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来源：地产豪声音
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120H1营收同比+16%，业绩同比+13%，毛利率21.5%、利润率9.5%
2020H1，公司实现营收5.67亿元，同比+15.8%；实现归母净利润5,376万元，同比+13.2%；扣非后归母净利润5,098万元，同比+15.6%；基本每股收益0.50元，同比-15.3%；毛利率和归母净利率分别为21.5%、9.5%，分别同比+0.2pct、-0.2pct，作为独立第三方物管公司，公司依靠优质服务维持较高利润率水平，并非住宅业态由于较强重定价能力，中长期利润率有望维持相对稳定；三费率为10.4%，同比+0.6pct；加权净资产收益率为7.0%，同比-11.5pct。14-19年，公司营收、归母净利润CAGR分别达22.3%、27.1%，维持稳步增长。
2 签约面积近7,000万平，新签合同3.7亿元，航空业态占比持续提升
2020H1末，公司签约面积近7,000万平米，较2019年末持平；在管项目数334个，同比+5.7%。新签合同总金额3.7亿元，同比增长约10%，合同签约期为1-5年。分业态来看，公共物业、学校物业、办公物业、商住物业、航空物业收入分别占比20.7%、20.7%、23.7%、21.3%，13.7%，分 别 较 2019 年 -0.2、-1.7、 +2.4、-4.1、+3.6pct ，航空物业占比持续提升。航空业态作为公司2019年孵化出的重点培育新业态，虽然受疫情影响，但是公司通过积极的市场开拓和在管机场的延伸服务深挖，实现年合同金额新增约5,500万元，目前已布局全国13个机场。公司作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅业态，在学校、航空、办公等门槛较高的物业细分领域占据市场领先地位，其规模扩张相对较稳定。随着我国后勤社会化的推进，公司非住宅业务将进一步扩张。
3 进一步全国化布局，进军城市服务，丰富管理业态、打开新成长空间
2020H1，综合物业管理服务、专项管理服务、增值服务收入分别同比+15.7%、+30.4%、-10.5%，分别占比76.5%、17.2%、6.3%，毛利率分别为20.5%，15.6%、49.2%，分别同比+0.2、+3.8、+0.3pct，公司增值服务收入占比低于行业，考虑到公司聚焦的非住宅业态具备丰富增值服务应用场景，尤其学校、机场等人流密集的业态，后续增值服务潜在空间较大。分区域来看，重庆、贵州地区收入分别占比69%、9.7%，分别同比-9.5、-0.7pct，重庆占比呈逐年下降趋势，北京、云南、陕西等地区占比逐步上升。2020H1末，公司业务布局全国33个城市，逐步完成全国化布局。此外，6月23日，公司与青岛融源举行合资合作签约仪式，双方将就青岛李沧区基础设施建设、智慧城市建设及运营管理开展深入合作，进军城市服务领域，丰富管理业态，打开新成长空间。
4 投资建议：航空领域持续发力，布局城市服务领域，维持“强推”评级
新大正作为独立第三方物管公司，早期战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，签约面积近7,000万方，非住宅占比超70%，在学校、公共等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑，并前瞻性进入航空业态，服务北京大兴、重庆江北等全国性机场。考虑到后勤服务社会化、地方审计加强等推动非住宅物管行业发展，有望推动公司规模加速提升。综合考虑公司外延扩张积极，并公积金转增股本导致总股本增加，我们调整公司2020-22年每股收益预测分别至1.24、1.68、2.15元（原预测值为1.85、2.29、2.81元），考虑到物管行业价值再提升以及非住宅标的稀缺性，维持目标价80.00元，维持“强推”评级。
5 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、业务拓展不及预期。
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关键词：华创地产小组重点报告系列
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《对三四线城市成交持续性的分析：当鬼城不再，强三线逆袭，料量价齐升》（17/02/28）
《对三四线城市成交持续性的分析2：棚改货币化为本轮三四线热销的核心驱动力》（17/03/29）
《北京等楼市政策点评：看淡调控的老生常谈吧，请重视棚改的投资主旋律》（17/03/30）
《国家设立雄安新区点评：雄起京津冀，安定百姓家，未来值期待》（17/04/05）
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《三年棚改新规划点评：三四线短期棚改逻辑中期化，三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益》（17/05/25）
《H股房企大涨及对A股房企影响分析：棚改货币化及集中度提升赋予龙头房企增量空间》（17/05/31）
《对房地产行业集中度的分析：规模效应加剧、集中度大增、强者更强》（17/06/05）
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复旦大学理学硕士
曾任职于戴德梁行、中银国际
2016年加入华创证券研究所
慕尼黑工业大学工学硕士
2015年加入华创证券研究所
同济大学管理学硕士，CPA，FRM
曾任职于上海地产集团
2017年加入华创证券研究所
哥伦比亚大学理学硕士
2018年加入华创证券研究所
袁 豪 首席分析师
13918096573
鲁星泽 研究员
18390086688
曹 曼 研究员
13816593032
邓 力 研究员
19928735949
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