来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
2020年6月外资持仓变动跟踪-北上资金持续流入，电子医药配置加强
【行业与公司】
通信行业2020年下半年投资策略：方向：5G，拨“云”见“物”
纺织服装2020年中期策略：看好龙头韧性，分享运动成长
海外跟踪系列五：NikeFY20：大中华区强势复苏，全球迎接触底回升
深信服（300454）快评：股权激励如期而至，捆绑核心注重长期成长
宏观与策略
2020年6月外资持仓变动跟踪-北上资金持续流入，电子医药配置加强
核心观点
6月份A股市场走势震荡，小幅收涨，北上资金维持持续净流入态势，陆股通当月累计净流入526.8 亿元。从持股市值的板块分布上看，陆股通持股市值在三大板块集体提高，从持仓占比的变化角度来看，主板占比减少，中小板和创业板持续加码。大多数行业陆股通持股市值占行业A股市值比例相比2020年5月底均有所提升。在行业配置上，消费和金融类依然是配置重点，其中食品饮料行业仍旧占据陆股通配置榜首。从行业持仓占比的变化角度看，6月份外资加仓电子、医药生物、休闲服务和传媒等行业，减仓银行、家用电器和食品饮料等行业。集中度上看，6月份外资持仓的行业集中度、个股集中度双双降低。综合来看，我们认为一方面当前海外包括美国、巴西、印度等国家疫情仍未看到向下拐点，对当地经济恢复依然存在较大干扰，而国内疫情基本得到有效控制，近期公布的PMI等高频数据显示国内经济复苏的态势仍在延续。另一方面当下中国上市企业的估值水平整体处于较低位，相比于中国经济的发展潜力仍具备较高的投资性价比，而目前外资对A股市场的配置比例依然较低，国内资本市场对外开放的力度在不断加大。因此综合来看，我们认为未来外资在整体趋势上依然会进一步加大对A股市场的配置。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
联系人：许茹纯、朱成成；
行业与公司
通信行业2020年下半年投资策略：方向：5G，拨“云”见“物”
上半年行情回顾：通信板块微涨，新基建行情亮眼；5G已步入建设高峰期，主设备赛道更优；物联网：万物互联已开启，5G催化高阶应用；双千兆带宽战略下，移动端和家庭固网端流量都将激增，流量产业链投资需求旺盛。其中，网络设备端资本开支回暖，重点推荐紫光股份；光模块迎来数通400G和5G前传升级的第一年，景气周期正式开启，硅光技术也逐步成熟，重点推荐中际旭创、华工科技、博创科技；可视化伴随着固网扩容需求持续稳定增长，处于网络安全管理的重要地位，重点推荐中新赛克；IDC随着云厂商需求的快速增长，并结合国家新基建的产业政策，迎来了社会各界资金的积极参与，短期板块过热，长期看好能绑定云厂商等大客户的IDC传统供应商，重点关注光环新网、宝信软件、数据港、城地股份、鹏博士。应用端重点关注云视讯新秀亿联网络。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
联系人：陈彤；
纺织服装2020年中期策略：看好龙头韧性，分享运动成长
优势企业出现少有显著低估的机会，当下估值尚未反应未来业绩确定性，维持板块“超配”评级。重点推荐三条主线：1）受益内需回暖，业绩韧性强的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏；2）三季度业绩有望见底回升，受益供应链整合的龙头供应商申洲国际；3）短期受损但明年有望录得较大恢复弹性的优势龙头，波司登、宝胜国际、开润股份、森马服饰。同时，建议重点关注低估值二线龙头优质标的的经营改善的机会，推荐特步国际、中国利郎、比音勒芬、百隆东方。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
海外跟踪系列五：NikeFY20：大中华区强势复苏，全球迎接触底回升
投资建议：Nike库存去化速度较快，供应商基本面7-9月有望逐步回升；大中华区恢复强势复苏，库存去化完成，利好国产品牌与龙头渠道商。建议重点关注运动产业链上中下游龙头投资机会，推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
深信服（300454）快评：股权激励如期而至，捆绑核心注重长期成长
信息安全行业最好的时代，长期成长无忧，维持“买入”评级。我们认为深信服除了一流的产品能力和优质的渠道体系外，优秀的公司治理和企业文化更是核心竞争力，狼性的文化在标准化的通用IT市场格外明显，也是公司历次克服发展瓶颈，超市场预期的根本原因。维持原盈利预测，预测2020-2022年公司收入为62.08/84.75/109.22亿元，归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，利润年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
