来源：东吴研究所
5月竣工、销售面积大幅转正，持续看好全年竣工逻辑兑现：
（1）5月单月商品住宅竣工面积3066万平方米，同比增长9.7%（4月为-7.2%），1-4月疫情打断节奏，5月竣工修复逻辑继续演绎；1-5月累计同比下降10.94%，降幅收窄3.6pct。（2）5月商品住宅销售面积13025万平方米，同比增长9.34%（4月为-1.5%），房地产成交明确复苏；1-5月累计同比下降11.84%，降幅收窄6.86pct。5月地产数据表现亮眼，我们认为将持续驱动后周期家居板块动态复苏。
C端：5月家具社零增速首次转正，零售家居龙头订单普遍修复。5月规模以上家具实现零售额134亿元，同比增长3%，年内实现首次转正；1-5月累计零售额495亿元，同比下降17.5%，降幅收窄5.6pct。进入Q2以来，家居企业线下门店客流、社区安装情况逐月恢复，疫情期间线上直播引流蓄水订单开始转化、“618”大促顺利开局，对应龙头零售端订单已有显著复苏。我们跟踪了龙头5月零售订单恢复情况，软体、成品、衣柜表现较好：（1）精装分流下，厨柜零售端仍然承压（预计志邦、金牌、皮阿诺5月厨柜零售仍有10-20%的下滑），但免受精装冲击的软体（预计顾家5月内销出货约+40%、敏华5月内销约+50%）、衣柜（索菲亚5月零售接单同比约+20%）、成品（美克4-5月同比转正）表现较好；（2）电商销售占比高、增速快的软体龙头恢复更加强劲，顾家家居4-5月线上销售额分别增长63.8%、50.5%（Wind统计），敏华控股4-5月线上预计增长分别超过60%、100%。
B端：4月精装房开盘数据持续下滑，但全年预期仍有较好表现，腰部地产商发力。4月商品住宅精装楼盘开盘套数9.6万套（-59%），增速环比3月、2月有所收窄，但考虑到政策持续驱动精装修渗透率提升、楼盘开复工情况好转，奥维云网预计全年精装房开盘数仍有望达到330-365万套（增长3-14%）。同时，头部房企（TOP10）开盘规模相比去年降幅超过-63%，市场占比进一步下降至34%（16年为45%），而腰部房企（TOP 11-50）开盘规模降幅较小，市场占比提升至26%（16年为14%），其中旭辉集团、奥园集团、祥生地产增长率分别超过125%、45%、72%，阳光城、龙湖地产精装住宅开盘套数均已接近融创中国。帝欧家居、江山欧派18-19年在头部房企绑定深厚后积极开拓腰部地产商客户，20年多点开花、放量贡献主要增长，持续保障B端业务成长性，建议关注
建议择机布局家居细分赛道优质标的：（1）零售家居：持续推荐免受精装冲击、电商渠道高增、外销边际有望改善的软体龙头顾家家居、敏华控股，整装业务保持高增的欧派家居、尚品宅配，5月零售接单显著好转的索菲亚；（2）建材家居：推荐B端增速景气较高、估值具有性价比的帝欧家居（20年B端预期30-40%增长，PE 18.1X）、志邦家居（20年B端预期增长50%以上，PE 15.7X）、大亚圣象（20年B端预期增长30%以上，PE 11.77X），关注江山欧派、皮阿诺；（3）整装卫浴：装配式建筑趋势叠加彩钢板/瓷砖技术成熟，20年整装卫浴需求快速增长，关注惠达卫浴、海鸥住工。
风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期
史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究，2017年初覆盖轻工制造行业研究。2017年4月加入东吴证券研究所，现为东吴轻工制造行业团队负责人。
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