模拟芯片近况（附TI纪要）_新浪财经

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来源：半导体风向标

德州仪器2Q20业绩会纪要

本纪要仅供方正证券的客户使用，本公司不会因接收人收到本纪要而视其为本公司的当然客户；会议纪要由方正证券科技团队翻译/整理，可能存在与该公司官方公布的纪要原文/录音有不一致或不准确之处，请投资者以上市公司发布的纪要原文/录音为准；会议纪要内容仅供投资者参考，不包含任何方正证券研究所的投资意见和建议，投资者如据此进行投资，需自行承担投资决策的风险。陈杭S1220519110008，薛逸民 13665201564。

德州仪器公司2020年第二季度业绩电话会议

美国东部时间2020年7月21日下午4:30

公司名称：德州仪器

英文全文纪要地址：

https://seekingalpha.com/article/4359774-texas-instruments-incorporated-txn-on-q2-2020-results-earnings-call-transcript?part=single

盈利状况：

第二季度收入为32亿美元，同比下降12%。该季度毛利润为21亿美元，占收入的64%。由于收入下降，毛利润较上年同期下降，毛利率持平。该季度的运营支出为7.8亿美元，较上年同期下降4%，大致符合预期。按过去12个月计算，运营支出占收入的23%。在过去的12个月里，我们在研发上投资了15亿美元。当季营业利润为12亿美元，占收入的38%。当季营业利润较上年同期下降18%。第二季净利为14亿美元，合每股1.48美元，其中0.33美元的收益主要来自与税收相关的项目，而这些项目不在我们之前的展望中。收益包括0.02美元的重组费用，通过投资于长期增长的最佳机会来加强我们的嵌入式业务。

收入划分：

首先，整体业绩疲软主要是由于汽车市场。汽车业环比下降约40%，同比下降超过40%。为了更好地理解这一影响，除汽车外，德州仪器业绩环比增长8%，同比下降3%。随着北美和欧洲装配厂恢复运营，汽车市场似乎已在5月份触底。其次，工业领域环比上涨约2%，较上年同期也上涨2%。有些终端市场很弱，有些则很强，比如医疗领域。我们确实认为，一些客户正试图维持较大的库存，以限制供应链中断带来的风险。个人电子领域业绩连续上涨20%以上，同比上涨约10%。这可以通过家庭趋势和TI在第二季度支持未预测的需求来最好地解释。其次，通信领域环比增长20%，但同比下降15%。在这个市场中，值得注意的是，模拟芯片环比和同比都实现了连续增长，而嵌入式在两项比较中都出现了下滑。企业系统环比、同比上升的。这种优势，类似于个人电子产品，最好的解释是在家工作的趋势和TI支持未预测的需求的定位。

现金流：

从我们的现金产生开始。本季度运营现金流为17亿美元。该季度的资本支出为1.3亿美元。自由现金流按过去12个月计算为57亿美元。本季度，我们支付了8.23亿美元的股息，回购了8.82亿美元的股票，给股东带来了总计17亿美元的回报。在过去的12个月里，我们总共回报给股东67亿美元，这与我们返还所有自由现金流的策略是一致的。在同一时期，我们的股息占自由现金流的56%，强调了它们的可持续性。

资产负债表：

我们的资产负债表依旧很漂亮，第二季度末有50亿美元的现金和短期投资。本季度，我们发行了7.5亿美元10年期债券，票面利率为1.75%。我们的总债务为68亿美元，加权平均票面利率为2.77%。我们已经偿还了第二季度到期的5亿美元债务，而且今年也没有其他债务了。此外我们还有5.5亿美元的债务将在2021年到期。关于库存，TI的库存比第一季度增加了1.33亿美元，周期为166天，和预期的差不多。分销拥有的库存在第二季度再次下降约1.5亿美元，这是连续第七个季度的计划削减，因为我们继续过渡到拥有更少的分销商并带来更多的直接客户。从战术上和战略上来说，我们都很高兴。我们保持稳定的总库存，同时增加了TI内部库存的百分比。这使我们能够继续保持短交货时间和高可用性，以此满足客户的未预测的需求。

