天和防务乘5G风口增长能否持续？昔日民营军工股“完美”转型 | 中报季

来源：全球财说

作者：顾盼 丁一

出品：全球财说

8月12日，天和防务（300397. SZ）发布2020年半年度报告。

军工业务停滞

5G风口带来业绩暴增

2020年上半年，天和防务实现营业收入7.03亿元，同比增长97.72%；归属净利润6250.35万元，同比增长41.81%；扣非净利润6730.01万元，同比增长109.43%。

图片来源：天和防务2020年半年报

天和防务是一家以军民融合为战略支撑的民营军工企业，目前主要业务分为军工装备、智能安防、综合电子、通信电子、智能海防等五大板块。

2020年上半年，电子元器件业务实现营业收入6.93亿元，同比增长212.78%，占营业总收入比例为98.59%，该业务在2019年便已经开始大幅增长，2019年全年同比增长245.19%。报告期内，电子元器件业务毛利率有所下降，较上年同期下降2.22%至38.33%。

图片来源：天和防务2020年半年报

但是，便携式防空导弹指挥系统系列产品在报告期内未产生收入，《全球财说》查询往年数据发现，该业务在2017年-2019年的营业收入比重分别为30.39%、15.58%、21.24%。

要知道，天和防务上市之初，主营业务是便携式防空导弹指挥系统系列产品。

“东方不亮西方亮”，军工业务逐渐势弱，而通信业务却异军突起。

报告期内，通信电子板块业绩持续增长，华扬通信实现营业收入6.55亿元，较上年同期增长252.45%，南京彼奥实现营业收入1.06亿元，较上年同期增长87.77%。

上述谅解企业，分别是天和防务于2015年、2016年两年收购而得，此后业绩平平未能实现业绩承诺，然而2019年乘上5G风口，业绩暴增。

库存商品减少产能存疑

应收账款计提减值何时休？

需要提及的是，存货为3.34亿元，同比增长52.61%，占总资产的比例为16.50%。半年报显示，存货中主要是原材料和在产品的增加，而库存商品在减少。

随着5G发展迅速，库存商品同比减少，天和防务的产能能否跟上进度，值得考量。同时原材料和在产品增长，若是5G推动进程放缓，也会存在减值风险。

2020年上半年，天和防务资产负债率创新高为30.38%。截至2020年6月30日，资产总计为202.23亿元，负债总计为61.43亿元。其中，货币资金为1.73亿元，同比下降24.40%，占总资产比例为8.57%。

负债方面，应付账款同比增长77.60%至3.72亿元值得注意，半年报称主要是因为采购额增加。

同时，截至6月30日，天和防务应收账款为4.92亿元，同比增长100.82%，超过营收增速，占资产总额比例为24.34%。

半年报显示，应收账款期末余额前五名占比高达81.66%，其中第一名应收账款期末余额为3.20亿元，坏账准备为2.99亿元。总体来看，天和防务应收账款坏账准备为3.87亿元，计提坏账比例为44.01%。

图片来源：天和防务公告 

虽然绝大多数应收账款坏账已于2018年、2019年进行清洗式计提减值，但2020年半年度，天和防务再次计提资产减值准备，包括应收账款、存货，计提资产减值准备总额2793.01万元。

再收购加码5G业务

配套募资重在补充流动资金

似乎尝到了5G“甜头”的天和防务，更加迫切想要将华扬通信和南京彼奥完全收入囊中。

2020年2月4日，天和防务发布公告，拟通过发行股份的方式收购控股子公司华扬通信49%股权及南京彼奥剩余40%股权，并募集配套资金。

7月28日，深交所针对重组收购事宜下发问询函。问询重点主要包括营收增长幅度较大、5G产品竞争优势、具体销售情况、市场份额等问题，并要求作出详细说明。

8月11日，最新的发行股份购买资产并募集配套资金报告书显示，南京彼奥收益法评估值为4.74亿元，增值率为334.71%；华扬通信收益法评估值为9.59亿元，增值率为441.60%。

进入2020年上半年，南京彼奥和华扬通信已成为天和防务业绩支撑，最新数据显示，2018年度、2019年度及2020年度1-4月份，南京彼奥前五大客户收入占比分别为82.73%、89.70%及93.57%，华扬通信前五大客户收入占比分别为86.86%、92.36%及97.55%。

图片来源：天和防务公告

客户高度集中，一定程度上将为天和防务之后业绩带来不确定性。

天和防务计划募集资金5.9亿元，用于标的公司5G环形器扩产项目、旋磁铁氧体生产及研发中心建设项目及补充流动资金，其中占比最大的为补充流动资金为2.68亿元。

图片来源：天和防务公告

8月13日，天和防务报收23.25元/股，年内涨幅为42.07%，总市值为100亿元。

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