来源：天风研究
小商品城是全国专业批发市场的龙头企业，股权结构稳定，义乌市国资委为其实控人。公司成立于1993年，并于2002年在上交所上市。2008年，义乌市城投集团通过发行股份的方式持股达55.82%，公司实际控制人变更为义乌市国资委。公司以市场经营为主业，并发展房地产、酒店服务、展览广告、商品销售和其他服务业务。2019年各业务形态收入占比分别为52.45%/16%/5.23%/3.14%/1.7%/18.5%，较2018年分别-6.08%/-1.43%/0.81% /-0.5% /+1.44%/+6.7%，业已形成了市场主业与相关配套行业协同发展的良性局面。
回归主业聚焦本源，做服务于中小微企业的批发市场发展商。公司的主要业务是运营和服务义乌小商品市场，2019年市场经营业务收入为21.2亿元，同比增长0.81%。自2002年起，公司先后建立并运营了义乌国际商贸城一、二、三、四、五区市场，篁园服装市场和国际生产资料市场。目前拥有营业面积640余万平方米，商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品。运营期间市场持续繁荣，年成交额不断提升，2019年同比上涨13.21%至1537.42亿元。
盈利状况有所改善，账上现金充足，为内生外延打下夯实基础。公司2019年度营业收入总额为40.43亿元，同比增长12.49%；2020Q1营业收入为7.55亿，同比减少5.5%。毛利率和净利率稳步提升，2019年较2018年分别提升8.66pct和0.92pct。货币资金充足，2020Q1末货币资金83.46亿元，为内生外延打下夯实基础。
与阿里设立合资公司，积极推进义乌国际贸易公共服务平台建设，新业务有望快速发展。公司2019年6月出资2550万元（持股51%）与阿里巴巴共同出资设立合资公司，拟借助阿里技术优势，推动义乌国际贸易公共服务平台（eWTP公共服务平台）的建设。合资公司将协助打造义乌eWTP数字贸易枢纽，有助于拓展供应链金融等相关业务，助力公司更好地服务全球中小微企业。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，与阿里合作推动实体贸易链数字化。预计20-22年净利润分别为10.6/12.1/14.1亿，对应当前PE的25/22/19倍。
风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，与阿里巴巴合作进度不及预期
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