【兴证金融 傅慧芳】一季度业绩超预期，银行估值或将迎来修复——银行业周报（2020.04.27-2020.05.03）

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块上涨4.87%，跑赢沪深300指数1.82个百分点，表现居前的为宁波银行(10.76%)、杭州银行(10.70%)、常熟银行(10.19%)等一季报业绩较好的银行。

本周上市银行2019年业绩与2020年一季度业绩披露完毕，整体来看，业绩好于预期，息差小幅下行，资产质量平稳。盈利方面，以量补价、减值拖累减小，利润实现好于预期。规模方面，逆周期下信用扩张加速，资产端同业增配、负债端存款贡献增加。资产质量方面，不良上行好于预期，后续趋势仍需观察。1Q20上市银行资产质量整体呈现“不良小幅上行1bp、核销处置+减值计提加速、拨备缓冲垫持续增厚”特征。

目前银行业整体0.67PB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。预计银行一季度经营结果的披露，可部分修正市场的预期。近期积极货币+财政政策并行，降准及引导市场利率下行，财政贴息/减税等政策持续推进，更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。一季度信贷与社融数据证明了目前银行在信用扩张和支持实体方面的积极态度和较高效率，后续关注总量和结构改善的持续性。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。

要闻回顾：央行：在上海等6市（区）扩大金融科技创新监管试点；央行：明确1万亿再贷款再贴现使用政策；十一部门：鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务；央行：包商银行拟将相关业务、资产及负债分别转让至蒙商银行和徽商银行；北京银行等发布年报及一季报；华夏银行理财子公司获批；光大银行股东股份转让。

市场表现：本周A股表现居前的为宁波银行(10.76%)、杭州银行(10.70%)、常熟银行(10.19%)，渝农商行(-2.33%)、江阴银行(0.73%)、交通银行(0.78%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行（维权）(-5.69%)、农业银行(-6.23%)，青农商行(-31.22%)、西安银行(-30.12%)表现居后。

资金价格：本周央行无公开市场操作。10年期国债收益率上行，城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

理财产品：上周理财产品发行总量为696款，到期总数为1,914款，净发行-1,218款。相较于前一周，2周和9个月理财产品预期收益率上涨，1周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是1.58%/1.69%/2.05%。本周发行同业存单463款，融资2,993亿元，存量同业存单15,946款，共计107,548亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块上涨4.87%，跑赢沪深300指数1.82个百分点，表现居前的为宁波银行(10.76%)、杭州银行(10.70%)、常熟银行(10.19%)等一季报业绩较好的银行。

本周上市银行2019年业绩与2020年一季度业绩披露完毕，整体来看，业绩好于预期，息差小幅下行，资产质量平稳。

盈利方面，以量补价、减值拖累减小，利润实现好于预期。36家银行营收增速7.2%，PPoP8.8%（2019年均为10%以上），归母净利润增速5.5%，较19A仅小幅下移1.4个百分点。行业整体ROA同比小幅下滑1bp、ROE同比下滑0.33pct。ROE下滑幅度大于ROA，指向行业ROE走弱主要矛盾并非是ROA，而是部分银行/新股进行融资后权益杠杆降低所致。

息差方面，负债成本环比持平，息差下行好于预期。1Q20上市银行整体单季度年化净息差同比下滑5bps、环比下滑3bps，好于此前预期。息差同环比均下滑核心在于生息资产端收益率下行幅度大于付息负债成本节约幅度。环比角度，大行、股份行息差下滑，中小行环比持平，资产端收益率下行仍为核心矛盾，积极变化来自于负债成本边际持平。2020年行业资产端收益率下行趋势明确，行业分化将在于存款成本的控制。

规模方面，逆周期下信用扩张加速，资产端同业增配、负债端存款贡献增加。一季度上市银行整体贷款占比环比持平、存款对负债贡献加大，但不同类型银行资产负债摆布有所分化，主要表现同业资产/同业负债上：六大行同业资产增配、同业负债吸收积极；股份行与城商行存款增长积极，负债结构改善明显，同时在流动性宽松下市场化负债成本有望继续节约；中小行深耕当地，资产负债持续向存贷业务回归。