业绩指引：

对于第三季度，我们预计德州仪器的营收在32.6亿- 35.4亿美元之间，每股收益在1.14 - 1.34美元之间。关于我们的工厂运营计划，正如我们所说的，我们将保持高选择性，以便我们能够继续支持客户的需求，特别是在他们的预测能力可能继续有限的时候。我们已经通知我们的客户，我们的产品交货周期仍然很短，有4万多件产品可以在TI.com上立即发货。短交货时间和高可用性是重要的能力，使我们能够继续支持客户的短期和未预测的需求。我们的产品组合大多是寿命较长的部件，这使我们有了一个稳定的手，因此，我们将在第三季度再次采取类似的方法来实施我们的工厂运营计划。最后，我们继续投资以加强竞争优势和加强业务。历史告诉我们，只有在这样的时刻，我们才能取得最具战略性的进展。

问答环节

Q：我的第一个问题是，您认为您的一些工业客户正在试图建立库存来确保他们自己优势的地位。但是，如果你的交货时间很短且你有4万种产品准备出货，为什么你的客户需要预购？如果是这样的话，你觉得更实际的终端需求状态是什么样的？

A：是的，这是个好问题。我想你知道，在上个季度，我们看到了一些不寻常的订单模式。正如我们所讲到的，我们三月的收入情况非常好，然后逐渐减弱。当然，它并没有像我们想象的那样减弱。我们看到整个行业的供应紧张。每当客户订购产品并建立库存时，我们对其的跟踪了解在出货后便结束了。他们可以选择购买一些成品建立库存，而我们无法了解到具体原因。因此，我们无法通过一个系统来为我们提供真正的数字。实际上，这更多的要依靠我们的直觉和经验，通常也只是与我们的现场团队交流，并从他们那里获取意见。

A:我想补充几点意见。第一，在我们10万左右的客户中，我想有7万到8万是工业领域的客户。所以说，这么多的客户有不同的特点和行为方式，坦白说就是很难给他们下一个固定的结论。我想告诉你的另一件事是，如果我是其中一个客户的采购经理，我为一块板子订购了200个不同的零件，如果他们决定建立库存以备不时之需，他们是否真的会区别对待某些供应商，可能不会，对吧。所以这是另一种你应该考虑到的情况。

Q：是的，我想只是为了跟进一下这个问题。我看了一下你们过去几个季度的情况，第一季度你们高于同期水平，第二季度，除汽车外，你们也高同期水平，在第三季度你们预期可能略低于历史水平。我的意思是，到目前为止，除了汽车以外，疫情似乎对你们没有任何真正的影响。我只是想问一下，你从你的客户那里听到了什么，对于他们而言疫情大流行对供应链的影响有什么？因为据我所知，它并没有对你们产生太大的影响，这是很好的。

A：好吧，我会提醒您，我们整体收入下降了12％。

Q：是。但除了汽车业务，总体上涨了8％，对吗？

A：正确。但不幸的是，我们必须使用包含汽车行业的数据，这是现实，汽车业务收入下降了40%。汽车制造商因新冠疫情而倒闭。因此，我们不能说它没有任何影响。而且，如果您了解其中的内容，就可以发现其中的原因，比如说在家工作的趋势，比如说PC和平板电脑以及企业里面的服务器，对吧，所以我们看到了一些推动发展的因素。而另一件事情，如果你把眼光放长远一点，当我们进入今年的时候，正如你所知道的，我想我们在一月份的时候描述过，我们看到去年第四季度的业绩出现了稳定的迹象，因为我们尽我们所能在走出周期的底部。我们开始看到稳定的迹象，虽然现在有了这些稳定迹象，但我们总体上还是下降了12％。因此，这些都是真实的结果，我们必须报告所有数据，我认为这很重要，我们希望强调汽车行业，因为这是我们从一年前开始疲软的主要因素。

