晨会0921｜两因素驱动9月下旬中期慢涨|流动性_新浪财经

秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

S1010512050004

策略聚焦｜两因素催化资金重聚合力，推动中期慢涨

流动性和信用宽松环境不变，优质成长股因短期调仓和博弈产生的估值调整不会持续，存量资金的紊乱行为接近尾声，外资回流和科创50ETF发行将催化资金重聚合力，预计推动9月下旬开启新一轮中期慢涨。首先，短期利率上行更多反映资金向实体回流，并非政策的主动收紧，实体企业信用成本依然保持下行，经济依旧处于恢复过途中，流动性和信用政策没有收紧的必要和动机，此外，随着金融市场互联互通便利化程度不断提高，中国的实体及金融市场与全球宽松的流动性环境连通程度明显提高。其次，对流动性悲观预期的修正会缓和优质核心资产估值调整的进程，A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变，因短期资金调仓和博弈产生的调整不会持续，不影响市场整体的上行。最后，8月中旬以来的三类资金紊乱状态已逐步回归常态，成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基本结束，外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力。配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入（相对今年3月而言的）第二轮大调整。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

S1010510120003

宏观｜“十四五”经济发展的逻辑起点

“十四五”经济发展的逻辑起点，“十三五”时期我国经济虽增速换挡但韧性明显增强，尤其是通过供给侧结构性改革，经济已经初步走上高质量发展的道路。在这样的基础上，展望“十四五”，中国既面临百年未有之大变局的外部环境，也站在第二个一百年的起点上，预计将以“内循环”促进“双循环”来破题，打造“双循环”新发展格局。未来3-5年，中国经济增速有望继续保持在合理区间，并顺利跨越中等收入陷阱，在稳定全球经济过程中持续发挥中流砥柱作用。

明明｜中信证券FICC首席分析师

S1010517100001

固收｜探秘8月央行资产负债表变化

2020年9月15日，中国人民银行公布8月金融机构资产负债表：从资产负债表规模来看，8月央行资产负债表规模扩张7127亿元；从资产负债结构来看，近期国外资产项变动不明显，“对存款类公司债权”项对央行资产负债影响大。那么央行资产负债有何细节变化？对后续银行间流动性有何指引？本篇将加以解析。

赵文荣｜中信证券配置首席分析师

S1010512070002

量化｜解析北向资金持仓行为中的行业配置信号

作为外资配置A股的主要渠道，北向资金二季度持仓市值攀升至1.7万亿元，持仓行为受到市场广泛关注。本文尝试从北向资金静态持仓、动态资金流等维度构建行业配置信号。结果显示，相对超配比例指导性较强，尤其是配置型资金；而动态资金流指导意义较弱，但叠加静态持仓因素后的多空组合表现亮眼。2018年9月底至2020年8月底，多空组合年化收益率约20.43%，夏普比率2.17，最大回撤率仅6.13%。

风险因素：政策变更风险；模型风险；北向资金分类失效风险。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

S1010510120041

前瞻｜BIGC：开放型电商SaaS服务商，大客驱动成长

我们认为，电商D2C模式的兴起、商户多渠道运营管理需求提升以及数字化建设需求提升的共振下，电商SaaS服务市场有望持续维持较高景气度。BigCommerce是一家以API构建生态集成、针对于中大型商户的SaaS服务商。截至2020Q2，公司大客ARR占比达80%，受益于大客的稳定性，2019年NRR水平达106%，LTV/CAC达4.4，高于其他电商类SaaS公司。考虑到公司在大客领域具备较稳定的基本盘，我们预计公司业绩增长仍具备一定的确定性。估值上，公司成长性及盈利能力目前低于“40法则”标准，当前公司股价对应2021的PS为32.0x，高于美股SaaS平均水平（12~15x）。未来大客数量增长、ARR、NRR等指标，将是验证市场预期的核心指标。

风险因素：疫情导致商户付费能力下降、大幅流失等风险；国际市场拓展不及预期风险；宏观经济下滑导致全球电商规模增长不及预期风险等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

S1010510120057

银行｜低估值下的相对价值

货币市场流动性边际改善，板块相对估值优势显著。央行公开市场操作稳中略松，预计后续资金市场利率平稳回落。银行基本面悲观预期消化中，市场风格博弈中低估值板块存在相对收益。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

S1010510120047

地产｜终结行业内卷化的力量

行业自身无法结束在土地市场和资金市场的恶性竞争，但以三道红线为核心的房地产金融审慎监管，加上良好的销售，积极的新业务发展策略，彻底改变了行业内卷化竞争的囧境。我们看好板块估值抬升，推荐保利地产、万科、金地集团、阳光城、世茂股份、龙湖集团、世茂集团、旭辉控股集团、融创中国、滨江集团和大悦城。

风险因素：个别企业的确在资产端可能有重大瑕疵，去杠杆浪潮可能带来个别企业信用风险。高推货之下，四季度部分区域的销售速度有下降可能。

李超｜中信证券有色钢铁行业首席分析师

S1010520010001

有色｜锂价有望走出长期底部开启复苏

需求增长趋势的确立和供应增长放缓或将推动锂行业供需平衡拐点提前到来，锂价有望走出长期底部开启复苏。看好国内碳酸锂价格恢复至5万元/吨。围绕建议两条主线选择标的：1）具备明确的锂盐产能增长的企业；2）具有上游资源端布局的公司。重点推荐：赣锋锂业，建议关注雅化集团和天华超净。

风险因素：新能源汽车产销增长不及预期，上游锂资源项目产能释放超预期。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

S1010518090002

德方纳米（300769）：

铁锂材料龙头，受益行业回暖

公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司业绩料将出现较高增长。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为0.47/1.80/2.43亿元，对应EPS为0.60/2.31/3.12元，给予公司2021年50倍PE估值，对应市值为90亿元，目标价115元，首次覆盖给予“买入”评级

风险因素：磷酸铁锂电池出货不及预期、产品技术迭代风险、竞争加剧超预期。