资产质量方面，不良上行好于预期，后续趋势仍需观察。1Q20上市银行资产质量整体呈现“不良小幅上行1bp、核销处置+减值计提加速、拨备缓冲垫持续增厚”特征。行业名义不良率环比上行1bp至1.43%，拨备覆盖率环比+3pct至225%，好于此前预期。考虑到当前外部疫情形势严峻、国内经济企稳信号仍有待观察。而银行作为顺周期行业，资产质量波动至少滞后经济周期1-2个季度，不良改善趋势目前难言稳定，后续趋势仍需观察。

目前银行业整体0.67PB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。预计银行一季度经营结果的披露，可部分修正市场的预期。近期积极货币+财政政策并行，降准及引导市场利率下行，财政贴息/减税等政策持续推进，更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。一季度信贷与社融数据证明了目前银行在信用扩张和支持实体方面的积极态度和较高效率，后续关注总量和结构改善的持续性。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。

考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动下避险情绪升温，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。

二、 行业及公司动态

（1）行业动态

央行：在上海等6市（区）扩大金融科技创新监管试点

央行支持在上海等6市（区）扩大试点，引导持牌金融机构、科技公司申请创新测试，探索运用现代信息技术手段赋能金融“惠民利企”，纾解小微民营企业融资难融资贵、普惠金融“最后一公里”等痛点难点。

央行：明确1万亿再贷款再贴现使用政策

央行近日发布《关于增加再贷款再贴现额度支持中小银行加大涉农、小微企业和民营企业信贷投放的通知》。相比于前期的5000亿再贷款再贴现政策，新出台的1万亿元的再贷款再贴现政策更具有普惠性。《通知》明确，以省为单位每季每亿元再贷款至少支持200户。

十一部门：鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务

发改委、工信部、银保监会等11部门4月29日发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务，通过适当下调首付比例和贷款利率、延长还款期限等方式，加大对汽车个人消费信贷支持力度，持续释放汽车消费潜力。

央行：包商银行拟将相关业务、资产及负债分别转让至蒙商银行和徽商银行

央行4月30日公告，经包商银行股份有限公司接管组报请中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会等相关监管机构批准，包商银行股份有限公司拟将相关业务、资产及负债，分别转让至蒙商银行股份有限公司和徽商银行股份有限公司。

（2）公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块上涨4.87%，跑赢沪深300指数1.82个百分点。银行板块PE/PB估值为6.2倍和0.67倍。

本周A股表现居前的为宁波银行(10.76%)、杭州银行(10.70%)、常熟银行(10.19%)，渝农商行(-2.33%)、江阴银行(0.73%)、交通银行(0.78%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-5.69%)、农业银行(-6.23%)，青农商行(-31.22%)、西安银行(-30.12%)表现居后。

H股中中原银行(12.50%)、泸州银行(12.24%)、中国光大银行(10.77%)表现居前，广州农商银行(-0.82%)、天津银行(-0.59%)、九台农商银行(-0.37%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，青岛银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率上升至7.05，本周上调310BP，离岸人民币升水由上周的631BP上升至1021BP。本周央行无公开市场操作，因无逆回购到期，本周公开市场实现零投放和零回笼。

银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别+99bps、+38bps、-1bps至1.94%/2.16%/1.66%，10年期国债收益率上行3BP至2.54%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行5BP至3.92%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为696款，到期总数为1,914款，净发行-1,218款。相较于前一周，2周和9个月理财产品预期收益率上涨，1周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率下跌。其中2周理财产品收益率涨幅最大，为12bps；一年期理财产品收益率跌幅最大，为-38bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.9%、9.5%、88.6%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别-2bps、-6bps、+7bps至1.58%/1.69%/2.05%。四月第五周发行同业存单463款，融资2993亿元，发行规模较上周下降。截至2020年5月1日，存量同业存单15,946款，共计107,548亿元。

与前一周相比，四月第五周，3个月和6个月期同业存单发行占比上升，1个月、9个月和1年期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为51.8%。股份行和城商行发行占比上升，国有银行和农商行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为5.5%、46.6%和38.5%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

勤勉敬业，求真务实

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傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

  邮箱：fuhf@xyzq.com.cn

陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

邮箱：chenshaox@xyzq.com.cn

许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

邮箱：xuyingying@xyzq.com.cn

王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱：wangchenyjy@xyzq.com.cn

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《一季度业绩超预期，银行估值或将迎来修复——银行业周报（2020.04.27-2020.05.03）》

对外发布时间：2020年05月05日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006    

陈绍兴 S0190517070003             

研究助理：李英

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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