昌红科技更新报告：与龙共舞，高分子塑胶高值耗材隐形冠军初显【开源医药】

来源：医药佐料

 摘要 

高分子塑胶高值耗材隐形冠军初显，赋能下游大客户，让客户省心省事

公司目标做全球最优秀的高分子塑胶高值耗材供应商，为全球市场及知名客户提供覆盖基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务，以其世界一流品质、快速响应能力以及卓越的成本控制能力，赋能下游客户。

目前已合作主要客户14 家跨国龙头企业，基于供应链转移速度超预期，上调盈利预测——2020/2021/2022年收入 11.35/12.10/15.10亿元（前值11.35/10.30/12.10亿元），归母净利润分别为1.90/2.90/4.24亿元（前值1.90/2.15/3.17亿元），分别增长208%/53%/46%，EPS分别为0.38/0.58/0.84元/股，截至2020年9月4日收盘，股价对应PE分别为62.4/40.8/28.0。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。

全球高分子塑胶高值耗材生产制造行业痛点是缺乏“系统集成化”生产制造

高分子塑胶高值耗材是系统化生产的工业品，同时涉及多个生产制造环节。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在五个生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托模具和系统集成优势，高品质、快速反应打入不断重视新兴市场的巨头供应链。

潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享超百亿美元全球市场

公司潜心医疗耗材13年，率先打入欧美大客户全球供应链，2020年开始兑现和爆发，空间大：1）体外诊断全球市场规模700~800亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应40~80亿美元；加上实验室&辅助生殖等其他领域，对应市场规模百亿美元以上级别；2）“每年行业新增规模（行业增速5%，对应超5亿美元）+部分欧美竞争对手供应不稳定导致的转移”将是中短期昌红科技获取订单的主战场，量大可观。3）对于一家有具竞争优势的耗材企业来说，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期增长和较大的市场份额，与龙共舞。

风险提示：疫情反复波及国内生产；订单转移、释放的不确定性；竞争加剧等

 深度报告回顾 

昌红科技深度报告：与龙共舞，打造全球最大体外诊断耗材供应商【开源医药】

 正文 

1、 昌红科技：赋能下游客户，让客户省心省事

公司目标做全球最优秀的高分子塑胶高值耗材供应商，为全球市场及知名客户提供覆盖基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务，以其世界一流品质、快速响应能力以及卓越的成本控制能力，赋能下游客户。截至目前，已合作的主要客户 14 家（其中：基因类 2 家、辅助生殖类 2 家、生命实验室耗材类 4 家、体外诊断类 5 家、标本采集类 1 家）。

公司模具业务优势突出。模具是工业之母，公司涉足的高分子塑胶高值耗材领域并非公司产业转型，只是拓宽了一个应用场景而已。高分子塑胶高值耗材产品需要好的模具才能实现，公司于 2007年开始就与国际医疗客户开发高端医疗模具。随后，经公司管理层充分调研全球市场并论证，发现高分子塑胶高值耗材市场空间巨大，且生产制造门槛高，竞争少，因此，公司自 2010 年 IPO 后积极开拓医疗高分子塑胶高值耗材业务。通过多年发展，凭借卓越的工程能力，与高分子塑胶高值耗材领域实现无缝对接。公司模具业务优势主要体现在：模具制造周期短、精度高、寿命长等方面。

通过二十年的发展与积累，公司模具设计制作水平已达行业领先；公司拥有经验丰富的技术团队以及 2011 年从德国引进了先进的生产线——ROBOLINE 模具智能化生产线，ROBOLINE 生产线融合了 CAD/CAE/CAM/CAPP/PDM/ERP 软件的应用，实施控制程序化、识别自动化、编排智能化，充分展示了以加工为中心的数字化制造高科技技术。该生产线具有五大优势：①先进的模具制造理念；②模具制作周期短；③成熟的镶件塑模技术；④加工精度高，减少人为因素所造成的偏差；⑤高质量管控，能够产生相当大的能量消耗及成本上的节约。

全球高分子塑胶高值耗材生产制造行业痛点是缺乏“系统集成化”生产制造。大部分欧美巨头客户选择将主要精力放在整机研发、系统集成等方面，他们提出对耗材的需求，但是生产制造的落地则外包给更加专业的公司来完成，同时也意味着双方的合作紧密、深入、长远。鉴于国外行业发展较早，取得了较好的市场先机，目前市场上主流厂商有德国Eppendorf、Sarstedt，美国赛默飞、伟创力、GW Plastics、Nipro等；国内企业受限于缺乏卓越的工程技术、自动化集成以及高分子材料应用等因素，罕见中国企业身影。欧美除了几家稍大型公司外，细分领域均为小型公司，耗材供应链缺乏资源的整合。欧美巨头客户在寻找供应商时，散布在注塑模具、注塑生产、自动化制造、医疗体系建设等多个子领域的公司组成项目团队，共同进行项目推进。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司为全球高分子塑胶高值耗材领域相关知名客户及市场提供“一站式”整体解决方案，打破了原有“分段式”生产制造格局，有望颠覆行业发展。

