三万亿社融已不鲜见，信贷+债券持续搭台——2020 年 6 月金融数据点评

来源：兴证金融

报告正文

事件

央行发布2020年6月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增3.43万亿，YoY增速+12.8%。其中对实体经济发放的人民币贷款+1.90万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计+853亿，直接融资+3848亿，政府债券+7400亿。

点评

社融破3万亿成为常态，信贷增长较好，企业债+政府债维持高增长。本月社融新增3.43万亿，已经连续4个月超过3万亿，同比多增8057亿，社融余额YoY +12.8%，增速持续回升。拆分社融结构来看：（1）人民币贷款新增1.90万亿，同比多增2306亿，多增部分主要是由于企业和居民中长期贷款同比多增5086亿，对公票据压缩较多（-2104亿），估计与近期严查对公结构性存款套利有关。外币贷款+205亿，同比多增209亿。（2）非标三项+853亿，同比多增2976亿，未贴现银行承兑汇票余额+2189亿，同比多增2058亿，合并表内贴现后净开票金额仅85亿，大幅低于此前几个月4000亿左右的规模，表明通过开票（+票据贴现）结合结构性存款的套利模式受到明显遏制。信托贷款-852亿，收缩幅度有所加大，可能与近期信托风险暴露有关。委托贷款-484亿。（3）直接融资方面，企业债本月+3311亿，同比多增1872亿，企业债发行经历3、4月的天量之后回归常态。股票融资+537亿。（4）新口径下，本月政府债+7400亿，同比多增533亿。

M1增速小幅回落至6.5%，M2增速持平于11.1%：本月狭义货币供应量(M1)余额同比增速6.5%，增速环比小幅下降0.3个百分点。广义货币供应量(M2)余额同比增速11.1%，增速环比持平。

信贷方面，总量多增，对公、居民中长期均增长较好，票贴压降明显。本月全口径新增人民币贷款1.81万亿，同比多增1500亿，从结构来看有几个特点：（1）对公方面，总量+9278亿，同比多增173亿，其中：中长期（+7348亿）同比多增3595亿，短贷（+4051亿）同比少增357亿，票贴（-2104亿）同比多减3065亿。票贴大幅压降，估计与近期严查对公结构性存款套利有关。对公中长期贷款维持较好增长，随着专项债逐步到位，基建类项目贷款持续投放。（2）个贷方面，本月总量+9815亿，同比多增2198亿，其中个人中长期贷款保持较好增长（+6349亿），同比大幅增长1491亿，环比+1687亿，明显好于季节性规律，反映出居民按揭贷款需求持续回暖上升；个人短贷+3400亿，同比多增733亿，上半年居民短贷累计新增7552亿，弱于过去3年平均1万亿左右的水平，主要受一季度疫情影响拖累，而二季度居民消费信贷需求处于持续回升态势。近期住房按揭贷款需求已恢复甚至超越往年正常水平，居民消费信贷需求也逐步恢复，预计后续零售贷款有望持续实现较快增长。（3）非银贷款-790亿，同比多减629亿。

存款方面，本月新增存款2.9万亿，同比多增6300亿。其中居民存款增加2.18万亿，企业存款增加1.44万亿，财政存款减少6100亿，非银存款减少5568亿，符合季节性规律变动。

投资建议：目前银行业（中信）估值整体修复至0.80xPB左右，约处于1年的20分位数，3/5/10年分位数仍在10%以下。7月初随着地产带动低估值周期板块估值修复，市场对于银行关注度有所提升。银行业目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间，而资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。若二季度经营情况逐步明朗，板块整体估值中枢上移可期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。

风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化

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分析师声明

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证券研究报告：《三万亿社融已不鲜见，信贷+债券持续搭台——2020 年 6 月金融数据点评》

对外发布时间：2020年07月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003   

研究助理：李英

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