Q：感谢您提出我的问题。我想提一个关于汽车业务的问题。我很好奇，你对你们汽车业务在第三季度的预期是什么？因为当我看你们的汽车相关芯片销售，正如你们提到的，你提到下降了40%以上。而且我知道仅仅挑出来一个季度并也不能说明趋势，但是你的一些汽车同行说他们受益于内容增长等等。所以我的问题是，您如何看待即将进入第三季度的更广阔的汽车市场？同时你认为你们可以开始回到一个我们看到过的水平，并且完成一些内容增长吗？

A：很明显，我们报告的只是出货量。工厂关闭时，他们停止生产产品。您知道，就我们的总收入而言，其中有很大一部分来源于寄售的。因此，我们与这些生产线之间没有存货。总的来说，我将汽车市场描述为更加成熟的供应链。因此，这些供应链的反应速度可能比工业供应链要快。因此，当这些工厂重新营业时，他们便开始拉动其他部门。所以我们不会试图预测整个市场的发展。我们可以衡量客户何时拉动需求。从现在起的三到五年内，我们对内容增长有很大信心。

Q：我记得拉斐尔在工厂计划中提到，你们希望第三季度的工厂计划与第二季度保持一致，并且我们看到第二季度的库存增加。您认为第三季度的库存水平如何？您的Q3预测似乎是季节性的，即使展望范围也似乎与以往正常的指导非常一致，但是您的评论似乎更加保守，当然宏观方面的可见性似乎要困难一些。因此，我只是想更好地了解一下，您在第三季度的生产计划对终端客户的可见度和需求水平有什么启示？

A:是的，当然，首先，有几件事。第一，环境仍然是不确定的，我们十分明确这一点。我们对未来几年的经济表现保持谨慎，这一点非常重要，它是我们看待这个问题的方式的一部分。同时，我们希望保持我们的可选性，最大化我们的可选性。而这意味着，我们需要能够满足客户的不可预测的需求，就像我们刚刚在第二季度所做的那样，我们计划在第三季度及以后继续这样做。我们之所以能做到这一点，从战略上讲，是因为我们的定位非常有优势。我们销售的零部件往往是大部分目录中的零部件，把他们卖给很多的客户，并持续很长时间。因此，如果我们最终建立了库存，这些库存是不会坏的，同时我们不用将其报废，这对我们非常有利。本质上，这是一个非常对称的赌注，我们上行空间非常大，下行空间有限。所以我们会继续这样操作。

Q：我想把目光转向业绩或各部门的业绩。很明显，在第二季度，在收入方面你们表现的很出彩。戴夫，非常感谢你在环比的基础上和同比的基础上都做出了阐释。但相对于你们内部的想法，这种优异的成绩来自于哪里？是广泛的业务还是集中在一两个业务上？

A:好的，我认为，总的来说，如果您看一下我们拥有的优势领域，当然是那些在家工作，PC，平板电脑，服务器所驱动的领域，你会发现那是我们的优势领域。汽车行业，显然，当疫情发生，它们停工关闭。正如数字显示的那样，其影响像电灯开关一样迅速。而且我认为，从过渡的角度来看，在工业内部，数量下降了2％左右。所以，是的，绝对是那些可以居家办公的业务为我们带来的良好的业绩。

Q：明白了。正如大家所知，兼并收购显然是现在的热门话题，拉斐尔，我希望你能告诉我们，当涉及到你们TI的并购时，标准是什么？这是个两部分的问题。考虑到目前的宏观和地缘政治的因素以及评估的结果，我是否可以说你们的态度是更保守或更谨慎一些？还是说，你们在并购方面的工作和往常差不多？谢谢您。