除此之外，欧美也面临老龄化、员工成本高及后继力量薄弱等现实问题，部分欧美供应商的耗材生产线制造落地时间和维护成本越来越高，“全球及时响应”能力或无法达到客户要求，尤其是在新兴市场崛起的背景下，更凸显出更换或补充供应商的需求。

成本控制优势来源于系统集成能力。公司的成本优势不在于提供下游客户更低价的同品质选择，而在于整体集成系统的成本结构优化，在产品价格基本一致的情况，下游客户可以在模具供应、产线维护、产线升级、供应速度等方面获得系统化的成本节约、效率提升，体现的是公司的综合的工程优势，而不是产品低价策略的胜利。正因为此，公司才能跟国际巨头形成合作互赢的长期战略合作伙伴。通过与大客户的深度合作亦将带动公司跑得更快更扎实。

海外疫情控制不力使得跨国巨头重视起国内的供应链。由于国际医疗客户早已有意将产能转移至国内，故跟一些海外大客户前期就已经存在接洽、工厂审核等环节，赢得了市场潜在客户的认同，为后续合作打下坚实的基础。由于疫情，海外供应链中断或担心此类事件发生，加速了国际医疗客户的产能转移进程，公司由于前面数年的铺垫，最终获得了海外大客户的青睐和信任，项目开始落地，并且一个国际大客户的成功合作将不断吸引到新的客户，有望快速放量。截至目前，已合作的主要客户 14 家（其中：基因类 2 家、辅助生殖类 2 家、生命实验室耗材类 4 家、体外诊断类 5 家、标本采集类 1 家）。

我们判断：全球高分子塑胶高值耗材巨大的市场规模，“每年行业新增的规模（行业增速5%）+部分竞争对手供应不稳定带来下游大客户的转移供应商”将是中短期昌红科技获取订单的主战场，这块的量也很大。

和客户黏性高。高分子塑胶高值耗材对生产过程和质量有特殊要求，在产品的研发设计阶段即需要耗材生产制造企业介入，且维持质量高度稳定，不容一点瑕疵。正因为对专业和品质的追求，所以往往双方的合作紧密度和持续性也非常高，大部分欧美巨头客户选择将主要精力放在整机研发、系统集成等方面，他们能够提出耗材的相关需求，但是生产制造的落地只能外包给更加专业的公司来完成，双方的紧密战略关系会延续很长时间。由于公司提供的一站式整体解决方案能力，并花费多年时间率先进入相关国际知名客户的供应链，为客户提供高效、高质的产品及服务，最终获得客户的青睐。因此，双方的合作实现共赢，且粘性度较高，合作持续时间也会很长。

可转债项目支持产线落地。子公司深圳市柏明胜医疗器械有限公司截至目前原有厂区拥有45条自动化生产线，产能已饱和状态。为了配合新增客户的需求，公司于2020 年8月初发布的可转债项目，该项目将增加60条自动化生产线用于相关大客户的配套生产，项目顺利实施后将大大提升公司医疗板块产能。

2、 盈利预测与投资建议：上调盈利预测

我们判断由于新冠疫情的延续，口罩和病毒采样管的需求将会持续一段时间，进一步增厚公司业绩，但出于更长时间内的可持续性考虑，2021~2022年的营收和盈利预测暂不将其纳入。

疫情带来了短期的影响，同时也带来了长期而深远的变化。新冠疫情促进国际巨头产业链转移以及国内体外诊断龙头公司高速增长，公司订单大幅增加，保守预计柏明胜业务2020/2021/2022营收达到约2.0亿/6.0亿/9.0亿；其他业务中2020年包含疫情相关产品约4个亿，故增加较多；OA业务基本保持稳定，因为行业本身已经高度成熟，客户的订单比较稳定。

我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入 11.35/12.10/15.10亿元，实现归母净利润1.90/2.90/4.24亿元，同比增长207.6%/52.8%/45.9%，EPS0.38/0.58/0.84元/股，截至2020年9月4日收盘，当前股价对应PE分别为62.4/40.8/28.0倍。我们同时参考PB对公司进行估值，截至2020年9月4日收盘，公司PB为11.2倍，PE、PB相比历史水平偏低。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。

3、 风险提示

疫情反复波及国内生产：如果国内疫情二次爆发，可能会影响用工、招工和产线建设，耽搁公司生产进度；

订单转移、释放的不确定性：海外体外诊断巨头有自己原先的供应商，由于公司的供应链更具有优越性、叠加中国市场的地位提升和疫情影响海外供应链的稳定性而发生转移，可能转移需要时间，可能具有一定不确定性。

竞争加剧的风险：上游化学发光企业格局较为稳定，原本供应商数量就相对有限。国产厂家中，具备给国内外一流厂家供应化学发光、基因测序等耗材能力的厂家很少，昌红科技（柏明胜）是其一，未来可能面临国产耗材供货商厂家竞争加剧的风险，但可能需要很长的时间。

此外还涉及医疗安全事故、降价等风险。

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