研报精选：近期公司深度报告
旗滨集团（601636）深度：不坠青云志，破浪会有时
公司作为浮法玻璃龙头，深加工业务稳步推进，同时上游已配套布局砂矿、物流，未来还将开拓药用玻璃业务，全产业链一体化发展雏形已现，综合实力强劲。此外，公司注重股东回报，高分红提供股价安全边际，我们预计2020-2022年公司EPS为0.53/0.66/0.75元，对应PE为11.5/9.2/8.1x，维持“买入”评级。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
联系人：冯梦琪；
网易（09999.HK）深度：稳健的国内，蓬勃的出海
股价复盘：游戏是最大的基本面；国内：IP长青，稳健为主，其游戏具备一定的“消费特性”；增量空间：蓬勃的游戏出海，海外收入有望实现3年翻3倍；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司6个月目标价162-175港币，相对于当前的涨幅空间为19%-29%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：谢琦；
中新赛克（002912）深度：网络可视化--流量产业链上的明珠
中新赛克核心逻辑：
一、网络可视化市场受流量增长和政府网络监管加强双重驱动，长期稳健增长可期
二、可视化设备作为政务采购类电信级设备，技术、客户门槛高，竞争格局较稳定，长期或形成主流的4~5个供应商，赛克龙头地位已现
三、公司属于技术驱动型公司，股权结构简单，管理效率较高。业务特点实现了公司长期高质量的增长
四、目前估值合理，处于历史底部区间，基于长期发展空间，维持公司“买入”评级
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
科斯伍德（300192）深度：龙门一跃，看尽长安花
公司现有业务经营稳健，未来看点在西安扩校和尝试外省复制，预计20-22年EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），测算21年合理股价20.04-21.04元，对应整体估值为26-28x（教育板块29-30x），首次覆盖给予“增持”评级，后续密切跟踪新校区扩张效果。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
腾讯控股（00700.HK）深度：手游出海，腾讯的全球化野望
海外手游市场空间广阔+政策宽松，中国厂商万众出海；腾讯：投遍全球，结盟海外游戏全产业链；战略跑通：顶级IP+手游研发能力，有望持续输出全球性爆款；上调公司目标价至520-566港币，对应2021年PE为30-33倍，相对公司当前股价估值空间为17%-27%，维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：谢琦；
紫光股份（000938）深度：云与智能事业群核心，ICT龙头蓄势待发
我们预计2020-2022年收入分别为613.94/764.15/858.77亿元，同比增速13.5/24.5/12.4%;归母净利润19.84/24.56/32.9亿元，同比增速7.6/23.8/34.4% ；摊薄EPS为0.97/1.20/1.61元，当前股价对应 PE=41/33/24x，看好公司长期发展，运营商和海外业务持续突破，云与智能战略得到贯彻，维持“增持”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
宋城演艺（300144）深度：不断进击的中国演艺新标杆
国外演艺成长：剧群领先，二八分化，盈利支撑成长；国内旅游演艺&城市演艺各有千秋，宋城品牌先发卡位优势凸显；短看复园节奏及新项目开业，中线模式复制+演艺集群支撑成长；维持20-22年EPS0.38/1.15/1.41元，相应估值79/26/21倍。疫情下盈利承压但成长逻辑不变，目前已复园有望，新项目积极推进中，中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长，给予未来12个月合理市值585亿元（30%空间，对应2021年35x），“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：姜甜；
回天新材（300041）深度：创新驱动，高端市场集中发力
我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。
证券分析师：商艾华 S0980519090001；
龚诚 S0980519040001；
信维通信（300136）深度：受益5G趋势带动产品升级，公司有望再一次滕飞