A：是的，这是一个很好的问题，你的框架方式很有意思。所以首先让大家了解一下我们的框架。我们考虑的任何收购都需要满足两个标准。首先，它需要是一个很好的战略契合度。例如我们会收购一个差异化的零件模拟公司，然后同时进入汽车和工业领域，因为这是我们关注的内容增长的地方，这将与我们的战略保持一致。其次是需要合理定价。一旦你进行收购之后，在三年、四年、五年内，你是否满足了资金成本，是否营收超过资本成本。而且要站在现金的角度考虑，投资100元，我的资金成本是10%，我什么时候能拿到10元的税后利润。我能不能拿到这10块钱，能不能在一段时间内得到15块钱或者20块钱？所以这就是我们的标准，很多年来，我们一直都是这个标准。

关于你问题的第二部分，坦率地说，在目前这样一个环境下，这是一个可以充分利用机会的好时机，所以我们并不保守。我们遵循的是我们一直遵循的框架，而基于这个框架，我们正在评估并购机会，但更重要的是我们正在继续进行内部投资。我们正在强化我们的竞争优势。我们会继续投资于研发，并且不会缩减规模。同时我们继续投资于像网络销售（ti.com）和我们的零售市场渠道的建设。当然还有我们的制造和技术，我们在Richardson投资新建第二个RFAB，我们将在未来18到24个月内完成建设。因此，我们继续这样做来加强公司的实力，现在是一个很好的时机。从资产负债表的角度来看，从利润表、自由现金流的角度来看，我们的具有非常大的优势，比我们的竞争对手好很多。所以现在是一个很好的时机，我们可以利用这个优势。

Q：我想谈谈你们之前提到过的增长的驱动力，是居家办公相关的领域，我想每个人都知道为什么这样做会更好，但是对于我而言仍然悬而未决的大问题是它的可持续性，那么，您能否谈谈如此惊喜的增长是否是可持续的？我知道您并不是以终端市场为导向的，你永远都不会。但是，您如何看待这些增长的领域下半年的情况？

A：是的，我认为从长远角度来看业务时，我们考虑的是在哪些方面进行投资能够实现增长。工业和汽车行业是目前投资的方向，尤其是工业领域。当我们着眼于未来三年，五年和十年，甚至是接下来几十年时，这就是我们认为能够实现增长的领域。因此，我们认为增长是可持续的，而这也是我们关注的重点。我要说的是，我们看到的某些增长是可以预料到的，因为我们拥有选择权，正如拉斐尔所说。我们最近更新了我们的客户。我们有40,000种产品，并且今天就可以立即供货。因此，如果下半年这种需求是可持续的，那么我们就可以在短期内将产品投放到整个市场。但我认为，我们的长期前景确实更为重要。

Q：我想切换到两个主要产品的部分，即模拟和嵌入式产品。我只想看看你在嵌入式产品方面的看法是否有所变化？我知道您说过，0.33美元的收益中包含了一些重组产生的影响，我想应该是负面的影响。但是，总的问题是，至少从我2012年的模型以来，您现在就已经将嵌入式销售的百分比降至历史以来最低。每年同比下降的销售收入要比模拟产品要大得多。那么，您能否谈谈您什么时候认为业务触底反弹？需要进行哪种重组？您认为业务随着时间的推移是增长的动力吗？还是我们只应该把它当作一个正在缩水的业务？

A：是的，我认为如我们之前所讨论的那样，当我们研究嵌入式业务时，嵌入式市场具有模拟市场所具有的许多特性，并且我们相信，它过去是，而且将来仍会为自由现金流增长做出贡献。当您查看该业务并查看其所获得的股份收益时，请看一下2016年，2017年以及2018年的大部分时间，它都获得了股份收益。当然，2019年有所下滑，但是，最近，在这里，我们讨论了上一季度，你看到了它是环比增长的。我们谈到了一个事实，即如果没有汽车，您将在本季度看到该业务的环比增长。因此，我认为这是该业务趋于稳定的迹象。因此，我们已采取行动来加强该业务以涉足这一领域。我们的业务从微控制器跨越到处理器，其中有8项业务。实际上，对其中3项我们已经增加了资源投入。其中2项，我们减少了资源。还有3项几乎保持不变。这就是您多年来看到我们开展业务的投资组合管理。因此，我们确实相信该业务将为自由现金流做出贡献。还有很多工作要做以确保它会如此。

