绿盟科技 | 重回高增长区间，疫情影响有限

公司发布2019年报和2020一季报：2019年营收16.7亿（+24%）、净利润2.3亿（+35%）；2020Q1营收1.6亿（-14%）、净利润-6066万（-149%）。3月后订单快速恢复，预计将在Q2重回增长，维持增持评级。

支撑评级的要点

业绩与快报一致，较前两年上台阶。2017~2018年受互联网公司拓展企业安全布局冲击，收入增速放缓（分别为15%、7%），2019年基本面改善后重回高增长区间；净利润增速甚至略超2015年（34.5%）水平，为近8年新高。安全产品和安全服务收入增速分别为33%和20%，均实现高增。毛利率同降5.2pct至71.7%，在行业仍属高水平。主要受政府端、安全服务业务毛利率下降约9pct影响，估计和服务业务人力成本上升相关。

新兴领域加大投入，2020年预期落地。2019年，公司加大了工控安全、数据安全、关键信息基础设施安全、安全态势感知、云安全等领域的投入。其中，公司表示数据安全和关键信息基础设施安全将在2020年进入实质需求阶段。全年研发投入3.4亿，研发费用率18.6%；资本化比例26.5%，为近三年新低，估计与新业务领域投入较多有关。

20Q1短期承压，订单恢复趋势已现。20Q1受疫情影响，收入下降，同时研发费用同增4%，因此净利润下降符合预期。根据订单跟踪情况，公司在3月订单金额同增超300%，带动Q1整体增速回升至约30%，预计将在后续季度体现，我们认为全年增长目标不改。结合2020年销售费用率下降2.1pct（估计受国资背景协同带动），因此利润增速或将更高。

估值

预计2020~2022年净利润3.2、4.4和5.7亿，EPS为0.41、0.55和0.72元（考虑毛利率波动向下略调9~10%），对应PE为49X、37X和28X。公司基本面改善，订单快速恢复，安全行业全年景气度高，维持增持评级。

评级面临的主要风险

政府与运营商需求不及预期；行业竞争加剧。

杨思睿：计算机行业首席分析师。华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，香港科技大学访问学者；2010年起任英特尔中国研究院高级研究科学家，2016年任民生证券计算机首席分析师，2018年加入中银证券。执业证号S1300518090001。

孙业亮：计算机行业分析师。山东大学金融硕士，电子科技大学工科学士；历任职于浪潮集团、民生证券、新时代证券，2019年加入中银证券。执业证号S1300519080001。