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来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
宏观经济周报：8月以来国内经济增长向上的趋势较强劲
投资策略-策略周报：关注盈利复苏线索
【行业与公司】
中国中免（601888）2020年半年报点评：渠道优化+政策助力推动营收高增长，龙头地位确保竞争优势
医药行业一周观察：职工医保门诊共济机制推进，医保改革步伐加快
芒果超媒（300413）2020年中报点评：“破圈”进行时，“多元”变现打开新成长空间
中信出版（300788）2020年中报点评：业绩拐点向上，市占率稳步提升
比亚迪（002594）20H1财报点评：新品周期开启，业绩超预期
安车检测（300572）20H1财报点评：业绩符合预期，新产业基金有望持续推动整合
视觉中国（000681）财报点评：疫情冲击短期供需结构，长期向上趋势不变
中公教育（002607）2020年半年报点评：下半年有望迎培训高峰，中线平台孵化可能超预期
白云机场（600004）中报点评：短期疫情影响可控，长期成长空间大
上海机场（600009）中报点评：二季度业绩转亏，不改长期价值
申通快递（002468）中报点评：受竞争加剧及内部改革影响，业绩大幅下滑
圆通速递（600233）中报点评：货代和航空业务业绩亮眼，快递业务降本明显
中青旅（600138）2020年半年报点评：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长
锦江酒店（600754）2020年中报点评：Q2国内外酒店分化，中线关注龙头集中与整合潜力
岱美股份（603730）20H1财报点评：经营底部已现，业绩符合预期
用友网络（600588）2020年半年报点评：云服务快速增长，云战略持续推进
应流股份（603308）2020年中报点评：业绩符合预期，两机叶片持续放量
周大生（002867）2020年中报点评：电商渠道表现靓丽，下半年有望加速复苏
壹网壹创（300792）2020年中报点评：业绩加速维持高增长，业务结构进一步优化
永辉超市（601933）2020年中报点评：云超主业表现稳健，云创回归期待全渠道发力
贝瑞基因（000710）2020中报点评：疫情影响业绩，肿瘤早筛产品上市
博敏电子（603936）动态点评：深耕PCB行业20年余载，厚积薄发正当时
宏观与策略
宏观经济周报：8月以来国内经济增长向上的趋势较强劲
本周国信高频宏观扩散总指数继续明显上行
截止2020年8月28日，重新编制的国信高频宏观扩散指数B为5，指数A录得1009。构建指标的七个分项中，废钢价格、PTA产量、南华工业品指数、水泥价格、乘用车批发量同比均较上周上升；环渤海动力煤价格、无氧铜丝利润持平上周。本周总指数较上周继续明显上行。
本周废钢价格、PTA产量、南华工业品指数、水泥价格、乘用车批发量同比均较上周上升，上升的分项数目有所增加。截至本周整体国信高频宏观扩散总指数已连续四周明显上升，表明8月以来国内经济增长向上的趋势比较强劲。
CPI高频跟踪：食品、非食品价格均加速上涨
本周（8月22日至8月28日），农业部农产品批发价格200指数较上周上涨1.84%，周涨幅明显扩大。分项来看，禽类、肉类、蛋类、蔬菜价格上涨，水果、水产品价格下跌。
本周非食品综合高频指数较上周继续上涨1.02%，周涨幅亦明显扩大。其中柴油、建材、电子产品价格上涨，黄金饰品、中药价格下跌。
截至8月21日，商务部农副产品价格8月环比为1.14%，略高于历史均值1.07%，考虑到8月最后一周食品价格大概率继续上涨，因此今年8月食品价格环比或仍高于季节性水平。截至8月28日，8月非食品高频指标环比为2.19%，明显高于历史均值-0.41%，但考虑到疫情后服务品价格一直较低迷，预计8月整体非食品环比或持平历史均值水平。
预计2020年8月CPI食品环比约为2.0%，非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为0.5%，CPI同比或回落0.2个百分点至2.5%。
PPI高频跟踪：8月中旬流通领域生产资料价格继续上涨
8月中旬流通领域生产资料价格总指数较8月上旬继续上涨0.3%。
流通领域生产资料九大产品类别中，8月中旬黑色金属、有色金属、石油天然气、煤炭、非金属建材价格上涨；化工产品、大宗农产品、农业生产资料、林产品价格下跌。
证券分析师：李智能 S0980516060001；
董德志 S0980513100001；
投资策略-策略周报：关注盈利复苏线索
核心观点：
前面多篇报告中我们已经强调过当前流动性最为宽松的时期或许已经过去，这意味着上半年流动性驱动的纯拔估值行情将难以进一步延续，进而下半年市场可能更多的聚焦于分子端的盈利复苏线索。最新出炉的7月份工业企业利润数据大幅改善，显示经济复苏仍在持续。截至8月29日，上市公司中报披露率已在90%以上。从最新的中报数据看，二季度上市公司利润增速同样出现了显著的回升，其中中小创板块利润增速大幅转正。中长期看，我们认为中小创板块业绩的大幅修复将有助于前期高估值的进一步消化，具有优质成长属性的科技龙头仍将是未来的行情主线，而短期内我们认为则可以关注前期滞涨且当前基本面存在复苏向好的一些低估值品种。
流动性二阶拐点出现，下半年市场可能更多的聚焦于分子端的盈利复苏线索。前面多篇报告中我们已经强调过无论是从定性层面近期监管层的表态还是定量层面上新出炉的金融数据两个维度来看，当前市场流动性二阶拐点都已经出现，流动性最为宽松的时期或许已经过去。这意味着上半年流动性驱动的纯拔估值行情将难以进一步延续，进而下半年市场可能更多的聚焦于分子端的盈利复苏线索。
