晨会聚焦200805重点关注半导体专题、医药生物、服务器行业专题、重大集成电路政策、美团点评

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

观市杂谈之十二：估值分化面面观

【行业与公司】

半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发

国信证券-医药生物2020年8月投资策略：新冠疫情肆虐，疫苗与检测主线持续-200804

服务器行业专题报告：服务器行业之2020投资策略

重大集成电路政策点评：粮草先行，集成电路政策为半导体产业升级保驾护航

美团点评（03690.HK）快评：Q2业绩前瞻，拨云见日，业绩强势回升

宏观与策略

观市杂谈之十二：估值分化面面观

2020年行情的一个鲜明特征就在于板块间估值差异在不断扩大，这也引发了市场对于估值分化的讨论与关注。本文从市场整体、板块间以及板块内部等多个角度对估值分化情况进行了探讨，可以发现：1）全部A股市盈率中位数在46.6倍，历史上看处于50%左右的分位数水平，但市场整体市盈率75分位数与25分位数的比值当前已处于历史分位数97%的高位，估值分化演绎到极致；2）从板块间的相对估值看，科技医药板块与市场整体的估值差距已接近或超过了2015年的高点，当前计算机板块相对市场整体市盈率为1.8倍，处于历史94%的分位点，医药及通信行业相对估值也分别上升至了历史97%和92%分位的水平；3）从板块内的估值分化来看，过半数行业当前内部估值分化程度历史分位数超过了80%，其中，房地产、医药生物及农林牧渔等行业内部估值分化程度与历史最高水平仅一步之遥。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

联系人：许茹纯、朱成成；

行业与公司

半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发

投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。

首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。

其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

医药生物2020年8月投资策略：新冠疫情肆虐，疫苗与检测主线持续

进入下半年，我们建议把握创新、消费主线龙头，兼顾疫苗和IVD检测弹性标的。8月A股组合推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、复星医药、药明康德、华大基因、凯普生物、迪安诊断、贝瑞基因；港股组合推荐：中国生物制药、先健科技、金斯瑞生物科技。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

陈益凌 S0980519010002；

朱寒青 S0980519070002；

联系人：陈曦炳、李虹达；

服务器行业专题报告：服务器行业之2020投资策略

长期逻辑：云计算的发展与信息化更替

云计算为服务器下游产业，它的需求量直接影响到服务器的采购数量。服务器上游主要包括CPU、GPU、内存、硬盘等技术门槛较高的零部件，这一部分市场集中度较高，主要由美日韩企业主导；下游的数据中心主要包括云计算服务商、电信运营商等。云计算作为服务器的下游产业，近年来受到各个国家的大力支持，各大云计算供应商也在不断增加数据中心基础设施支出，以应对云技术的发展及信息化更替，2019Q3开始资本支出拐点明确，带动服务器行业的需求。中期逻辑：2020年成为补库存年份服务器的采购和IDC数据中心建设周期相关——理论上IDC投建高峰2年后就是服务器采购新高点。2020年IDC市场增速回暖，基于近年5G、AI等新技术的应用，此外也是对2019年大厂资本开支增速断崖式下跌的一个修正。2020年作为5年周期的一个中期年，今年的策略定调在补库存。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

重大集成电路政策点评：粮草先行，集成电路政策为半导体产业升级保驾护航

2020年8月4日，国务院关于印发“新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知”。

晶圆制造为核心瓶颈的技术提升，是推动整体中国半导体产业链升级的关键。此次国务院再次加大力度对集成电路高端制程的政策扶持力度，大力发展以中芯国际等为代表高端国产集成电路制造能力是国家长期发展规划。

我们坚定看好由中芯国际、合肥长鑫以及长江存储等国产晶圆制造崛起而带来整体产业链提升机遇。重点推荐芯片设计、材料、制造设备、晶圆制造以及封装测试等环节优质龙头公司。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

美团点评（03690.HK）快评：Q2业绩前瞻，拨云见日，业绩强势回升

短期来看，随着消费回暖、复苏强劲，公司二季报大概率表现优异，疫情对外卖业务、到店业务以及创新业务带来的影响是短期的，并未影响其市场格局，且疫情加强了用户对品牌商户的溢价消费能力，长期有望提升变现率水平，我们对二季度的恢复情况预期乐观。中长期来看，鉴于：1、公司经历2019年之后，业务的核心能力加强，份额增加；2、即便2020年应对阿里的竞争，我们不认为对收入端和份额产生本质的影响，利润端当下不是影响估值的关键要素（成长、格局更重要）；3、公司的外卖、到店业务未来依然有较大的发展空间和较好的持续性；4、公司成功入选恒生指数。基于公司成长性与稀缺性，我们给出基于2022年分部估值的测算，该估值对应2022年230-235港币。维持买入评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

研报精选：近期公司深度报告

京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显

概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力；京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显；京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司合理估值区间289-301港币，相对于当前的涨幅空间为20%-25%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

传音控股（688036）公司深度：非洲之王，内外循环的成功典范

来自中国的非洲手机之王；国内国外经济双循环的成功结合；目标市场预期未来长期稳定成长；考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

风华高科（维权）（000636）深度：乘风破浪，三十而起

深耕三十载，铸就国产MLCC龙头；MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片；贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代；考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