Q：你之前提到你认为有一些库存积压，我认为你说的只是在工业领域，你能告诉我们你认为这有帮助吗？并且什么使你有信心在其他任何产品线中都不会出现这种情况？你们是否注意到了某些地区的某种优势？

A：是的，你知道你曾经听过我们的谈话，你曾经听过我多次说过，我开玩笑说我从来没有接受过双重订单或为了建立库存的订单。显然，客户在发送订单的时候不会这样标记，这是我们看不到的。正如我之前所说，我们的代销收入占总收入的60%~65%，因此我们在生产线前没有产品库存。因此，我们的可见性就在这里结束。因此，我们没有可以告诉我们客户是否在建立库存的系统。但是，当你看到数字和优势并把它们结合起来，这是我们的直觉告诉我们的。因此只要牢记这一点，我们认为其很重要所以将它指了出来。所以可能在其他领域吗？可能是，但我们认为这不重要，重要的是指出这一点。

是的，让我补充一点。您的问题是从客户的角度出发的。让我提醒您，我们在分销方面确实具有一定的可见性，在我们上个季度消耗掉的5,000万美元库存的基础上，我们又消化了分销商1.5亿美元的自有库存。到目前为止，这是2亿美元，我们认为我们可以在今年余下的时间里再消耗1.5亿美元左右。因此，我们最终可能会消耗掉3.5亿美元左右的库存。考虑到我们正在改变的分销方式，这将直接带来了更多的客户。因此，我们基本上可以再资产负债表上控制库存，，建立更多的库存就可以直接为这些客户提供支持。关于这一点，我的另一个观点是，鉴于目前的消耗量，我们在分销渠道中只有大约三周的库存，比上一季度减少了大约一周。但是，该指标已经没有以前那么有意义了，并且随着分销渠道的缩小，它的意义将持续变小。

Q：你最后说在分销渠道中只有大约三周的库存，我想如果我们现在看看您的库存天数，它是170。我的意思是，资产负债表乍一看就像美联储一样。我们是否应该期望这将成为新的常态，例如大约170天？还是这也会成为同样的美元水平？或者，我想我们应该对模型进行什么样的校准，以衡量德州仪器的库存？

A：是的，正如我刚才所说的，第一点是，我们已经连续七个季度持续消耗了分销商的自有库存。因此如果你查看整个系统，包括分销库存和我们的库存，在过去几年中（大概七、八个季度）是相对平稳的。我们这样去思考才是合理的。另一个角度是，拥有该库存为我们提供了极大的选择性。我们刚才已经说明了它在第二季度有这个作用，我们也将继续这样做，因为这是不对称的押注，即拥有该库存会产生与此相关的营运资金成本，但是这样做的报废风险确实非常低。在非常短的交货时间内，能够为客户提供良好服务是潜在的上升空间（在许多情况下，正如我们所说的立即供货），我们认为是客户长期希望的事，并且会继续保持增长。

Q：季度毛利润率远高于正常下降模型所表现的水平。所以我想知道，这是否是嵌入式产品低收入的一个因素，而这正是导致本季度毛利率如此强劲的原因？还是还有其他事情发生？因为你们的使用率与上一季度持平。

A：是的，我要告诉您的是，按照我们多年的指导方针，你应该考虑收入进出70％至75％。这是在整个周期内都是非常有空的。当然，任何一个季度都可能多一点或少一点。从长远来看，300毫米的产品在增加收入上具有结构性成本优势，这有助于我们继续保持利润率，过去是这样并将继续如此。

Q：回到嵌入式微控制器，我很高兴看到这种稳定的趋势，尤其是它在收入如此低的时候。在连接器和处理器端之间，您是否能提供一些见解，帮助我们解释在过去六个或七个季度在模拟器上产生的分化，而不是你刚刚提到的3年。这样的变化是否与行业背道而驰吗？

