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来源：国盛证券研究所
【建材】东方雨虹：品类扩张有望展露头角，站在新成长周期起点-20200531
重磅研报
※【宏观】国盛研究丨数据月报·第5期-20200531
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘新宇 研究助理 liuxinyu@gszq.com
国盛研究所数据月报第5期，涵盖宏观经济、流动性、周期行业、制造业、消费行业、TMT等6大类指标。
风险提示：数据统计口径发生变化。
※【策略】关注三个“类消费”板块——A股市场策略月报-20200531
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
胡思雨 研究助理 husiyu@gszq.com
展望：震荡中继续保持多头思维，关注三个“类消费”方向
1、3月至今，市场从【底部区域】逐步走出。行至当前已取得了明显的赚钱效应。
2、短期市场仍将以震荡为主。当前市场的主要矛盾不在仓位而在结构，指数风险不大。
3、面对内外部因素对风险偏好的压制，短期市场仍聚焦在消费板块。考虑到主要消费相关板块已积累了较高的收益。从性价比的角度出发，后续可重点关注此前涨幅较小、被市场相对忽视的三个“类消费”的方向：1）消费+地产后周期：家电及家居板块。2）消费+科技：新能源车板块。3）消费+传媒：游戏板块。
风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。
※【策略】6月配置建议&金股推荐-20200531
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张倩婷 S0680518060004 zhangqianting@gszq.com
6月金股推荐：中宠股份、光线传媒、鸿路钢构、宁德时代、青岛啤酒、百联股份、中兴通讯、泰和新材、宏大爆破、韦尔股份、中科曙光。
风险提示：1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。
※【金融工程】市场或已处于日线级别下跌中-20200531
刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com
叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com
林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
段伟良 S0680518080001 duanweiliang@gszq.com
市场或已处于日线级别下跌中。本周市场小幅反弹。就短期而言，上证综指的日线级别上涨已走完了7波。我们认为市场大概率已处于日线级别下跌中。短期仍不排除沪深300、上证50再冲一把新高，就中期而言，未来A股大概率仍会确认周线熊市，B浪反弹之后是创新低的C浪下杀。事实上，银行、非银及地产等大金融板块均于2020年3月份形成了周线下跌，从这个角度而言，未来大盘中期走势也不容乐观。当下，我们的建议是高仓位者逢高降仓，低仓位者可以逢低适当做些短差。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
※【固定收益】生产和需求加快恢复，债市继续承压-经济、疫情和流动性跟踪-20200531
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
张伟 S0680520040001 zhangwei2920@gszq.com
李清荷 研究助理
生产和需求加快恢复，债市继续承压。经济基本面是主导债市的主要因素之一。目前实体经济正在逐步向正常区间回归，生产和需求的修复速度有所加快。而10年期国债利率已经由基本面支撑的利率中枢附近。后续随着稳增长政策逐步见效，内需将继续回升。而医疗物资出口以及海外主要国家停产带来的对中国商品的需求将在短期内对中国出口提供支撑。经济基本面的持续改善意味着债市将继续承压。央行货币政策将保持宽松以维持流动性合理充裕，6月可能降准以配合地方债和特别国债发行，但是流动性最宽松的阶段已经过去。
风险提示：海外疫情蔓延超预期；逆周期政策发力不及预期。
※【电子】促销拉动需求增长，紧抓TWS耳机投资主线-20200530
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
TWS无线耳机2020年继续维持高增长。TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS耳机进一步提升景气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶段，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。
TWS终端售价下探，促销拉动需求增长。【TWS代工以及零组件】立讯精密，歌尔股份；【TWS 耳机非A】：漫步者、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯、惠威科技。【芯片】恒玄科技、芯原股份、兆易创新、韦尔股份、圣邦股份。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。
※【区块链】区块链新基建（一）：溯源——以区块链为器，掘金数据价值-20200529
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
任鹤义 S0680519040002 renheyi@gszq.com
区块链是实体经济全产业链的数字基石。
我们从电商（包括核心企业）、金融、供应商、监管、隐私保护与互联网巨头等视角，全面梳理产业链各环节痛点，以案例来分析区块链对应用环节痛点解决。
投资建议：我们建议关注1）供应链溯源、存证相关标的：吉宏股份、安妮股份；2）供应链金融服务标的：易见股份、浙商银行、金融壹账通（OCFT）、京东（JD.O）；3）数字票据数字资产相关标的：东港股份、广电运通、海联金汇；4）系统服务商：格尔软件、数字认证、高伟达、先进数通、浙大网新。
风险提示：区块链商业模式落地不及预期；区块链技术发展不达预期。
※【医药生物】仙琚制药（002332.SZ）-剑指高端原料药规范市场，全力推进制剂一体化，呼吸科昂首挺进-20200531
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
应沁心 研究助理 yingqinxin@gszq.com
