【方正宏观】2万亿法案落地一个月后效果究竟如何？

来源：方正证券（维权）研究

4月24日4840亿美元《工资保障计划和健康保险法》经总统签署生效，美国四轮财政“抗疫”法案总金额接近3万亿美元。一个月前落地的2万亿财政法案实施效果究竟如何？小企业生存危机是否已经解除？

核心观点

从法案层面来看，2万亿美元财政法案中对小企业的援助纾困多以贷款形式展开，资质审核或影响放款速度。如图表1所示，将《新冠病毒援助纾困经济安全法》（CARESAct）的实施细节按照税收抵减、财政补贴和贷款支持三类方式分类，可以发现对小企业共计3770亿美元的财政纾困多以贷款形式展开。然而相比前两者，贷款支持需经过资质审核和商业银行管理流程，或影响实际放款速度。尽管符合条件的小企业贷款豁免额将由SBA负责偿还，银行在实际放款时仍偏好资质良好、合作时间久的贷款对象，真正需要贷款的小企业仍面临融资困境。

从审批层面来看，小企业获批贷款额已超过计划额度的98%，且多集中于受疫情影响严重的行业。根据美国小企业管理局最新公布的数据，当前超过166万的小企业申请薪酬保障计划（PPP）已获得批准，获批的贷款额为3422亿，超过计划额度的98%。因此最新一轮的4千亿财政法案将再次为薪酬保障计划注入3210亿美元资金，以增加对小企业的贷款支持。从图表2可以看出，目前获批的贷款多投放于受疫情影响严重的行业，如建筑业、制造业、住宿和餐饮服务等，同时专业科学和技术服务相关小企业的申请数量最多。

从银行层面来看，商业银行或已完成贷款投放，但企业多将资金以存款形式再次存入银行账户。商业银行作为实际放款人，从其资产负债表中可以看出，自4月以来工商贷款和存款金额同比同时骤增（图表3）。一方面，说明银行或已将申请得到批准的贷款额度下放至小企业；另一方面，小企业收到贷款后，又将资金存入银行账户，而非用于支付员工薪酬和其他费用等，其目的可能在于保持一定流动性。

从企业层面来看，持续3个月以上的收入下滑将导致超过1/3的小企业面临倒闭风险，生存危机难以解除。美国小企业贡献了GDP的40%，且行业多集中于受疫情影响严重的领域。从2019年美国小企业调查结果来看，超过2个月收入下滑将导致17%的小企业倒闭，33%的小企业选择裁员。针对小企业受疫情影响的最新调查数据也显示，若企业收入按照当前速度下滑持续3个月以上，将有超过1/3的小企业面临永久倒闭风险（图表4）。并且支付员工薪资并非当前首要担忧（图表5），如何保住业务和客流量，在疫情结束后有望恢复经营才是核心问题。现有财政法案对小企业贷款支持的及时到位有助于缓解裁员压力，然而薪酬保障计划也仅覆盖8周的工资成本，后续如何在保就业的前提下继续维持企业生存仍是难题。

风险提示：美国疫情发展超预期、美国政策刺激力度超预期、经济形势变化超预期、政策数据梳理存在遗漏

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