从宏观层面看，7月份工业企业利润数据大幅改善，显示经济复苏仍在持续。8月27日统计局公布了7月份工业企业利润数据，无论是当月同比还是累计同比值均出现了大幅的改善。具体看，7月份规模以上工业企业营收累计增速为-3.1%，相比6月份降幅收窄1.3%。7月份规模以上工业企业利润累计同比增速为-8.1%，相比6月份降幅收窄4.7%，7月当月工业企业利润同比增速升至19.6%，相比6月份大幅提高8.1%，已连续3个月维持同比正增长，且增速呈加速上升态势。分行业看，7月份装备制造和高技术制造业利润增速表现亮眼。7月份41个工业大类行业中，12个行业利润累计同比增速为正，其中计算机、通信和其他电子设备制造业、黑色金属矿采选业和专用设备制造业累计增速大幅居前。7月当月数据来看，有32个行业利润实现增长，24个行业利润增速比6月份加快。其中装备制造业利润7月份同比增长44.3%，增速比6月份加快30.0个百分点。电子行业利润增长38.6%，增速比6月份加快27.6个百分点。高技术制造业利润同比增长36.5%，增速比6月份加快27.5个百分点。
从上市公司数据看，二季度上市公司利润增速同样出现了显著的回升。截至8月29日，上市公司中报披露率已在90%以上。从最新公布的中报数据看，全部A股上市公司Q2单季和累计增速分别为-5.0%和-17.3%（Q1为-24.3%），三大板块利润增速集体回升，其中主板 Q2单季和累计增速分别为-12.0%和-22.1%（Q1为-24.9%），中小板单季和累计增速分别为30.2%和12.3%（Q1为-15.3%），创业板单季和累计增速分别为45.1%和15.6%（Q1为-28.1%）。分行业看，申万28个一级行业二季度单季利润增速改善居多，其中通信、机械设备等行业利润表现居前。二季度申万28个行业中有11个行业单季利润增速为正，其中通信、农林牧渔、机械设备、电气设备等行业利润增速绝对值居前。从相对变化来看，二季度申万28个行业中有25个行业单季利润增速相比一季度有所回升，其中通信、计算机、机械设备等行业增速改善幅度居前。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
许茹纯 S0980520080007；
朱成成 S0980520080010；
行业与公司
中国中免（601888）2020年半年报点评：渠道优化+政策助力推动营收高增长，龙头地位确保竞争优势
维持20-22年EPS2.39/4.35/5.69元，对应PE92/51/39x。消费回流政策利好下公司盈利成长可期，今年甚有望问鼎全球免税第一。中线来看，国内免税蛋糕做大但或适度竞争，中免依托其线上线下联动，规模渠道优势强化，成长仍有支撑，优质赛道强龙头，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
医药行业一周观察：职工医保门诊共济机制推进，医保改革步伐加快
职工医保门诊共济与个人账户改革推进，医保改革步伐加快；零售板块：职工医保门诊共济和个人账户改革本质上是统筹化的表现，对零售药店行业利弊互现；医疗服务：近期走势相对较强，龙头企业快速复苏叠加医疗服务支付机制改革预期；消费型品种普遍坚挺，中长期通胀预期下消费型品种存在涨价预期，经销商可能进入压货周期；医用耗材：多地耗材集采常态化推进，行业格局加速转变。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
芒果超媒（300413）2020年中报点评：“破圈”进行时，“多元”变现打开新成长空间
“芒果模式”得到充分印证，公司正处于全新成长周期的开始阶段。下一个阶段看公司影视剧业务深化后的内容及人群“破圈”，看“芒果好物”为代表的多元变现新模式的落地，看技术升级下的新业态演变。我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润15.77/19.79/24.28亿，EPS为0.89/1.11/1.36元，对应PE为80/64/52X，继续维持“买入”评级。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
中信出版（300788）2020年中报点评：业绩拐点向上，市占率稳步提升
因疫情影响，考虑上半年大众出版和书店业务均受冲击，调整公司20~22年利润幅度为-4.63%/-2.09%/-11.33%,预计20-22公司归母净利润2.50/3.18/3.58亿，增速-0.55%/27.34%/12.57%；EPS为1.32/1.67/1.89元，对应PE为36/28/25x。公司是大众出版龙头，市占率稳步提升，对比可比公司估值，继续维持“增持”评级。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
比亚迪（002594）20H1财报点评：新品周期开启，业绩超预期
我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为31.90/41.06/52.50亿元（原：28.26/37.15/47.13亿元，上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源车型汉等销量超预期，同时单车盈利能力较好。同时手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期），EPS分别为1.17/1.51/1.92（原：0.78/1.67/1.97元），维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
安车检测（300572）20H1财报点评：业绩符合预期，新产业基金有望持续推动整合
我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
视觉中国（000681）财报点评：疫情冲击短期供需结构，长期向上趋势不变
公司上线全新音乐素材网站，抢占视频化桥头堡。视觉中国与Epidemic Sound达成中国区独家代理，包含3.2万首音乐和6.4万首音效。音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作，是视频版权的刚需“组件”，并且音乐版权是最容易被识别侵权，也是最容易正版化的版权素材。短视频时代加速到来，素材需求迎来井喷。
证券分析师：张衡 S0980517060002；
高博文 S0980520030004；
中公教育（002607）2020年半年报点评：下半年有望迎培训高峰，中线平台孵化可能超预期