我们预计2020-2022年公司总营收有望达到41.38亿元、47.10亿元、54.34亿元，同比增长分别为11.6%、13.8%、15.4%；归母净利润有望达到5.10亿元、6.47亿元、8.32亿元，同比增长分别为24.4%、26.8%、28.6%；EPS分别为0.56元、0.71元、0.91元，对应PE分别为27X、22X、17X，估值性价比较高。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。
※【公用事业】侨银环保（002973.SZ）-环卫运营优质龙头，享环卫市场化红利-20200529
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
投资建议。侨银环保已有业绩突出，依靠优异的管理、较强的品牌力在市场化竞标中胜人一筹，且公司优选大项目，发挥规模效应。目前行业环卫市场化红利仍在持续释放，公司上市后强化资本实力及品牌力，且随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，未来订单值得期待。此外，公司积极布局产业链上下游，增长保有后劲。我们预计2020-2022年归母净利润2.4亿/3.6亿/5.0亿元，EPS 0.58/0.88/1.22，对应PE43.1X/28.4X/20.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
※【计算机】美亚柏科（300188.SZ）-电子取证行业龙头，公安大数据平台研发积累释放规模效应-20200529
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
安鹏 S0680519030002 anpeng@gszq.com
我们预计公司2020-2022年将实现收入27.83、37.04、49.37亿元，同比增长34.6%、33.1%、33.3%，实现归母净利润4.89、7.02、9.92亿元，同比增长68.8%、43.6%、41.3%。考虑到公司在电子取证行业的龙头地位，以及大数据信息平台的优势卡位及产品布局，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：机构调整影响延续；公安信息化进程不及预期；关键假设可能存在误差的风险。
※【机械设备】华东重机（002685.SZ）-自动化轨道吊逐步放量，5G商用推动数控机床持续增长-20200529
姚健 S0680518040002 yaojian@gszq.com
盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.28、5.50、7.16亿元，对应EPS分别为0.42、0.55、0.71元/股，对应当前股价估值为11.7、9.1、7.0倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：不锈钢供应链业务整合发展不及预期；全自动化轨道吊销量不及预期；数控机床业务增长不及预期；本文测算均基于一定假设。
研究视点
※【宏观】修复与背离—5月PMI的4大信号-20200531
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
核心观点：经济有修复，但压力仍大。
1、5月制造业PMI微降至50.6%，生产扩张放缓，内需温和复苏。2、分项看：生产端恢复继续放缓，发电数据走势背离主因低基数和水电干扰；需求端回暖，工业品价格大幅回升，库存开始去化；贸易端小升，Q2至下半年压力仍大；制造业、服务业就业形势依然严峻，建筑业仍是亮点。3、总体看，经济虽有所修复，但外需和就业压力仍大、供需继续分化，政策重心已转为“六稳+六保”，但稳增长仍是硬要求(2-3%应是隐含的GDP底线目标），逆周期调节力度将进一步加码，“宽财政+松货币+扩基建+松地产+稳消费+稳外贸+促改革”的组合拳可期。
风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期
※【策略】科创板交投热情继续改善——科创板周监控第16期-20200530
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
1、市场表现：科创板指数累计上涨5.50%；
2、估值分析：科创板PE、PB估值双双回升；
3、资金结构：科创板成交额高位震荡，交投热情继续改善；
4、新股发行：本周科创板无新增IPO；
5、科创板基金：本周无新增科创板基金，总体规模保持在445.02亿元。
风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。
※【策略】震荡延续——估值与结构第74期-20200529
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张峻晓 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com
1、A股行情回顾：震荡延续，稳定占优。
2、估值变化：全球股市小幅上行，A股小幅回落。
3、大类资产：海外整体偏暖，人民币继续小幅下跌。
风险提示：海外波动加剧；经济和政策超预期变化；监管态度转向。
※【固定收益】 “熊平”或没那么快，但经济快速回升冲击更大-20200531
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
张伟 S0680520040001 zhangwei2920@gszq.com
本周短端利率相对较大幅度抬升，收益率曲线继续平坦化。“熊平”或没那么快。目前环境下央行尚未到明显收紧流动性的时候，预计随着地方债发行节奏放缓，流动性将再度回归到合理充裕状态。央行将继续以宽松货币政策配合财政发力，预计6月将再度降准。但近期央行操作也显示央行无意引导流动性更为宽松。经济快速回升态势依然是债市的最大压力，相对来说，货币政策只是由经济走势决定而以。财政发力将带动信贷社融增加，实体经济融资扩张。基本面的快速回升将成为未来一段时期债市最主要的压力来源。
风险提示：经济回升不及预期，央行政策超预期调整。
※【电子】大基金助力产业发展，国产生态日趋完善-20200531
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
佘凌星 S0680520010001 shelingxing@gszq.com
陈永亮 研究助理 chenyongliang@gszq.com
大基金一期、二期积极助力产业发展，半导体板块全面布局。
中芯国际回归，国产替代产业链进一步完善，配套产业链加速成长。
中芯国际Capex上调，中芯南方专注14nm及以下工艺制程，大基金二期加码入股。
国产芯片生态圈日趋完善，即将迎来国产替代机遇的时代。
目前产业跟踪来看代工、封装、测试以及配套设备、材料已经开始实质性受益，整体实力得到显著提升。
