【策略-陈果】疫情下的A股基本面2：涅槃重生、驱动切换与行业格局转变_新浪财经

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来源：安信证券研究

■2020年Q2单季度全A（非金融石油石化）归母净利润同比恢正增长9.06%，创业板Q2单季度则高达40.32%。在此，我们进一步推断下半年A股基本面将进一步抬升，三季度开始驱动力将从此前的总供给扩张转向总需求扩张，资产周转率的止跌回升将成为核心关键。经过一段时间的梳理，我们将从以下几个方面入手:？？1、Q2单季度全A（非金融石油石化）盈利恢复正增长是意料之外，还是情理之中？？2、从ROE视角，怎样理解A股基本面面对疫情时的结构性变化？？3、从细分景气角度，我们后续应该如何进行判断和选择？4、站在当前，我们如何预判后疫情时代的增长格局？5、中报环比改善之后，后续A股基本面将怎样判断，核心因素是什么？以上问题将是本文着重探讨的问题，在后文我们将附上2020年中报各板块和行业简要解读。需要说明的是，若无特殊说明，全A（非）均指全A（非金融石油石化，业绩指标均采用整体法测算。

■Q2A股基本面回升主要推动力在于保企业、稳就业下总供给的扩张。从目前来看，2020H1全A归母净利润同比负增长-17.68%，营收同比负增长-2.84%，依然处于负增长状态，ROE进一步下滑至7.91%。剔除非金融石化后，H1全A（非金融石化）利润和营收则进一步分别回升至-14.03%和-1.50%，环比Q1显著改善，ROE探底回升到6.96%。值得注意的是从单季度的角度来看，2020年Q2全A（非金融石油石化）归母净利润同比恢正增长9.06%，营收同比则达6.79%（中位数法分别为9.46%和4.26%），创业板Q2单季度则高达40.32%，这充分验证了我们在此前财务专题中提出的观点系列观点。进一步，我们认为2020Q2单季度全A（非）恢复正增长首要得益于在高质量发展理念下宏观层面在总供给端的支持，体现在在保企业背景下营业增长没有出现持续大幅下滑，成本费用率的明显下行。

■ROE视角：金融让利是制造业盈利能力提升的一级助推器。中报全A（非）口径下ROE的提升主要受益于销售净利率和资产负债率的提升，其背后为银行让利。从目前中报来看，全A及全A非金融两油的ROE情况有所分化，前者较Q1进一步回落至7.91%，后者则抬升至6.96%，两者的差异主要由不同方向的净利率变化导致。结合2020Q2全A非金融石油石化ROE环比回升过程中权益乘数的提高，一定程度上说明其背后为金融业的让利。从目前来看，2020年中报制造业盈利占比抬升至24%左右，金融行业相对制造业盈利出现明显下滑至2.2倍左右。

■细分景气：从行业竞争格局视角，我们需要关注的是在供给出清过程中，那些具有较高进入壁垒且行业集中度提升较为明显的细分。在这里，我们利用A股上市公司中报数据，通过中信三级行业CR3指标来进行观测并结合ROE进行判断，认为环比高于2019年末水平的行业值得重点关注，主要集中在基础化工（氮肥、纯碱、涂料）、有色（铜）、机械（基础件）、电力设备及新能源（锂电池）。从ROE视角来看，在四阶段财务逻辑中，当前处于收入质量向盈利质量传导的阶段。由毛利率提升带动ROE回升是最为关键的，从行业角度来看，我们认为2020H1毛利水平若不低于2019年末水平，且毛利带动ROE回升的行业及细分值得重点关注，主要分布在如食饮、医药、电子（半导体、消费电子）、公用事业、机械（工程机械、高空作业车、和工业机器人）和电气设备（光伏、高低压设备、电源设备）。

■风险提示：全球疫情超预期，经济增长不及预期

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