2020H1，公司实现收入28.08亿/-23%，归母业绩亏损-2.33亿/-147%（扣非后亏损3.68亿），位于业绩预告区间（亏损2-3亿），EPS-0.04元，符合预期。上调20-22年EPS至0.38/0.55/0.71元，对应PE94/66/51。龙头优势下，考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩；中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，增长确定性强，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
白云机场（600004）中报点评 ：短期疫情影响可控，长期成长空间大
公司的变动成本有所节约，2020H1营业成本同比下降18%，此外集团也同意减免2020年度部分土地租金合计不超过4600万元，此举将同时有效降低面向集团的非公开发行股票实施后股东即期回报被摊薄的潜在影响。近期，白云机场的三期扩建项目获得发改委批复，上市公司可根据需要选择三期扩建工程中合适的投资项目，且集团支持上市公司经营三期扩建项目的商业相关业务（含免税、广告业务等）。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
上海机场（600009）中报点评 ：二季度业绩转亏，不改长期价值
2020年上半年营收24.7亿元（-54.7%），扣非归母净利润-3.85亿元（-115%）。其中二季度单季营收8.3亿元（-68.9%），扣非归母净利润-4.66亿元（-136%）。受卫星厅于2019年9月投产运营以及上半年实施防控工作，公司2020H1的摊销折旧成本、人工成本和运营维护成本分别同比上涨83.1%/10.2%/33.4%。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
申通快递（002468）中报点评 ：受竞争加剧及内部改革影响，业绩大幅下滑
上半年公司继续加大自动化设备和干线车辆的投入，资本开支达到8.8亿元，略高于去年同期。公司自动化分拣设备数量达到 194套，相较2019年底，新增了49套。受益于网络优化、规模效应以及高速公路免费政策，公司2020H1单票运输成本同比下降37%，单票中转成本同比下降16%。但由于快递价格下降幅度大，公司快递业务的毛利率自2019H1的13.6%下降至2020H1的4.1%。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
圆通速递（600233）中报点评 ：货代和航空业务业绩亮眼，快递业务降本明显
得益于公司业务量高增长、继续优化网络、精细化运营以及4月高速公路免费政策，公司快递成本优化明显。我们估算出公司二季度单票运输成本同比下降30%左右，单票中转操作成本同比下降20%左右。2020H1公司的单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元/0.33元，进一步接近了中通的0.47元/0.32元。由于2020年3月份完成了30亿元可转债的转股和回购，公司二季度财务费用同比减少0.25亿元。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
中青旅（600138）2020年半年报点评：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长
2020H1，公司营收25.55亿元/-56%，归母业绩-1.57亿元/-141%，扣非后降221%，主要系疫情影响；EPS-0.22元/股，整体符合预期。疫情因素下调20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元（此前0.20/ 0.88/1.02元），21-22年PE16/13x。公司目前市值系历史底部，周边游龙头短看复苏节奏，中线依托光大支持仍有整合扩张预期，维持中线“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
锦江酒店（600754）2020年中报点评：Q2国内外酒店分化，中线关注龙头集中与整合潜力
考虑卢浮压力，调整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元（此前0.85/1.32 /1.55元，今年明显下调，但21-22年考虑整合效应略微上调），对应A股估值84/31/26倍。短期建议关注复苏情况，中线公司作为国内酒店龙头，一看加速行业集中，二看整合效应有望显现，维持中线“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
岱美股份（603730）20H1财报点评：经营底部已现，业绩符合预期
我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿，对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%，预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本变动，由4.01亿增加至5.81亿股），预计合理估值区间25.20-30.80元（对应21年18-22x PE，原除权前为36.54-44.66元），维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
用友网络（600588）2020年半年报点评：云服务快速增长，云战略持续推进
2020年上半年营收29.5亿元（-10.95%），归母净利润0.3亿元（-94.69%），扣非归母净利润-0.2亿元（-106.3%）。预计2020-2022年归母净利润96.56/118.37/144.61亿元，同比增速13.5/22.6/22.2%；摊薄EPS=0.31/0.38/0.50元，当前股价对应PE=142.2/115.8/88.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
