【奇安信（688561.SH）】新一代网络安全巨头——新股定价报告（姜国平/万义麟/卫书根）

来源：光大证券研究

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报告摘要

新一代网络安全领先企业：成立于2014年，其前身为三六零孵化的一家政企安全服务公司。19年5月，中国电子以37.31亿元战略入股公司22.59%股份，成为第二大股东，奇安信正式成为“国家队”。公司成立较晚，先后并购网神网康等安全企业快速切入网安核心领域。经过多年的发展，多款产品排名第一，是新一代网络安全领先企业。营收从17年6.56亿元增长到19年的18.16亿元，复合增长率66%。受市场开拓、人均创收尚处低位和新赛道布局影响，公司近年来一直处在亏损状态，17-19年亏损近20亿元。

信息安全延续高增长，安全服务和新兴安全是未来趋势：展望2020年及后续年份，等保2.0开始实施，《密码法》逐步落地，数据安全和关保领域政策有望颁布，建党和建军100周年催生安保需求，网安市场还将持续高速增长。CCID预计19-21年信息安全市场还将保持24%左右的增长。

公司核心竞争力：强大的研发创新能力，并购后强大的资源整合能力，优质的客户资源，行业领先的安全服务能力，完善的营销体系，品牌优势

公司长期增长驱动力：1、外延式并购：公司近年来快速发展的很大一部分是得益于外延式并购，一方面可以完善产品线和补充行业资质，另一方面可以结合公司强大的研发能力，并购后的通过资源整合公司也先后发布多款新兴安全产品。2、新兴安全的布局：围绕着新一代信息技术，公司先后发力新边界安全、云安全、态势感知、数据安全等网络安全领域的“新赛道”，云安全、态势感知、威胁情报等多款产品17-19年复合增速100%以上，且占收入比重较大，未来将持续作为公司的主要增长点。

人均创收提高是扭亏为盈的关键：在人均薪酬和成本相差不大的前提下，公司人均创收远低于同行业平均水平是前期亏损的关键因素。考虑到新兴安全等业务的发力，未来规模效应显现和已经呈现“提效降费”的盈利趋势，未来实现盈利高速增长可期。

盈利预测与估值结论：看好公司外延式并购和新兴安全的布局带来的长期增长，预计20-22年收入分别为45.23、67.32和97.97亿元，综合相对估值和绝对估值，我们给予公司合理估值区间为68.14至93.71元/股。

风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。

发布日期：2020-07-16

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