A：是。微控制器和处理器业务之间的趋势差异不大。如果您查看更长的趋势线，那么你会发现市场份额并不会在这两业务之间频繁变动，无论是模拟业务还是嵌入式业务，亦或是微控制器、处理器。再次重申一下，如果您查看2016年和2017年以及2018年的前三个季度，这些业务确实拥有强劲的股票收益记录，恶化在2019年开始发生，并有所回升。因此，我们再次采取行动来加强该业务。我们相信，我们正在做的事情将使该业务表现出色，并使它成为自由现金流的强大贡献者。

Q：当前进展缓慢，但我认为长期的相对有意义的风险与中国试图发展国内强大的半导体能力有关。有人可能会争辩说，鉴于当前的经济和政治状况，最近在这方面也许会有所加速。我希望您可以向我们更新有关您从这种竞争性威胁中所看到的信息。

A：是的，我们将其视为我们潜在的竞争对手。我们的竞争优势使我们在与美国、欧洲竞争对手的竞争中处于优势地位，面对中国的竞争对手也不例外。而拥有我们自己的300毫米的制造设备，可以使我们在结构上获得成本优势。另一方面是，我们拥有该行业中最广泛的产品组合，有将近100000个不同的零件。这与工业和汽车业尤其相关，例如，在工业领域，我们需要满足大约80000个不同的客户。因此，如果你希望能够在模拟器和嵌入式设备领域中拥有完整的零件套件。这会使他们更有可能从你那里购买产品，这使在销售方面的投资更有价值，这也会是你长期在竞争中占据优势。由于这些优势和结构方面的壁垒，新兴企业很难在这个领域追赶龙头公司。因此，我们所看到的中国公司，实际上在任何地方，他们首先追求的目标是存储器或数字空间等领域的垂直市场，坦率地说，这样的垂直市场更容易追求，更容易获得快速的收入增长，然后您就可以再投资并从那里离开。在模拟领域，我们的平均价格在0.30美元到0.40美元之间，嵌入式器件领域略高于模拟器件。然后，您要追逐80000个不同的客户，100000个不同的部分是一项艰巨的任务，对，这不是不可能的。因此，我们对此非常尊重，我们的工作是在所有竞争对手中保持领先地位，无论他们身在何处，无论他们是美国人，欧洲人还是亚洲人。因此，我们将继续在这些优势，制造，广泛的产品组合以及渠道覆盖范围内进行投资，以保持领先地位。

Q：我想跟进之前分销商的问题，我认为还有1.5亿美元的库存。当我们考虑5000万美元时，本季度减少了1.5亿美元，我想您说的是下半年剩下1.5亿美元。今年要转型的分销业务的数量或百分比是否要与此比例成正比？到年底，这是否仍有望完成？

A：它有望在今年年底之前完成。而且，到了年底，与我们合作的分销商的数量要小得多。同时，我们将把大量客户转变为直接运输客户。因此，随着分销量的减少，我们将与更少的分销商打交道，然后将直接产生更多的收入。也就是说，是的，我想这与您所指的库存消耗成正比。

Q：但这还包括与我们合作的分销商的库存的减少。

A：是的，很高兴你提这个。减少的部分原因是因为与我们合作的经销商的，我们将与之共处的分销商在大多数情况下将全部寄售。因此，我们与他们一起出售的任何物品，除了一些例外，例如在日本，它们将被完全寄售。因此，实际上，他们的大部分库存都将为零。这也反映在3.5亿美元中。

让我总结一下我们之前所说的内容。我们将继续投资并增强我们的四个竞争优势，这四个优势是制造和技术，产品组合的广度，市场覆盖范围以及长寿命的产品。我们还将继续追求我们的三个宏伟目标。我们将像将拥有公司数十年的所有者一样行事。我们将适应不断变化的世界。我们将成为一家公司，我们个人为成为其中的一员而感到自豪，并为与邻居成为一体而感到自豪。当我们成功时，我们的员工，客户，社区和所有者都会从中受益。

方正电子&计算机团队