深耕大客户，扩充产品线，实现产品附加值最大；定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商；相比可比公司20年平均估值31倍，公司相比业绩增速更快，且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强，预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元，增速分别为49.5%、38.4%，EPS分别为1.57元、2.17元，对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍，维持“买入”的评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
高峰 S0980518070004；
中国人寿（601628）深度：国之重器，何以为重
投资建议：我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位，可以使投资者更真实地感受到，中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革，近期的改革成效凸出，所以我们持续看好中国人寿的发展，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
研报精选：近期行业深度报告
半导体专题研究系列二十一：全球半导体设计及制造龙头动态跟踪暨2020年Q1财报纪要
在全球疫情持续与经济发展的巨大不确定性背景之下，我们更加看好国内半导体科技产业的机会。国内疫情率先得到控制背景下，国内半导体产业迎来创新升级良机，逻辑芯片、DRAM及NAND FLASH芯片等晶圆制造领域的国内龙头企业都实现快速成长。晶圆制造厂实现自身快速成长同时，也将带动配套产业的国产化发展，上下游配套企业也将迎来最佳发展时期。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
物业管理行业专题报告（二）：长期逻辑、并购分析与估值差异探
我们认为，当前物管公司较高的估值水平由三方面导致，一是高续约率下物管的商业模式类似“坐地收租”，本质上锚定了较高估值水平，二是中短期高度确定的业绩增长，充分拉低动态PE，三是长期丰富的想象空间，核心是单盘NOI提升，对应地产存量。
综合来看，我们认为当前主流物管公司整体估值水平合理。推荐碧桂园服务、保利物业，建议关注新城悦服务、永升生活服务、雅生活服务和蓝光嘉宝服务。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
风电专题研究之一：还在担心风电没补贴怎么办？平价项目已“来势汹汹”
我们认为既然陆上风电不再靠补贴发展，在缺少补贴政策作为前瞻数据的情况下，从目前中标和明确年内开工的平价项目着手可以判断，2021年陆上风电呈现三大确定趋势：1）建设量超过15GW，行业总装机不低于25GW；2）3-5MW大机组全面攻占陆上市场，主机厂毛利率不降反升；3）西南地区发力，新增核准规模或一骑绝尘。投资建议：行业预期底部及时布局，重点推荐：日月股份、天顺风能、天能重工、运达股份、金风科技、明阳智能、东方电缆、泰胜风能等。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
联系人：王蔚祺；
在线视频行业深度：芒果/爱奇艺/B站对比，走不同的路，看不一样的风景
三大视频平台：相似的前端，不同的内核；从财务看表现：业绩分化的背后是内容投入逻辑的差异；从模式看未来：走不同的路，看不同的风景；从运营看差异：虽各有千秋，但芒果、B站更胜一筹；长视频是内容品类中不可或缺的一部分，爱奇艺当前虽有短期瓶颈但不改公司长期视频龙头价值；当前阶段处在破圈化和多元变现阶段的芒果TV和哔哩哔哩则具备更大的向上弹性，推荐芒果超媒和哔哩哔哩。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
保险行业专题：健康险市场变革之年
健康险市场方兴未艾，渗透率仍有很大提升空间，但短期面临竞争加剧问题。2020年是健康险变化的大年，监管红利释放下，行业正在发生积极变化。在此背景下，预计健康险市场未来不仅仅是责任和费率的比拼，更是健康管理服务赋能的竞争，多维度、多层次结合健康管理服务为客户提供保险保障；目前保险公司估值处于历史底部区域，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应2020年P/EV估值分别为0.95、0.70、0.61、0.60倍，估值已经包含了投资端的悲观预期，我们维持行业“超配”评级。
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