来源：国信研究
行业与公司
改性塑料行业2019年&2020Q1财报总结 ：改性塑料行业景气明显复苏，趋势仍在延续
事项：
我们整理并分析了改性塑料行业上市公司2019&2020Q1财报的整体情况，认为行业整体景气复苏的趋势还在延续。
国信化工观点：
1、改性塑料行业是2019年度化工产业链中业绩改善最为明显的子行业，行业整体盈利能力触底回升。改性塑料板块上市公司的整体营收同比增速达到21%、归母净利润同比增速达351%，行业整体毛利率从2019Q1开始触底回升，2020Q1已经达到16.4%，未来有望恢复到20%左右，达到2016年之前较好的水平。2020Q1虽然有疫情和油价的双重影响，上市公司整体的营收和净利润的同比都明显下滑，但是上市公司平均毛利率仍环比略有改善，我们认为这一趋势还将延续下去。2、金发科技作为改性塑料龙头，营收和净利润规模远超其他同业公司，但ROE仍有提升空间。普利特、国立科技、沃特股份、金发科技2019年的改性塑料业务的毛利率较为一致，接近20%，处于行业领先水平。但是由于金发科技的产能利用率还没有达到饱和的状态，导致其ROE水平反而落后于国恩股份和道恩股份等改性塑料业务毛利率较低的同业公司。我们认为未来随着下游需求的好转，金发科技的产能利用率得到改善后，其ROE仍有提升空间。3、改性塑料行业当前逻辑不变，景气复苏的趋势仍可持续。国内烯烃产能未来大量投放，产能缺口基本全部满足，聚烯烃将长期供应充分。下游主要需求家电和汽车的产量增速疫情过后正在复苏，防疫物资和“一盔一带”行动给需求带来边际改善。
投资建议：我们认为改性塑料行业当前景气复苏的趋势还在延续，上游原材料环节未来将长期维持供应充分的状态，下游需求端虽然受到疫情的冲击影响较大，但是随着国内疫情的结束，下游需求逐步复苏。另外，防疫物资和“一盔一带”行动给改性塑料的需求带来边际改善，未来随着国内制造业的转型升级，对塑料的性能要求提高的趋势愈加明显，国内改性塑料行业领先企业将迎来发展良机。我们对整个改性塑料板块维持“超配”评级，其中建议重点关注金发科技（国内改性塑料行业龙头）、道恩股份（改性塑料产能迅速扩大）。
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