应流股份（603308）2020年中报点评：业绩符合预期，两机叶片持续放量
公司具备铸造核心技术，是制造业上游核心零部件公司，横跨两机叶片/油气/工矿/核电等行业，成长空间广阔。作为“两机”叶片国内龙头，所处赛道空间大（千亿级），技术壁垒高，公司两机叶片经过多年研发投入转产加速放量，今年仍将快速成长，我们维持2020-22年归母净利润为2.00/2.88/3.97亿元，对应PE 62/43/31倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
周大生（002867）2020年中报点评：电商渠道表现靓丽，下半年有望加速复苏
下半年行业层面婚庆需求的释放有望助力公司镶嵌品类复苏提振。公司自身则将继续加大线上投放力度，电商有望保持持续高增长，同时随着疫情好转，展店速度有望恢复。我们维持20-22年EPS 1.44/1.67/1.89元，对应PE17.5/15.1/13.4X。中长期疫情冲击也有望加速市场洗牌，公司龙头优势有望进一步体现，维持“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
壹网壹创（300792）2020年中报点评：业绩加速维持高增长，业务结构进一步优化
公司作为美妆代运营第一股，疫情催化下美妆品牌线上化趋势持续加强，有望显著受益新品牌合作数量快速增长。同时公司的整合营销及数据分析能力得到跨行业的广泛认可，中长期有望在拓品类、拓品牌层面获得持续成长动能，目前已经拓展玩具、食饮和家电赛道，此外公司未来整合产业链上下游等方面也具有持续看点。且短期公司随着线上管理业务占比提升，业务结构优化有望带来公司盈利能力的持续提升。考虑收购并表等因素我们上调公司盈利预测，预计20-22年EPS为2.30/3.09/3.96元/股，对应PE69/51/40倍，维持“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
永辉超市（601933）2020年中报点评：云超主业表现稳健，云创回归期待全渠道发力
整体来看，公司持续推进版图扩张，巩固全国商超龙头地位，且随着疫情好转下半年门店拓展有望加速，为长期成长提供了有力支撑。同时，MINI店优化提效明显，全年减亏扭亏可期。此外云创回归后既可整合公司线上业务现有资源，提升经营效率，又可通过数字化会员和消费数据为公司全渠道零售发展提供有力支撑。考虑到云创并表对公司利润端短期影响，我们下调公司20-22年EPS至0.29/0.37/0.44（前值0.32/0.40/0.48），对应PE30.8/24.6/20.4X，维持“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
贝瑞基因（000710）2020中报点评：疫情影响业绩，肿瘤早筛产品上市
考虑到疫情影响，下调盈利预测2020-2022年归母净利润3.0/4.2/5.2亿（原3.6/4.2/5.2亿元），增速-23%/41%/24%，当前股价对应PE 76/54/43x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
博敏电子（603936）动态点评：深耕PCB行业20年余载，厚积薄发正当时
国信电子观点：
1、 博敏电子深耕PCB产业多年，技术和客户资源属于行业前列，通过再融资解决产能瓶颈后将充分发挥潜能，进入业绩增长“快车道”，战略转型效果显著，持续优化产品和客户结构，盈利能力持续增强。
2、积极布局PCBA业务，构建解决方案事业群，实现垂直一体化产业链整合增强客户粘性，加深企业“护城河”
3、作为国内PCB产业HDI和FPC核心供应商，长期受益于国产替代趋势下新能源汽车和5G建设带来的成长机会。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
研报精选：近期公司深度报告
鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造
技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点
学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头
公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头
短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头
投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
天山股份（000877）深度：重组蜕变，提质增效可期
中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出；基建托底，三、四季度水泥需求有望发力；本次重组完成后，将有望提升标的公司协同效应，进一步巩固自所在区域市场的领导地位，同时配套募集资金到位后，将改善公司资本结构，为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定，暂维持此前盈利预测，预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元，对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x，维持“买入”评级。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
联系人：冯梦琪；
苏试试验（300416）深度报告：环境与可靠性试验龙头，收购芯片检测业务加速成长
公司看点：
设备业务：起家业务，国内龙头，业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备，市场天花板从30亿元增至130亿元，新业务的开拓带动设备业务加速成长；
可靠性与环境试验业务：从设备业务延伸出的服务业务，国内领先，智研咨询统计市场规模超100亿元，近5年CAGR 20%+，公司近5年CAGR达37.30%，当前进一步布局电磁兼容检测业务，有望保持较快增长；
