方正策略 | 国鹏论策·专栏重磅重启-指数见顶前大金融还有最后一舞|方正_新浪财经

来源：方正证券研究

1、近10年来，大金融板块大幅上涨的情形大致出现过四次，分别是2012年底、2014年底、2018年初以及2019年初，金融股在年底年初爆发的概率较高。

2、金融大幅上涨的宏观背景要么是经济加速复苏，要么是流动性大拐点。

3、金融大幅上涨前估值大多在低位，且存在强势板块补跌的现象。

4、金融大幅上涨后市场大多进入到“找机会”的阶段，但18年初经济周期见顶后是一个最终确认，是一个下跌的开始，其他3次像12年底、14年年底、19年年初之后都存在结构性行情。

5、当前金融“最后一舞”需要经济复苏反复确认，需要国内外经济修复形成共振，目前判断今年四季度或者明年一季度概率更高，在此之前市场都是消费和科技主导的结构性机会为主。

风险提示：比较分析的局限性，政策力度不及预期、国内外新冠疫情超预期反复、外围市场大幅下跌等。

1、事件：近两天在大金融带领下，市场大幅上涨，上证指数站稳3000点。

2、我们对大金融起舞的判断得到了初步验证。

3、本轮大金融发力上涨的逻辑主要有三点。

一是国内外经济复苏的不断确认，国内PMI持续处于荣枯线上方，环比明显改善，需求也在加速恢复。海外经济最差的时候已经过去，昨日公布的美国小非农就业数据创下历史最大增幅，花旗美国经济意外指数也持续攀升达到最高点。

二是金融处于近10年来最低估值位置，大金融板块估值仅7.9倍，银行PB仅0.7倍，从近10年来四次大金融上涨前的情形来看，金融的估值分位均具有绝对或者相对优势。

三是近期金融领域的催化剂不断累积，从商业银行发放券商牌照，混业经营的讨论再起，再到允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，做大做强金融业在目前外部环境多变，金融支持实体经济的背景下显得尤为关键。

4、金融起舞后行情演绎的核心在于经济周期，初步判断将延续结构性行情。

5、三季度市场结构性机会精彩纷呈，重点关注低估值的金融和科技的配置机会。

风险提示：全球疫情继续大幅蔓延、全球经济大幅下行、各国政策应对不力、国内政策不及预期、外部市场大幅下跌等。

首席介绍

胡国鹏

策略首席分析师

所长助理

个人介绍：

西南财经大学金融学硕士，2010-2014年华创证券研究所策略高级分析师，2014年至今方正证券策略高级分析师、首席分析师，侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。

所获荣誉：

十四届新财富策略研究入围，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续5年前五。

代表作：

“抱团取暖”专题研究系列、“2012年市场与机会”专题研究系列、美股研究系列、“科技龙头”专题研究系列、城市群研究系列、《科技创新大时代》、《弱经济、强股市》、《布局暖冬》、《先抑后扬、布局成长》、《有惊无险》、《经济下台阶后的盈利与市场》深度研究系列（日本、台湾）、《牛市的三个阶段》、《成长股复盘系列——那些年的成长牛市2010、2013》等。