来源：兴证研究
【宏观•王涵】生产稳步推进，价格明显回暖——6月PMI数据点评
事件：6 月制造业 PMI 由上月的 50.6 升至 50.9，高于市场预期中值 50.4；非制造业 PMI 由 53.6 升至 54.4。我们认为：
PMI 回升，国内经济活动进一步恢复。
6 月制造业 PMI 在扩张区间加速，行业继续分化。
新订单、生产改善，指向内需继续恢复。
新出口订单低位回升，出口压力仍存。
价格指数明显改善，PPI 有望触底回升。
库存指数一升一降，企业补库意愿提升仍有待观察。
大中企业改善好于小企业。
往后看，经济向好趋势不变。
风险提示：二次疫情爆发，地缘政治风险，国内外经济、政策形势超预期变化。
摘自《生产稳步推进，价格明显回暖——6月PMI数据点评》
联系人：王涵
发布时间：2020年06月30日
【医药•徐佳熹】乘风破浪潮头立，论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来
公司分析：2020Q1新冠疫情对于CRO/CDMO的影响主要基于开工时间的减少，影响程度相对有限，在收入和利润端略有体现，A股相关上市公司收入和扣非净利润基本维持正增长，并且部分公司业绩实现超预期。同时，在新增人员规划、新产能建设等方面，A股相关上市公司仍呈现出较好的上升趋势，体现出订单需求依旧旺盛以及公司对于行业未来发展前景的信心。
行业分析：展望今年下半年和明年，我们认为，一方面海外疫情影响进展仍有待观察，欧美当前已逐步开始复工。另一方面，临床前CRO订单周期相对不长，当期受影响程度较小可以较好地向明年推演；CDMO商业化订单由于其下游用药需求，大部分订单具备较强的稳定性；临床阶段的订单可能会受临床推进延迟的影响，但其往往需要提前备货，且CDMO订单总体呈现溢出状态。此外，大部分头部公司二季度在新增客户数量、新签订单金额、客户订单意愿等各方面均同比呈现较好增长趋势。我们预计，CRO/CDMO公司今明两年业绩仍将保持过去较快的增长水平。
产业分析：新型药物筛选技术的演进，一方面有助于拓宽小分子药物的市场潜力，进一步拓展市场空间；另一方面丰富技术手段，赋能CRO企业，为中长期发展打造新的增长点。目前，国内已有较多CRO企业开始布局相关技术，例如药明康德（布局DELT、PROTAC等）、药石科技（布局DELT、FBDD、CADD）、成都先导（DELT领军企业）、维亚生物（FBDD、SBDD）等。
估值讨论：在市值空间层面，参考海外头部企业，确实会对国内CRO/CDMO头部企业中长期市值空间的展望形成一定的压制。但分析来看，我们认为国内企业发展和海外企业仍存在一定的差异性。首先，国内企业的发展是基于国内CRO/CDMO市场快速发展和海外产能转移的双轮驱动，在某种程度上国内企业所竞争的市场空间要大于海外企业。同时，由于市场演化进程和文化差异，相比于海外CRO/CDMO相对分散的市场，国内市场集中度更高，头部玩家能分到更多的“蛋糕”，其发展潜力更大。举例来看，药明康德作为国内龙头，目前净利润体量已超过多数海外头部企业。此外，在产业链布局层面，国内头部企业布局的完善程度已经或有望超过海外企业，例如药明康德是全球少数实现CRO/CDMO各环节全覆盖的企业，意味着相较于海外CRO/CDMO细分赛道上的头部公司，国内企业的发展空间相对更为广阔，对应市值空间也有望超过海外对标企业。
推荐标的：CRO/CDMO存在的价值本质上是技术质量、效率、成本的兼顾。从个股来看，龙头公司在三者的平衡上更好，且在行业里更有品牌，考虑到下游药企较为分散，已经有品牌和口碑的企业将在这一轮红利中率先受益。建议投资人关注：产业龙头：如药明康德、泰格医药、凯莱英、药明生物等；细分赛道龙头：如药石科技、昭衍新药、美迪西、康龙化成等。
摘自《乘风破浪潮头立，论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来》
联系人：徐佳熹
发布时间：2020年06月30日
【电新•朱玥】通威股份深度报告：成本技术绝对领先，光伏龙头显露
光伏行业硅料电池双龙头。通威股份传统主营业务为农牧业务，2016年将集团旗下光伏资产并入上市公司，成为驱动公司利润的增长点。
核心竞争力1：成本+产能。光伏材料各环节产品均为标品（组件差异化开始显现），价格差异较小，企业的成本优势即是制胜的关键，也是公司的核心竞争力。
核心竞争力2：技术优势。公司大力研发异质结技术，最高转换效率达24.6%，并通过试验线的方式逐步推进量产，在硅料和电池领域强劲的技术实力也将保障公司在行业内的长期竞争力。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.72元、1.0元、1.33元，对应（6月30日）PE为24.1倍、17.4倍、13.1倍，予以审慎增持评级。
风险提示：光伏需求不及预期；产业链产能过剩；公司产能投放不及预期风险。
摘自《成本技术绝对领先，光伏龙头显露》
联系人：朱玥
发布时间：2020年06月30日
总量/行业/公司观点
【电子观点】三环集团：被动元件景气复苏，业绩超预期
公司发布2020年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润5.2亿-5.9亿元，同比增长10%-25%；Q2归母净利润为3.3亿-4亿元，同比增长38%-67%，业绩超出市场预期。
被动元件景气复苏，多项业务超预期。
MLCC市场规模大，国产替代空间广阔。
依托材料平台持续拓展，劈刀、浆料迎来收获期。
考虑到MLCC、陶瓷基片、PKG等被动元件业务及光纤陶瓷插芯业务进展超预期，我们小幅上调公司20-22年净利润至12.3、16.8、21.1亿元，对应当前股价（2020年6月29日收盘价）PE为35.9倍、26.3倍、21.0倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：MLCC价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。
摘自《被动元件景气复苏，业绩超预期》
联系人：谢恒
发布时间：2020年06月30日
特别声明
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