半导体检测业务（上海宜特）：2019年9月收购业务，国内龙头，业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等，客户覆盖华为海思（第一大）/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头，并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力，且芯片检测业务有望延展至军工领域。
投资建议：预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元，对应EPS 0.64/0.83/1.10元，对应PE 42/32/24倍，参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE 45x-50x），维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显
概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力；京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显；京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司合理估值区间289-301港币，相对于当前的涨幅空间为20%-25%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
传音控股（688036）公司深度：非洲之王，内外循环的成功典范
来自中国的非洲手机之王；国内国外经济双循环的成功结合；目标市场预期未来长期稳定成长；考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
深耕三十载，铸就国产MLCC龙头；MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片；贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代；考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
研报精选：近期行业深度报告
半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发
投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。
首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。
其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。
证券分析师：何立中 S0980516110003；
电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点
复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效
目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临
新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部；新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍；投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 重点关注：金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
联系人：李恒源、王蔚祺；
黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升
国信零售观点：
我国是黄金消费大国，2019年黄金首饰消费量为676.23吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%，巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。
基于上述的分析，我们主要推荐老凤祥，公司作为黄金首饰行业的绝对龙头，品牌优势明显，虽然直营占比相对豫园股份低，但套保机制灵活，有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨；其次，我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份，公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险，预计在金价持续上涨过程中，毛利率的弹性较小，但销量有望得到提升。此外，我们也建议关注周大生，公司黄金首饰的销售规模小，采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下，公司采用直营的模式，有望充分受益于金价的持续上涨；品牌授权模式下，公司仅收取较为固定的品牌使用费，金价的变动对毛利率无影响，且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费（3-5/克）转换为以标价比例（标价的3%）为主的分成模式，且将黄金品类收回自行供货，公司将更受益于金价的持续上涨。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
冯思捷 S0980520040002；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
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