“六一”儿童产业上市公司报告

来源：国信研究

医药

眼科服务

创新器械盘点系列-眼科产业链：

创新驱动，服务为王

中国青少年学习时间长+户外活动少，近视高发。屈光手术矫治近视的效果显著，术式进化推动屈光手术量价齐升。板层角膜屈光手术成长为主流术式，LASIK、FS-LASIK取代PRK。SMILE有效性、稳定性和安全性全面优于LASIK，成为下一代主流术式，中国屈光手术渗透率低。新术式有望开启“加法”时代。眼内屈光手术适应症广+可逆性好，为高度近视患者首选术式，PIOL渗透率提升有望推动眼内屈光手术量价齐升。眼科行业快速增长，民营眼科乘势而上，专科医院立于潮头。需求端：（1）患者群体不断扩大；（2）医疗支出持续上升。供给端：术式进化、药械创新、政策利好共同推动行业量价齐升。专科对比，眼科行业脱颖而出。

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医药 | 国信证券经济研究所医药团队

纺服

童装

森马服饰（002563）2019年年报点评：

短期业绩承压但主业经营稳健

2019年，公司实现收入193.37亿元，+23.01%；经营利润21.52亿元，+3.47%；归母净利润15.49亿元，-8.52%；公司原有业务的净利润为18.56亿元，约+2%。童装业务推动毛利率提升，2019毛利率42.53%，+2.75 p.p.。公司下半年库存优化，改善周转效率。品牌方面，公司并购整合推动国际化布局，补充品牌矩阵，实现外延增长，通过Kidiliz实现国际化，引入高端时尚女装品牌juicy couture大中华区授权，巴拉巴拉继续扩大市场份额至6.9%。渠道方面，线上大力发展，推出minibala品牌，线下门店继续扩张至10257家，童装门店保持净增长。疫情短期对业绩造成冲击，但良好的现金周转有望推进健康长期增长。我们看好公司保持龙头地位与长期稳健增长的潜力

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纺服 | 国信证券经济研究所纺服团队

商业贸易

母婴消费

爱婴室（603214）2020年一季报点评：

Q1业绩基本符合预期，长期有望受益市场加速洗牌

截至2020年一季度末，公司门店数量为297家，净增店铺数为零。一季度公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为-9.24%/113.48%/5.07%/-52.90%/ 26.84%。分品类来看，奶粉类营收有所增长，其他品类营收有所下降。公司在奶粉品类的增长凸显除其较高的渠道信任度以及强势品类方面的供应链优势。2017-2019年，公司Q1归母净利润占比不到12%，因此疫情对公司短期有所影响，但母婴消费相对刚需，预计疫情后有望得到快速恢复，且电商业务也有望得到进一步快速发展。因此长期来看，随着疫情好转公司客流有望逐步恢复，同时疫情有望加速市场洗牌，公司在母婴市场的长期竞争优势有望得到凸显。

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商贸 | 国信证券经济研究所商贸团队

社会服务

K12教育

立思辰(300010)：

复盘K12龙头成长轨迹，推演中文未来成长

高考改革下英语一年两考、文理统考预计数学难度下降，语文难度提高重要性前置，尤其阅读量大幅提升（19年高考语文卷面总字数增至1万+）；全国教材统一（部编版），新教材古诗文篇幅同增近8成，着重考察大语文综合素质，教材统编也为K12龙头异地扩张创良机。公司基本面正处于发展拐点阶段，行业处于政策红利期，高考改革+教材统一改革下，大语文行业处于风口之上，且公司创始团队系大语文行业元老级人物，先发优势显著，未来有望实现与大语文实现深度绑定；线下业务目前处于成长爆发期，师资规模培训见雏形，存量城市加密+跨区域扩张有支撑；线上方面语文课程具备天然线上化基因，且再融资助力下有望持续优化公司利润率水平。

