【中信建投电新】湘潭电化：主营业务发展稳健，参股湖南裕能受益磷酸铁锂回潮

来源：新能源研究员

事件：

湘潭电化公布2019年、2020年1季度业绩

湘潭电化(002125.SZ)披露2019年年度报告。报告期内公司实现营业收入12.10亿元，同比增长12.14%；归属于上市公司股东的净利润0.679亿元，同比降低3.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.704亿元，同比增长1.02%；基本每股收益0.12元。

公司披露2020年1季报。报告期内公司实现营业收入2.06亿元，同比降低20.26%；归属于上市公司股东的净利润0.05亿元，同比降低71.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.049亿元，同比降低71.51%。

公司从事的主要业务包括电池材料业务和污水处理业务。电池材料业务涵盖电解二氧化锰、锰酸锂、硫酸锰等锰系电极/锰盐产品，并通过持股湖南裕能切入磷酸铁锂、三元正极领域；污水处理业务具有刚性特征，现有污水日处理设计能力为21万立方米。

简评：

电池材料产销量增加，有效贡献营收

2019年，公司电池材料业务实现营业收入98,894.94万元，较上年同期增长19.34%；全年生产电池材料10.997万吨（含高纯硫酸锰6,742吨），同比增长30.10%；销售电池材料10.15万吨（含高纯硫酸锰6,736.17吨），同比增长19.07%。报告期内，公司靖西电化年产2万吨高性能锰酸锂正极材料项目已建成投产，新增产能得到释放。

污水处理量增加，污水处理业绩提升

2019年，公司累计完成污水处理量8,421.34万吨，同比增长6.24%，出水水质指标均达到《国家城镇污水处理厂污染物排放标准》GB18918-2002）一级A标准。污水处理业务全年实现营业收入11,136.65万元，同比增长8.68%；实现净利润3,921.50万元，同比增长74.37%。污水处理规模拟持续扩建。

参股公司湖南裕能业绩高增长

2019年，公司控股16.07%的湖南裕能新能源实现营业收入5.21亿元，实现净利润0.65亿元。全年销售磷酸铁锂1.19万吨，较去年增长226.55%。据高工锂电统计，2019年磷酸铁锂材料出货量8.8万吨，同比增长29.3%；新能源汽车锂离子动力电池累计装机量约62.38GWh，其中磷酸铁锂装机量19.98GWh，占比32.03%。湖南裕能新能源的磷酸铁锂市场份额约为13.5%。2019年，裕能新能源发展迅速，产能规模逐步扩大，质量方面，通过了ISO14001环境管理体系、ISO9001质量管理体系的监督审核以及IATF16949汽车质量管理体系年度监督审核，全资子公司广西裕能顺利通过ISO9001质量管理体系认证。裕能新能源是宁德时代、比亚迪等动力电池龙头企业的磷酸铁锂正极材料供应商。

锰系电极材料、污水处理业务有望稳健发展

受新冠疫情的影响，电解二氧化锰的市场需求总量短期内有所下降，但复工复产持续推进，估计疫情属于暂时性影响，公司产品竞争力较强，品质稳定，有望持续稳健贡献业绩。

公司污水处理业务有明确的特许经营区域，在已授予的特许经营区域范围内有排他性；具有相对稳定的收入、利润和现金流量，能为公司带来稳定的收益。

2020年磷酸铁锂市场份额或高增长，公司有望受益行业趋势

2020新能源汽车补贴方案已出，整车续航300km起、0.9倍调整系数对应电池系统能量密度140Wh/kg、电耗指标更新等均不影响磷酸铁锂车型的补贴相对获取能力。超过30万元的非换电车型无法获得补贴，也促使特斯拉考虑加快标准续航升级版Model3向磷酸铁锂电池技术路线切换的进程。另外，2020年比亚迪汉、上汽荣威Ei5、北汽EU5、欧拉IQ等多款车型推出/将推出铁锂版，磷酸铁锂正极纯电动乘用车的性价比优势有望得以体现；国家拟加速公共交通及特定领域（公务、城市公交、道路客运、出租、网约、环卫、城市物流配送、邮政快递、机场、港口、矿山）电动化，磷酸铁锂的安全性优势和成本优势也有望进一步发挥。公司参股湖南裕能，客户结构优质：宁德时代是国内新能源汽车厂商的首选供应商，磷酸铁锂电池供应特斯拉可期；比亚迪年内重点车型之一即为汉EV，C级轿车定位、高达605km的工况续航、突出的安全性等都使得该车型具有爆款潜质。湖南裕能或实现销量高增速，深度受益行业增长。

投资建议：

预计公司2020-2021年归母净利润为1.08、2.10亿元，同比增长60%、50%；EPS为0.19、0.29元。给予公司买入评级，6个月目标价10.5元。

风险提示：

锰系电池行业竞争加剧；我国新能源汽车产销量不及预期；磷酸铁锂车型开发及新品上市节奏、销售情况不及预期；磷酸铁锂动力电池降价压力超预期。

证券研究报告名称：《湘潭电化：主营业务发展稳健，参股湖南裕能受益磷酸铁锂回潮》

对外发布时间：2020年04月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：杨藻

执业证书编号：S1440520010003

分析师介绍

杨藻：工学学士，产业经济学硕士。2010~2011年间就职于深圳发改委新能源汽车办，负责新能源汽车试点工作。随后先后就职于凯基证券和浙商证券。2016年8月加入天风证券，担任电新首席分析师。2019年12月入职中信建投证券。先后获得2017年新财富最佳分析师入围，2019年万得金牌分析师、金麒麟新锐分析师。

研究助理 张亦弛：清华大学工学学士、博士，2年能源材料领域实业工作，2年清华大学下属研究院研究经验，储能技术与产业政策专家。在学及就业期间发表多篇SCI及中文核心论文，申请多项国家专利并获得授权。历任中信建投证券汽车、电新行业研究员，2018/19年万得金牌分析师团队成员，2019年金麒麟新锐分析师团队成员。

研究助理 张鹏：清华大学工学学士、博士，电力设备与新能源行业研究员，2019年万得金牌分析师团队成员。2018年加入中信建投证券研究部。

研究服务

评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；

增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；

中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；

减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；

卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。

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