高度重视国内产业格局将迎来空前重构、变化。两大产业链历史机遇。
配套服务产业链；
华为生态链。
相关核心标的见投资建议。
风险提示：下游需求不及预期，国际形势进一步恶化。
※【化工】看好国六实施下尾气处理行业机会，继续推荐进口替代加速的新材料标的-20200531
王席鑫 S0680518020002 wangxixin@gszq.com
孙琦祥 S0680518030008 sunqixiang@gszq.com
罗雅婷 S0680518030010 luoyating@gszq.com
1）国六实施在即推荐尾气处理产业链相关标的：艾可蓝、奥福环保、万润股份、国瓷材料等。新材料进口替代推荐雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、华特气体、晶瑞股份、南大光电、万润股份、回天新材、泰和新材；2）看好维生素龙头：新和成、浙江医药。3）白马龙头看好万华化学、新和成、金禾实业、卫星石化、龙蟒佰利、玲珑轮胎。4）农药推荐扬农化工、利民股份及广信股份；5）石化推荐卫星石化、东华能源、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹。
风险提示：疫情持续时间对全球经济活动影响的不确定性；宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。
※【机械设备】光伏制造新规范，技术升级是主旋律-20200531
姚健 S0680518040002 yaojian@gszq.com
彭元立 S0680520030003 pengyuanli@gszq.com
本周重点推荐：三一重工、广电计量、建设机械、捷佳伟创、先导智能。
风险提示：疫情持续扩散、基建投资不达预期，制造业周期性下滑风险。
※【计算机】上交所或推流动性重大政策，监管进入全面鼓励阶段-20200531
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com
事件：5月29日，上交所发文称，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。
上交所称适时推出“做市商”和“T+0”，保证市场流动性和价格发现功能。2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。
风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。
※【医药生物】怎样理解医药日间波动较大？从疫情后跟踪再论药店的确定性优势-20200531
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
缪牧一 S0680519010004 miaomuyi@gszq.com
本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨2.59%，位列全行业第10，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们对药店在疫情后的情况进行了跟踪，继续重点推荐。
当下医药配置进入精选阶段，对于不同风险偏好的投资者，我们做3维度配置思路建议：
（1）稳健思路—赛道景气度不错、看2021年提前估值切换；
（2）弹性思路—赛道景气度高、并有新逻辑加持；
（3）中长期配置思路—估值不便宜但赛道中长期景气度不错的硬核资产。
风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。
※【建筑装饰】装配式浪潮正起，持续看好钢结构与装配式装修龙头-20200531
夏天 S0680518010001 xiatian@gszq.com
何亚轩 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
近期各省市推动装配式建筑政策力度有所增加，海南将2022年新建装配式建筑的比例目标设定为80%并鼓励使用装配式钢结构的建造方式以及EPC工程模式，从全国范围看代表了大的发展趋势。重点推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，工业化内装龙头亚厦股份、金螳螂，装配式房建设计龙头华阳国际。此外，基建仍为稳增长抓手、财政持续发力、流动性宽松趋势下，继续推荐设计龙头中设集团、勘设股份及低估值建筑蓝筹中国交建、中国铁建、中国建筑等。
风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。
※【非银金融】本周聚焦—5月企业债+地方债同比多增1.1万亿-20200531
马婷婷 S0680519040001 matingting@gszq.com
蒋江松媛 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com
本周聚焦：1、5月企业债、地方债追踪：净融资额共计同比多增约1.1万亿。2、本周，上交所对近期关于资本市场的建议做出了回应，“研究引入单次T+0交易”受到关注，后续实施仍有一定不确定性。
银行：估值创新低，密切关注后续政策的落地。
券商：当前估值较低，流动性性宽松和资本市场改革下，看好券商行业中长期发展。
保险：底部估值，关注短期负债改善机会。
风险提示：疫情逐步蔓延，宏观经济下行；资本市场改革不及预期。
※【环保工程及服务】景气向上，环保板块热情重燃-20200531
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
政策支持，看好板块机会。国家发改委近期发布多项重要通知，两会助力环保效应持续，我们认为利好垃圾焚烧行业等环保行业的发展。
融资回暖，需求加力，环保配置价值凸显。企业股权融资难点消除。“十三五”规划末年，考核节点下预计环保新项目较多，且经济增速下行期环保投资属性望体现，2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升。
估值见底，关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。关注伟明环保、瀚蓝环境、洪城水业、玉禾田、碧水源、高能环境。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
※【交通运输】国内民航旅客发送量持续恢复，国际航线有望边际增长-20200531
张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com
郑树明 S0680520040003 zhengshuming@gszq.com