申洲国际（02313.HK）深度：从产业链视角下，看申洲国际的竞争力与空间

行业分析：产业链百年迁移，效率与安全的再平衡；公司全景：在新贸易环境下成长的一体化针织龙头；核心竞争力：强强联合的一体化模式，攻守兼备；空间测算：竞争力决定份额，海外布局提升潜力大；公司在疫情后有望加速份额提升，长期凭借稀缺的一体化能力和护城河将持续实现超越式成长。我们预计公司20-22年净利润分别同增-15.1%/28.4%/18.6%，EPS分别为2.88/3.69/4.38，结合绝对估值和相对估值，公司合理估值区间为110-115港元，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

宁水集团（603700）深度：水表龙头，智能时代再燃激情

公司概况：品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年；行业分析：政策、需求、技术全面协同向好，边际改善明显；公司分析：短期受益行业加速，中长期看公司业务扩张；我们预计公司2020-2022年营收分别为17.9/22.3/16.8亿元，归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，结合绝对估值和相对估值，我们认为合理股价为38.92-41.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

寒武纪（688256）深度：是“芯二代”，也是人民的希望

国内“芯二代”（第二代芯片公司）代表；从芯片到系统，主业变迁体现“芯二代”的价值；有望在人工智能芯片领域，率先实现半导体国产化并领先全球；预测2020-2022年公司营收分别为6.87/10.34/15.15亿元，增速分别为55.01%/50.31%/46.71%；归母净利润为-4.11/-2.73/0.27亿元，增速（不适用）；每股收益-0.21/-0.11/0.01元，首次覆盖给予买入评级。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

旗滨集团（601636）深度：不坠青云志，破浪会有时

公司作为浮法玻璃龙头，深加工业务稳步推进，同时上游已配套布局砂矿、物流，未来还将开拓药用玻璃业务，全产业链一体化发展雏形已现，综合实力强劲。此外，公司注重股东回报，高分红提供股价安全边际，我们预计2020-2022年公司EPS为0.53/0.66/0.75元，对应PE为11.5/9.2/8.1x，维持“买入”评级。

证券分析师：黄道立 S0980511070003；

陈颖 S0980518090002；

联系人：冯梦琪；

网易（09999.HK）深度：稳健的国内，蓬勃的出海

股价复盘：游戏是最大的基本面；国内：IP长青，稳健为主，其游戏具备一定的“消费特性”；增量空间：蓬勃的游戏出海，海外收入有望实现3年翻3倍；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司6个月目标价162-175港币，相对于当前的涨幅空间为19%-29%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：谢琦；

中新赛克（002912）深度：网络可视化--流量产业链上的明珠

中新赛克核心逻辑：

一、网络可视化市场受流量增长和政府网络监管加强双重驱动，长期稳健增长可期

二、可视化设备作为政务采购类电信级设备，技术、客户门槛高，竞争格局较稳定，长期或形成主流的4~5个供应商，赛克龙头地位已现

三、公司属于技术驱动型公司，股权结构简单，管理效率较高。业务特点实现了公司长期高质量的增长

四、目前估值合理，处于历史底部区间，基于长期发展空间，维持公司“买入”评级

证券分析师：程成 S0980513040001；

马成龙 S0980518100002；

科斯伍德（300192）深度：龙门一跃，看尽长安花

公司现有业务经营稳健，未来看点在西安扩校和尝试外省复制，预计20-22年EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），测算21年合理股价20.04-21.04元，对应整体估值为26-28x（教育板块29-30x），首次覆盖给予“增持”评级，后续密切跟踪新校区扩张效果。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：张鲁；

研报精选：近期行业深度报告

电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点

复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。

证券分析师：夏妍 S0980520030003；

百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效

目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临

新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部；新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍；投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 重点关注：金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：李恒源、王蔚祺；

黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升

国信零售观点：

我国是黄金消费大国，2019年黄金首饰消费量为676.23吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%，巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。

基于上述的分析，我们主要推荐老凤祥，公司作为黄金首饰行业的绝对龙头，品牌优势明显，虽然直营占比相对豫园股份低，但套保机制灵活，有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨；其次，我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份，公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险，预计在金价持续上涨过程中，毛利率的弹性较小，但销量有望得到提升。此外，我们也建议关注周大生，公司黄金首饰的销售规模小，采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下，公司采用直营的模式，有望充分受益于金价的持续上涨；品牌授权模式下，公司仅收取较为固定的品牌使用费，金价的变动对毛利率无影响，且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费（3-5/克）转换为以标价比例（标价的3%）为主的分成模式，且将黄金品类收回自行供货，公司将更受益于金价的持续上涨。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

冯思捷 S0980520040002；

物业管理行业专题报告（三）：非住宅物管，更多元的业态，更具行动力的业主

非住宅物管占基础服务收入比例超过50%，未来空间广阔；非住宅物业费高于住宅，但各业态盈利水平差异较大；强专业性带来高附加值，服务定价相对自由；“收租”属性略弱于住宅，但值得更高估值；当前物管公司较高的估值水平由三方面导致，一是高续约率下物管的商业模式类似“坐地收租”，本质上锚定了较高估值水平，二是中短期高度确定的业绩增长，充分拉低动态PE，三是长期丰富的想象空间，核心是单盘NOI提升，对应地产存量。

非住宅物管的强专业性带来高附加值，虽然“收租”属性略弱于住宅，但具有增量依赖低、中短期空间大、门槛高竞争弱的有点，我们认为应当给予更高的估值。推荐非住宅物管占比较高的招商积余、新大正。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

大宗商品行情

黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。

豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。

棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。

伦敦布油68.11,跌1.16%。

欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。

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