【兴证金工徐寅于明明团队】投资宽角度：估值风格一枝独秀，其余风格延续震荡

来源：XYQUANT

《投资·宽角度》：投资宽角度：估值风格一枝独秀，其余风格延续震荡

本周视点

1、市场回顾

过去一周市场主要指数呈现下跌趋势。沪深300指数下跌1.11%，中证500指数下跌0.84%，中证1000下跌0.60%。过去一周行业指数出现分化：其中农林牧渔 (4.12%)、食品饮料(2.86%)和消费者服务(2.79%)等行业表现居前，电子(-4.06%)、综合(-3.24%)和非银行金融(-3.02%)等行业表现居后。

2、因子表现

观察因子分位数测试表现：1）、和上周相比，估值因子有效性上升；其余因子相对表现不佳；2）、观察过去一年的因子表现：质量、成长、分析师情绪类别中的部分因子表现较为突出，具体包括 ROE_TTM、营业利润_TTM、单季度营业收入同比增长率、单季度净利润同比增长率、最近年度的一致预期 EPS 过去 60 天的变化率等。

3、策略表现

各增强策略2019年初至今均取得多头超额收益。从短期来看，本周各增强策略均取得超额收益，其中周度中证500策略表现最佳，超额收益达0.20%。

市场回顾

过去一周市场主要指数呈现下跌趋势。沪深300指数下跌1.11%，中证500指数下跌0.84%，中证1000下跌0.60 %。过去一周行业指数出现分化：其中农林牧渔 (4.12%)、食品饮料 (2.86%)和消费者服务(2.79%)等行业表现居前，电子(-4.06%)、综合 (-3.24%)和非银行金融(-3.02%)等行业表现居后。

图表1、主要市场指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表2、行业指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表3、行业指数年初以来表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

因子表现

我们兴证金融工程团队构建的因子库包含了165个量化选股指标，进一步细分为：估值、成长、质量、分析师情绪、反转、另类这六大类指标，其中另类进一步分为：规模、风险、流动性、技术这四个子类。从因子库中挑选有代表性的因子以分析市场的风格变动，因子定义参见图表4。

图表4、因子定义

数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理

这里我们给出因子测试的相关细节设定：

      1、因子处理：所有因子都需先进行分位数变换标准化，而后对中信一级行业和流通市值做横截面回归取残差，流通市值因子只对行业做回归即可；

      2、测试方法：IC和分位数组合测试。

      3、股票池：剔除ST、上市未满180天、停牌、涨跌停后的全体A股。

      4、统计维度：

      1）、过去3个月的因子IC均值统计、过去12个月的因子IC均值以及ICIR、09年至今因子的IC均值以及ICIR；

      2）、最近20个交易日及近240个交易日因子多空组合以及多头超额净值曲线

从因子 IC 测试结果来看：1）短期来看，另类、成长因子选股有效性显著；长期来看，另类、质量、成长风格因子表现突出，反转因子有一定分化，其他风格相对较弱；2）从相对于上个月变动来看，另类因子有效性提升明显 。

图表5、过去3个月因子的IC统计

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表6、过去1年因子的IC&ICIR统计

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表7、09年至今年因子的IC&ICIR统计

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

观察因子分位数测试表现：1）、和上周相比，估值因子有效性上升；其余因子相对表现不佳；2）、观察过去一年的因子表现：质量、成长、分析师情绪类别中的部分因子表现较为突出，具体包括 ROE_TTM、营业利润_TTM、单季度营业收入同比增长率、单季度净利润同比增长率、最近年度的一致预期 EPS 过去 60 天的变化率等。

图表8、过去一个月估值因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表9、过去一个月成长因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表10、过去一个月反转因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表11、过去一个月质量因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表12、过去一个月分析师情绪因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表13、过去一个月另类因子表现（一）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表14、过去一个月另类因子表现（二）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表15、过去一年估值因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表16、过去一年成长因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表17、过去一年反转因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表18、过去一年质量因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表19、过去一年分析师情绪因子表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表20、过去一年另类因子表现（一）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表21、过去一年另类因子表现（二）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

策略表现分析

近期，我们在《基于集成学习算法的量化选股模型研究》的深度报告中详细介绍了我们基于机器学习构建的一系列策略（详情参见报告，策略表现实时更新参见wind组合管理模块）。后续我们会周度跟踪部分策略的表现，包括针对于沪深300、中证500的增强策略以及相关的主动量化选股策略，策略实现细节参见图表22-24。

图表22、月度策略框架

数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理

图表23、周度增强策略框架

数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理

图表24、主动量化策略框架

数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理

各增强策略2019年初至今均取得多头超额收益。从短期来看，本周各增强策略均取得超额收益，其中周度中证500策略表现最佳，超额收益达0.20%。

图表25、兴证量化选股体系增强策略多头超额表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表26、兴证量化选股体系主动量化策略超额表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表27、各增强策略净值曲线

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图表28、兴证定量主动量化精选50策略净值曲线

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《投资宽角度20200426: 估值风格一枝独秀，其余风格延续震荡》

对外发布时间：2020年4月26日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐寅

SAC执业证书编号：S0190514070004

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