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社服 | 国信证券经济研究所社服团队

社会服务

早教

美吉姆（002621）深度报告：

品牌为基，筑早教之塔

早期教育行业国内参培率较低，市场空间广阔。美吉姆作为早教品牌的稀缺A股上市标的，稀缺性凸显，凭借着品牌和管理模式优势，有望快速抢占市场份额。由于行业监管机构尚未明确，目前国内市场集中度较低，未来随着监管趋严以及运营能力的进一步提升，美吉姆作为龙头企业有望受益于行业集中度的提升。同时公司单店模型突出、展店步伐迅速，在现有一二线城市布局的情况下，加速门店布局及下沉，加之客单价的稳步提升及开办饱和率的改善，有望为公司的快速成长提供支撑。且业绩承诺与股权激励有望激发公司动能。

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社服 | 国信证券经济研究所社服团队

社会服务

旅游

宋城演艺（300144）深度报告：

不断进击的中国演艺新标杆

宋城演艺系国内旅游演艺绝对龙头，民企背景，黄巧灵是实际行动人，直接和间接持股累计44.53%。公司商业模式复制优良不断验证，短期复园有望，且西安、上海、新郑项目今年有望推出，佛山、西塘、珠海等2021-2022年有望推出，中线成长确定性强。公司未来还可能在北京、成都、以及境外等区域继续布局，从1到4到N，复制扩张空间广阔。疫情沉寂期间全面打造演艺王国，杭州、西安、上海今年有望首批试点，对标国外演艺集群成功经验，有望拓宽公司存量项目天花板，孵化长期成长新看点。受疫情影响，公司今年盈利承压，但公司商业模式优良，疫情不改中长线成长逻辑和盈利想象空间。目前逐步复园有望，新项目积极推进中，中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长，明后年动态估值仍有良好支撑。

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社服 | 国信证券经济研究所社服团队

食品饮料

少儿食品

妙可蓝多（600882）深度报告：

打造奶酪大单品，成就冠军之路

2017年公司启动奶酪零售战略，2018年进行全国化渠道建设，推出重磅零售新品奶酪棒，打造出过亿大单品，2019年公司开启品牌全面建设。奶酪行业欣欣向荣，加上公司聚焦奶酪发展和较为积极的战略，奶酪棒单品获爆发增长，使得公司业务取得快速增长。公司奶酪业务具有先发优势，通过加大新品开发、顺应市场需求，优化产品结构，进行渠道扁平化改造，加大品牌建设投入力度，进一步强化奶酪领域的优势。整体产能充分，原材料全球采购保证品质，支撑中长期奶酪及液奶业务发展。我们认为公司充分受益奶酪业务发展空间，随着规模提升，费效比及整体盈利能力有望上移。

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食品饮料 | 国信证券经济研究所食品饮料团队

传媒

少儿阅读

大众图书行业专题之同业对比：

文化消费必需品，积极关注大众图书龙头投资机会

2018年中国图书零售市场码洋总额为894亿元，较2017年增长11.30%。全国图书零售市场规模连续五年回归双位数增长，中观层面上来看，我国图书阅读渗透率基本稳定，行业增长主要由存量用户消费增长驱动，体现大众图书消费的抗周期性；微观层面上来看，大众图书龙头公司也呈现出业绩增速稳健、高ROE、高现金流、高分红率的消费行业属性。新经典、中信出版、读客文化三家公司经营特色不同，各具亮点。2018年中信出版、新经典、读客文化码洋占有率分别为2.47%、1.01%、0.83%，均位居行业TOP5。中信出版产品最具消费属性，社科类图书占比高。新经典产品最具“长销”属性，高成长的少儿领域布局领先。读客文化品效突出，其社科类图书“畅销”属性最为突出。

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传媒 | 国信证券经济研究所传媒团队

轻工

文教用品

晨光文具（603899）：海量市场，快速成长

公司品牌创立至今接近20年，逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综合文具供应商。公司传统业务贡献稳定收益，学生文具多元化有较大发展空间；新业务发展迅速，大办公市场尚待龙头集中，消费升级打开精品文创增长空间。文具行业具备孕育巨头的条件。目前我国C端文具市场规模达千亿级，人口红利已过但人均文具消费距离发达国家仍有较大差距，消费升级下文具多元化发展空间大。B端大办公市场规模达万亿，与发达国家相比尚缺乏一站式服务龙头，随我国第三产业发展与政府企业采购管理规范化，龙头企业增长空间广阔。

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轻工 | 国信证券经济研究所轻工团队

若干专题研究成果将陆续推出

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