冲击过后可以用更好的价格布局核心重点标的。具体节奏上，我们认为当前一两月可以充分享受顺周期标的的超额收益，但是在波动中可以逐步布局四季度科技成长的行情，建议投资者积极应对调整持仓结构。

高弹性组合建议重点关注国投转债、利德转债、起步转债、博特转债、法兰转债、歌尔转2、巨星转债，上机（福莱）转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债。

稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、赣锋（淮矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、华阳转债、太阳转债、拓邦转债、益丰转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年9月21日发布的《可转债周报20200921——行情正在演绎》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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