本周观点：1）航空：5月旅客周转量环比改善，国内航线持续复苏，建立复产复工国际客运包机计划审批“绿色通道”，国际航线有望边际增长。目前板块估值和油价处底部区间，推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空以及三大航。2）机场：受免税市场做大预期，近期机场板块有所上涨，建议重点关注上海机场、白云机场。3）快递：4月行业业务量增速达到32.1%，件量增长通达系快递企业规模效应逐渐发挥，民航局大力推动国际货运航空发展，重点关注顺丰、韵达、圆通、申通。4）物流：我们推荐密尔克卫，仓储业务持续发力，并购优质仓储资源，股权激励彰显信心。
风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
※【通信】外部环境持续复杂，通信行业怎么看？-20200531
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
外部环境持续复杂影响通信板块投资信心，结合本周广电加速5G进程、腾讯5年投资5000亿发力新基建来看，我们认为新基建的确定性依旧，政策上超预期空间大，一旦外部不确定因素消除，通信板块向上弹性空间十足。
风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。
※【电气设备】电池片技术升级有望加速，大众拟入股江淮和国轩-20200531
王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com
孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com
吴星煜 S0680520030001 wuxingyu@gszq.com
核心推荐组合：宁德时代、隆基股份、鲁亿通、捷佳伟创、东方日升、晶澳科技、山煤国际、明阳智能、日月股份、福莱特、天顺风能、上海电气、汇川技术
光伏：工信部发布光伏制造行业规范征求意见稿，新增单晶电池片转换效率需大于23%，加速推进电池片环节技术升级。风电：日月股份海上装备关键部件第一期项目通过验收，大型化风机和海上风电竞争力提升。新能源汽车：大众拟入股江淮汽车和国轩高科，加码电动化转型布局，中国动力电池产业集群全球竞争力彰显。电力设备：政府工作报告延长“降电价”政策至年底，推动充电桩建设。
风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源车产销不及预期，宏观经济不及预期。
※【计算机】计算机下游投资是不是非急需非刚性？-20200530
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
《2020年政府工作报告》指出：大力优化财政支出结构，基本民生支出只增不减，重点领域支出要切实保障，一般性支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所，严禁铺张浪费。各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上。本周重点分析对于信息化的影响。
风险提示：贸易摩擦加剧、财政支出不及预期、金融监管影响金融创新、经济下行超预期。
※【医药生物】科伦药业（002422.SZ）-科伦药物研究院激励落地，川宁股份制改革稳步推进-20200531
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
应沁心 研究助理 yingqinxin@gszq.com
研究院激励落地有助于激发研发团队活力，川宁股改稳步推进。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为9.04亿元、11.87亿元、14.48亿元，对应增速分别为-3.6%，31.3%，21.9%，EPS分别为0.63元、0.82元、1.01元，对应PE分别为33X、25X、20X，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。
※【计算机】中科曙光（603019.SH）-自主芯片服务器再次大额中标运营商，芯片国产化进程不断加速-20200529
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com
事件：5月28日，根据中国移动官网，《中国移动2020年PC服务器集中采购项目》中标候选人公示发布。
自主芯片服务器再次中标中国移动集采，服务器芯片国产化进程不断提速。
维持“买入”评级。
风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧风险；定增还存在不确定性。
热点聚焦
※【建材】东方雨虹：品类扩张有望展露头角，站在新成长周期起点-20200531
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
房大磊 S0680518010005 fangdalei@gszq.com
公司一季度受疫情影响，销售有所下滑，进入二季度随着复工复产和需求恢复，作为早周期的防水材料需求恢复表现相对较好，公司整体发货恢复良好，预计4-5月发货增速呈现逐渐改善态势。公司作为防水龙头，近年来市场份额保持快速提升趋势，今年预计在集采工程放量增长趋势延续和工程经销渠道加快拓展之下，防水材料销售有望保持快速增长势头，同时受益沥青等原材料成本下降，盈利能力有望明显提升。
公司在强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革，经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”，追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果逐渐显现，2019年公司现金流大幅改善，经营质量持续提升，预计趋势有望延续。
同时公司培育及打造新型业务板块，努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型，借助公司在防水主业所形成的核心资源与能力，培育并打造新业务板块，特别是建筑涂料业务，在公司大力发展下，今年有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，公司又站在了新一轮周期成长的起点上。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.83、2.33、2.82元，对应PE分别为21、17、14倍；维持“买入”评级。
风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。
国盛证券研究所机构销售通讯录
重 要 声 明
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